(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資要點(diǎn)：公司公布20 年三季報(bào)，利潤(rùn)端增長(zhǎng)超預(yù)期。1）前三季度受疫情影響利潤(rùn)增速放緩。20年前三季度營(yíng)收為60.2 億元，同比增長(zhǎng)32.4%，歸母凈利潤(rùn)5.3 億元，同比增長(zhǎng)15.7%，扣非凈利潤(rùn)4.8 億元，同比增長(zhǎng)19.5%。收入端增長(zhǎng)主要系公司無(wú)線音頻類和智能創(chuàng)新類產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)所致。2）Q3 利潤(rùn)端加速回暖，預(yù)計(jì)受益于充電品類回暖。20Q3 單季營(yíng)收24.9 億元，同比增長(zhǎng)45.6%，歸母凈利潤(rùn)2.6 億元，同比增長(zhǎng)24.9%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.3 億元，同比增長(zhǎng)21.7 %。Q3 利潤(rùn)端的加速回暖預(yù)計(jì)受益于充電品類銷量恢復(fù)。
毛利率有所下滑，銷售費(fèi)用率顯著下降，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健。1）盈利能力穩(wěn)定，銷售費(fèi)用率下滑顯著。20 年前三季度毛利率同比下滑5.5%至44.7%，凈利率略微下滑0.8pct 至9.3%，預(yù)計(jì)充電品類銷量占比降低拉低整體毛利率。前三季度銷售費(fèi)用率同比下降7.6pct 至23.0%，主要系20 年執(zhí)行新收入準(zhǔn)則后，將原收入準(zhǔn)則下部分物流費(fèi)用調(diào)整為營(yíng)業(yè)成本所致。前三季度管理費(fèi)用率略微上升0.3pct 至3.1%，研發(fā)費(fèi)用率略微上升0.3pct 至6.2%，產(chǎn)品研發(fā)投入繼續(xù)增加，夯實(shí)產(chǎn)品力。3）資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，旺季備貨增加導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流減少。20 年前三季度存貨較年初增加49.2%至16.7 億元，主要系公司產(chǎn)品品類不斷增加以及四季度備貨所致，應(yīng)收賬款同比增長(zhǎng)37.0%至6.9 億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~同比下降81%至6091 萬(wàn)元，主要系存貨備貨導(dǎo)致購(gòu)買商品支付現(xiàn)金增長(zhǎng)幅度大于銷售商品收到現(xiàn)金增長(zhǎng)所致。
受益于蘋果新政策以及Q4 旺季預(yù)期，公司四季度業(yè)績(jī)有望爆發(fā)。1）蘋果取消附送充電器及耳機(jī)配件，利好公司充電及無(wú)線音頻品類。iphone12 新型機(jī)不再附送耳機(jī)和充電器產(chǎn)品，第三方配件需求將大幅增長(zhǎng)。公司目前經(jīng)營(yíng)的多款產(chǎn)品適配蘋果公司推出的移動(dòng)設(shè)備，且推出蘋果產(chǎn)品專屬充電頭及充電寶，目前多款充電類產(chǎn)品入駐蘋果官網(wǎng)及線下旗艦店，未來(lái)充電及無(wú)線音頻產(chǎn)品有望迎來(lái)持續(xù)高增長(zhǎng)。2）Q4 旺季疊加亞馬遜大促，業(yè)績(jī)有望再度爆發(fā)。根據(jù)亞馬遜披露，四季度Prime Day 平臺(tái)上的第三方賣家總收入超過(guò)35 億美元，相比去年增長(zhǎng)近60%，是歷來(lái)平臺(tái)上中小企業(yè)在Prime Day 這一天創(chuàng)下的最高收入記錄。
Q4 為跨境電商傳統(tǒng)旺季，疫情催化下海外電商滲透率保持高位，疊加Q4 亞馬遜大促Prime Day 和“黑五”超長(zhǎng)預(yù)熱，海外線上消費(fèi)需求有望再度爆發(fā)，催化公司業(yè)績(jī)高增。
公司是跨境電商龍頭公司，在海外市場(chǎng)知名度較高，技術(shù)研發(fā)實(shí)力強(qiáng)化產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，品類拓展有望助推業(yè)績(jī)?cè)偬崴?，維持增持評(píng)級(jí)。公司是跨境電商領(lǐng)域的領(lǐng)軍者，以研發(fā)創(chuàng)新能力和強(qiáng)品牌力構(gòu)建強(qiáng)護(hù)城河，產(chǎn)品在海外具有較高知名度。未來(lái)有望基于目前強(qiáng)大研發(fā)平臺(tái)和銷售渠道的基礎(chǔ)上進(jìn)一步拓展新品類、滲透新渠道。隨著iphone12 新型機(jī)不再配送耳機(jī)和充電器，公司的充電類與無(wú)線音頻類產(chǎn)品將持續(xù)受益。維持20-22 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)20-22 年公司分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利8.9/11.4/14.2 億元，對(duì)應(yīng)PE 為70/54/43 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：線上銷售渠道風(fēng)險(xiǎn)；境外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；新產(chǎn)品及技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。
