(網(wǎng)經(jīng)社訊)公司是國內(nèi)領(lǐng)先工業(yè)品B2B 電子商務(wù)平臺，自營垂直電商業(yè)務(wù)收入近年高增長。公司是國內(nèi)領(lǐng)先的B2B 電子商務(wù)平臺，以工業(yè)電子商務(wù)為基礎(chǔ)，以互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)為支撐，為相關(guān)行業(yè)客戶提供工業(yè)品和原材料的網(wǎng)上商品交易、商業(yè)信息服務(wù)和互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)服務(wù)。2014 年公司根據(jù)國聯(lián)信息網(wǎng)有優(yōu)勢的涂料化工、衛(wèi)生用品、玻璃、造紙、化肥、糧油等細(xì)分行業(yè)相繼成立涂多多、衛(wèi)多多、玻多多、紙多多、肥多多、糧油多多等B2B 垂直自營電商平臺。隨著旗下各個垂直電商平臺收入爆發(fā)式增長，公司營業(yè)收入近三年實現(xiàn)快速增長，從2017 年的20 億元增長到2019 年的72 億元，復(fù)合增速在70%以上，2020H1 實現(xiàn)收入58.08 億元，同比增長133.03%。
工業(yè)品在線采購滲透率低市場空間廣闊，B2B 工業(yè)品采購電商進(jìn)入高速增長期，龍頭公司向一站式服務(wù)深化發(fā)展。按照2018 年中國工業(yè)品10 萬億規(guī)模，非生產(chǎn)性物料MRO 市場規(guī)模超過2 萬億，占比為20%，生產(chǎn)性物料BOM 市場規(guī)模約為8 萬億，占比80%左右。
根據(jù)艾瑞咨詢，2018 年工業(yè)品B2B 市場規(guī)模約2700億，線上采購滲透率僅為2.7%，預(yù)計未來五年工業(yè)品B2B 市場規(guī)模年復(fù)合增長率約為43%，預(yù)計2023 年中國工業(yè)品B2B 市場規(guī)模將達(dá)到1.58 萬億元。中國工業(yè)品B2B 行業(yè)發(fā)展經(jīng)歷了2009~2016 年的探索期，工業(yè)品B2B 電商平臺已經(jīng)逐步解決了產(chǎn)品信息不對稱的問題和客戶信任度問題、采購流程標(biāo)準(zhǔn)化的問題，2016 年以后隨著垂直行業(yè)B2B 電商平臺服務(wù)的深入，倉儲物流布局的完善、區(qū)域服務(wù)和本地化服務(wù)能力的提升，以及供應(yīng)鏈數(shù)字化、云計算/物聯(lián)網(wǎng)/機(jī)器人技術(shù)的成熟，B2B 采購電商目前進(jìn)入高增長期。
目前我國企業(yè)B2B 采購正從數(shù)字化和在線化向智能化方向發(fā)展，電商平臺構(gòu)建一站式服務(wù)將成為未來趨勢，構(gòu)筑更高競爭壁壘。未來工業(yè)品采購電商未來發(fā)展也將重點投入打造一站式服務(wù)能力：1）產(chǎn)品齊全程度提升，豐富產(chǎn)品品類；2）幫助上下游企業(yè)完善數(shù)字化系統(tǒng)并做好系統(tǒng)對接；3）嚴(yán)格質(zhì)檢；4）打造供應(yīng)鏈優(yōu)勢，擴(kuò)展倉儲物流網(wǎng)絡(luò)、提升配送效率降低物流成本并能快速響應(yīng)客戶需求；5）提供供應(yīng)鏈金融服務(wù)；6）會員運營體系，增加客戶粘性。
公司多多電商自營平臺在多個垂直行業(yè)快速復(fù)制，成交額逐年高增長，深度擴(kuò)展供應(yīng)鏈形成更強客戶粘性和話語權(quán)。目前公司在運營的B2B 垂直電商平臺包括：涂多多、衛(wèi)多多、玻多多、紙多多、肥多多、糧油多多等。多多平臺目前擁有上下游近23.4 萬注冊用戶，月度活躍用戶超過3.5 萬，擁有約3000 個SKU，由于目前涂料、玻璃、工業(yè)用紙、化肥等行業(yè)在線B2B 采購滲透率不足8%，因此未來多多垂直電商平臺成長空間較大。收入占比最多的涂多多平臺2017~2019 年收入復(fù)合增速達(dá)到116%，2019 年平臺收入51.21 億元，占營收比例71.14%。其中最早成立涂料行業(yè)占比最大，毛利率最高。垂直電商平臺獲得高增長原因包括：
1）交易客戶的高增長，且單客戶采購額逐年增加。公司國聯(lián)資源網(wǎng)在過去十來年的信息服務(wù)展示業(yè)務(wù)中積累了261 萬注冊會員，垂直B2B 電商平臺成立以后，90%的交易客戶都來自于以前平臺上積累的會員客戶（大部分為中小微企業(yè)），因此2016~2019 年在平臺交易客戶數(shù)量從619 家增長到3950 家，未來交易用戶數(shù)的增長還有較大潛力。
2）產(chǎn)品品類和種類增加，上游供應(yīng)能力的不能增長。電商平臺增長核心動力之一就是產(chǎn)品品類的擴(kuò)張，涂多多平臺SKU 數(shù)量從2016 年636 個增長到2018 年的1393 個；而衛(wèi)多多的SKU 數(shù)量從2016 年140 個增長到2018 年472 個。為了保證多多電商行業(yè)選取行業(yè)中型生產(chǎn)廠商為核心供應(yīng)商，對其提供更大的網(wǎng)絡(luò)營銷推廣力度，隨著訂單的集中推送，核心供應(yīng)商愿意將越來越多的產(chǎn)能放在多多平臺上進(jìn)行交易；
3）區(qū)域型貿(mào)易商成為公司的合作伙伴，承擔(dān)區(qū)域客戶服務(wù)工作。目前多多平臺交易用戶中，有60%來自于區(qū)域型貿(mào)易商。多數(shù)貿(mào)易商都會擁有一定的終端用戶群體和區(qū)域市場，擁有終端配送和屬地化服務(wù)能力，多多電商通過和部分次終端貿(mào)易商合作，彌補多多電商現(xiàn)階段的不足，更快推動多多電商的發(fā)展進(jìn)程。
公司未來將逐步擴(kuò)展服務(wù)能力，重點在智慧物流、大數(shù)據(jù)分析AI、企業(yè)數(shù)字化系統(tǒng)、形成一站式服務(wù)能力，提升核心競爭力。按照公司以“平臺、科技、數(shù)據(jù)”為核心的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略，公司將進(jìn)一步推進(jìn)數(shù)字化供應(yīng)鏈平臺建設(shè)，開發(fā)基于網(wǎng)絡(luò)貨運及智慧供應(yīng)鏈的物聯(lián)網(wǎng)支持系統(tǒng)。同時將進(jìn)一步推進(jìn)數(shù)據(jù)支撐體系建設(shè)，在大數(shù)據(jù)的采集、處理和模型構(gòu)建等層面引入機(jī)器學(xué)習(xí)機(jī)制，提高大數(shù)據(jù)處理效率，為平臺的推薦算法建立可自主學(xué)習(xí)的高效人工智能機(jī)制，不斷提升平臺大數(shù)據(jù)服務(wù)能力。并聯(lián)合合作伙伴和自研，為上下游企業(yè)提供數(shù)字化SaaS 服務(wù)，提升上下游數(shù)字化能力，增強客戶粘性，為公司大數(shù)據(jù)的沉淀提供有效的工具和通路。因此本次公司定增募資24.66 億元，推進(jìn)以“平臺、科技、數(shù)據(jù)”為核心的產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展戰(zhàn)略，加強在智慧物流、大數(shù)據(jù)分析、為上下游打造數(shù)字化系統(tǒng)，形成一站式服務(wù)能力。
投資建議：2016 年開始工業(yè)品B2B 采購電商平臺進(jìn)入高速增長期，互聯(lián)網(wǎng)巨頭、創(chuàng)業(yè)公司等紛紛發(fā)力B2B在線采購市場，且融資力度加大，融資次數(shù)增長較快，京東更是強烈看好MRO B2B 采購賽道在2020 年獨立拆分京東工業(yè)品作為第四家獨立子公司，并獨立融資。預(yù)計未來五年工業(yè)品B2B 市場規(guī)模年復(fù)合增長率約為43%，預(yù)計2023 年中國工業(yè)品B2B 市場規(guī)模將達(dá)到1.58 萬億元。
公司多多電商自營平臺在多個垂直行業(yè)快速復(fù)制，成交額逐年高增長，深度擴(kuò)展供應(yīng)鏈形成更強客戶粘性和話語權(quán)，由于目前公司所處的涂料、玻璃、造紙、化肥、糧油等行業(yè)在線采購滲透率不到8%，而公司市占率領(lǐng)先，我們預(yù)計在目前打法下公司將能保持領(lǐng)先優(yōu)勢和高增長速度。未來公司還將加快在智慧物流、大數(shù)據(jù)、數(shù)字化云平臺的建設(shè)和研發(fā)，加強產(chǎn)業(yè)一站式服務(wù)能力，提升競爭力，鞏固領(lǐng)導(dǎo)者優(yōu)勢。
我們預(yù)計2020~2022 年公司營業(yè)收入將達(dá)到132.9 億、215.9 億、339.5 億，同比增長84.64%、62.43%、57.25%，將實現(xiàn)凈利潤2.25 億、3.76 億、6.37 億元，同比增長41.5%、67.1%、69.6%，首次覆蓋給予“買入”評級，請投資者重點關(guān)注。
