(網(wǎng)經社訊)國內領先的快遞綜合服務提供商,盈利能力較強,服務質量出色:韻達股份是國內領先的快遞綜合服務提供商。 2016-2019年韻達股份營業(yè)收入CAGR、歸母凈利潤CAGR分別為67.28%、31.02%,業(yè)績快速增長。公司通過物流科技應用、路由優(yōu)化等 措施,持續(xù)降低票均成本,優(yōu)化盈利能力。2016-2019年韻達股份加權ROE在21.22%-37.80%,2019年韻達股份加權ROE為 21.22%,為國內主流快遞企業(yè)中盈利能力最強。同時,韻達股份樞紐轉運中心100%自營,保障快遞服務質量,快遞申訴率及全程時限在國內加盟制快遞中 表現(xiàn)最佳。
快遞業(yè)務量的高增速或將持續(xù)2-3年時間:國內電商市場爆發(fā)帶動三通一達等電商件增 長,B2C網(wǎng)購規(guī)模每增加1億元,將帶動0.1155億元的快遞業(yè)務收入。由于實體店最大成本在于租金及裝修(與房價掛鉤),而電商的主要成本在于快遞費 (與人力成本掛鉤),因此房價收入比越高,理論上的網(wǎng)上零售所占比重也應越高。中國較高房價收入比,或預示著較高的網(wǎng)絡零售占比上限。我們預計中國網(wǎng)購滲 透率可達32.43%-33.00%,2020年起,網(wǎng)購及快遞業(yè)務量高增速還可持續(xù)2-3年時間。同時,三線城市及以下區(qū)域的下沉市場接力電商流量增 長,而直播帶貨等網(wǎng)購新模式刺激消費欲望,快遞行業(yè)發(fā)展前景較高。
訂單小型化利好快遞業(yè)務量,快遞 龍頭增速持續(xù)超過行業(yè)增速:由于訂單小型化,快遞業(yè)務量將比網(wǎng)購增速增長更快。根據(jù)各大網(wǎng)購平臺的GMV增速,我們測算2020-2022年規(guī)模以上快遞 總業(yè)務量將分別達758.01億件、905.28億件、1039.23億件,同比分別增長19.79%、19.43%、14.80%。近年來,快遞行業(yè)洗 牌加劇,龍頭在單票成本、服務質量、送達時效等方面優(yōu)勢突出,快遞行業(yè)呈現(xiàn)龍頭強者恒強格局,預計中通、韻達等快遞龍頭業(yè)務量增速將持續(xù)超過快遞行業(yè)增 速。
投資建議:預計2020-2022年分別實現(xiàn)凈利潤29.62/35.58/40.77億 元,EPS分別為1.02/1.23/1.41元,PE分別為24.0/20.0/17.5X?？爝f行業(yè)估值在24-38X之間,給予公司25-27X市 盈率估值,對應2020年底的合理估值區(qū)間在25.5-27.5元,維持“謹慎推薦”評級。
