(網(wǎng)經(jīng)社訊)3 月11
日，支付寶在其合作伙伴大會上宣布了應用改版，強調(diào)其作為“數(shù)字生活服務平臺”的新定位（相對于舊的“金融支付平臺”）。具體來說，外賣、酒店預訂、到店業(yè)務等在支付寶首頁獲得固定入口；此外，首頁下拉信息流的引入使得本地餐館和商家現(xiàn)在可以獲得直接流量曝光。
評論
對于阿里巴巴而言，此舉為其利用支付寶加強包括餓了么、口碑在內(nèi)的本地生活服務的又一舉措，我們對此舉措予以肯定，但實際執(zhí)行仍待檢驗。本地生活服務利用螞蟻金服資源突圍起始于去年下半年，2019
年第四季度餓了么新獲用戶中48%來自于支付寶，且1 月起螞蟻金服CEO
胡曉明兼任阿里本地生活服務公司董事長，此次支付寶界面升級為其當任后的一大舉措。該定位升級不僅包括直接的流量支持（用戶獲取、留存和管理），還包括聯(lián)合商戶拓展、商戶服務（SaaS、貸款等）和不同業(yè)務之間的交叉銷售等一系列協(xié)同。我們認可該戰(zhàn)略方向，但實際實施過程中可能存在不確定性，且公司現(xiàn)有的問題仍有待完善。例如，本地生活、阿里媽媽、螞蟻金服等各部門間的跨部門協(xié)作仍存挑戰(zhàn)、本地配送能力短板尚待補足、城市經(jīng)理人才體系建設(shè)還需完善等等。
不過，在阿里巴巴集團于本地生活服務業(yè)務上輪番高舉高打下，我們認為美團的投資情緒可能會在一段時間內(nèi)承壓。最近爆發(fā)的新冠肺炎對線下餐廳的業(yè)務造成了明顯影響，我們認為這可能會在短期內(nèi)進一步帶來不確定性：1）鑒于美團外賣業(yè)務在低線城市屬于領(lǐng)先地位，其受本輪疫情的影響可能比餓了么更大，因為低線城市餐廳的復工率要落后于高線城市；2）餓了么正在積極利用支付寶的線下商戶拓展團隊和第三方服務商來加快新餐廳的簽約（在疫情期間，餐廳因為外賣訂單數(shù)量不足，尤其不愿意簽訂平臺獨家合同）。但隨著疫情恢復，我們預計短期影響很快消除。
盡管短期內(nèi)投資情緒可能承壓，但我們?nèi)钥春妹缊F的業(yè)務前景。在我們看來，非理性補貼大戰(zhàn)的時代已經(jīng)過去，我們認為美團和餓了么都沒有短期的市場份額訴求；未來的競爭可能會更加理性，并更加注重賦能餐廳和優(yōu)化投入產(chǎn)出比。與此同時，我們認為美團業(yè)務護城河依然穩(wěn)固：高效的本地配送能力，更全面的商家覆蓋，更強的用戶心智是美團業(yè)務數(shù)年下來積累的寶貴資產(chǎn)，他們在短時間內(nèi)被挑戰(zhàn)的可能性并不大。
估值與建議
我們維持對美團的跑贏行業(yè)評級以及基于分部加總估值的目標價110
港元不變，較當前股價有著12%的上行空間。我們維持對阿里巴巴的跑贏行業(yè)評級以及基于分部加總估值的目標價254
美元不變，較當前股價有著23%的上行空間。目前美團股價對應2021 年非GAAP 市盈率23.5 倍，阿里巴巴股價對應2021
財年非GAAP市盈率21.9 倍。
風險
宏觀經(jīng)濟和競爭的不確定性。
