(網(wǎng)經(jīng)社訊)核心觀點：
公司發(fā)布2019 年報及20Q1 季報。19FY 營收、歸母凈利，扣非歸母凈利分別為344、26、24 億元，分別同比變化+148.3%、-1.9%、+13.1%；全年快遞量同增43.59%，市占率同比提2.0pcts，快遞單件收入同比降0.08 元至1.63 元，含派單價3.19 元，高于同行。
2019 年快遞單件成本1.09 元，同比降0.12 元。運輸和分揀成本分別同比降0.11 元、0.01 元，快遞單件毛利0.54 元（+0.04 元；不含派）。
成本穩(wěn)步下降得益于對產(chǎn)能的持續(xù)投入，韻達全年資本開支43.97 億元，其中分揀中心投入32.09 億元（+76%），IT 投入2.5 億元（+199%）。
補貼派件端致含派快遞單件毛利同比下降。2019 年將派費納入總部核算，通過派費補貼派件端0.18 元/件，含派快遞單件毛利0.36 元（-0.14元），綜合單件毛利同減0.11 元?？偯?5.24 億元，同增16.5%。
全年四費同增2.71 億元（+27%）。其中，研發(fā)費用增長1.14 億元（+187.2%），公司聚焦科技賦能，研發(fā)人員從604 人增加至1178 人。
20Q1 快遞量同增7.1%，扣非歸母凈利同減48.02%。韻達20Q1 日均業(yè)務量約2099 萬件，是19Q4 的62%，產(chǎn)能利用率高于同行。除了疫情對業(yè)務量和成本的影響，預計大力激勵末端也是利潤受挫的原因。公司3 月日均業(yè)務量已經(jīng)恢復至3161 萬件，為2019 年11 月的86%，伴隨業(yè)務量和產(chǎn)能利用率的逐漸恢復，公司業(yè)績有望加速改善。
盈利預測與投資建議：公司市占率穩(wěn)步提升，單件利潤保持優(yōu)勢。伴隨業(yè)務量回升，產(chǎn)能優(yōu)化疊加科技賦能將鞏固成本優(yōu)勢，加速業(yè)績修復。預計20-22 年歸母凈利分別為28.19、32.40、38.54 億元，EPS分別為1.27、1.46、1.73元，按最新收盤價的PE分別為23.35x、20.32x、17.08x。綜合考慮可比公司估值、公司市占率和業(yè)績增速，給予韻達2020 年28 倍PE，對應合理價值為35.56 元/股，維持“買入”評級。
風險提示：疫情緩和不及預期，快遞價格戰(zhàn)，成本增長超預期。
