(網(wǎng)經(jīng)社訊)申萬商貿(mào)指數(shù)期間（3.2-3.6）漲9.64%，跑贏上證綜指4.28 個百分點，板塊表現(xiàn)居各板塊第3 位。期間上證綜指漲5.35%，所有板塊均上漲，其中農(nóng)林牧漁（+12.17%）、紡織服裝（+11.28%）、商業(yè)貿(mào)易（+9.64%）領(lǐng)漲。
本周批零板塊個股多數(shù)上漲，翠微股份（+21.79%）、蘭州民百（+20.43%）、友阿股份（+17.59%）、永輝超市（+15.00%）領(lǐng)漲，僅新世界（-0.49%）下跌。
【核心觀點】
1、1-2 月阿里平臺化妝品銷售額同比增長14%，品牌表現(xiàn)不一2020 年2 月，阿里全網(wǎng)化妝品銷售額139 億元，同比增長35%，環(huán)比增加37pct；1-2 月阿里化妝品銷售額累計282 億元，同比增長14%，銷量3.5 億件，同比下降15.5%，均價79.7 元，同比增長34.4%，銷售額增長主要來源于均價提升。
2 月主要品牌天貓銷售額增速表現(xiàn)不一，國際品牌中，資生堂、蘭蔻、Olay 增速各為104%、93%、76%；國產(chǎn)品牌中，薇諾娜、完美日記、佰草集增速較快，銷售額同比各增102%、96%、86%。
護膚：2 月銷售額97 億元，同比增長52.5%，環(huán)比1 月提升59.5pct，銷量0.87億件，同比增長18.1%，均價111.4 元增長29.1%。1-2 月銷售額180 億元同比增長17.8%，均價提高至107.9 元。
分品類，2 月多數(shù)品類銷售額同比均有所增長，面部護理套裝、身體護理、面膜增速較快，同比各增81%/76%/53%，僅男士護理和卸妝同比各降4.4%/2.3%。
面膜以國產(chǎn)品牌為主，精華、乳液面霜、眼霜則仍以國際品牌為主，其中一葉子、膜法世家、御泥坊居面膜前三，Olay、修麗可、HFP 居精華前三，Olay、珂潤、法蘭琳卡居乳液面霜前三，歐萊雅、蘭蔻、雅詩蘭黛居眼霜前三，國產(chǎn)品牌丸美在眼霜銷售額中排名第8。
彩妝：2 月銷售額36 億元，同比增長5.2%，環(huán)比1 月下滑1.5pct，銷量0.59 億件，同比下降29.9%，均價60.2 元增長50.1%。1-2 月銷售額86 億元同比增長6.1%，均價提高至52.9 元。
分品類，2 月主要品類銷售額同比均有所增長，其中彩妝套裝、香水增速較快，同比各增36%/25%，口紅、粉底均以國際品牌為主，其中YSL、阿瑪尼、MAC位列口紅前三，紅地球、阿瑪尼、雅詩蘭黛位列粉底前三，國產(chǎn)品牌中完美日記居口紅主要品牌銷售額第6 位，同時居粉底主要品牌銷售額第5 位。
美發(fā)：2 月銷售額7 億元，同比增長22.3%，環(huán)比1 月提升18.3pct，銷量0.09億件，同比下降11.5%，均價80.0 元增長38.2%。1-2 月銷售額17 億元同比增長11.1%，均價提高至65.9 元。
2. 行業(yè)觀點：短期推薦超市板塊，中長期維持優(yōu)質(zhì)龍頭/高成長/低估資產(chǎn)三條主線
本周超市板塊普漲，永輝超市漲15%、紅旗連鎖漲14%、步步高漲13.6%，家家悅漲13.2%。超市板塊推薦邏輯，主要超市龍頭有核心競爭力，估值合理，有基本面業(yè)績邏輯，更因疫情的契機驅(qū)動的能力建設(shè)、創(chuàng)新認知和競爭發(fā)力，在一個足夠大的市場、新的機遇期和更好的格局中加速到家到店融合成長，持續(xù)重視業(yè)績和估值雙升機會，重點推薦永輝超市、紅旗連鎖、家家悅、步步高。
（1）短期利好同店增長：①消費者對防疫用品、生鮮蔬菜、米面糧油、凍品及包裝食品等的需求大幅提升；②超市對菜市場等渠道有明顯替代效應，以及消費者外出就餐和外賣向超市轉(zhuǎn)移。超市在本是淡季的春節(jié)黃金周、當前及一季度均有望實現(xiàn)較優(yōu)同店，尤其體現(xiàn)在以生鮮/便利為優(yōu)勢的龍頭企業(yè)上。
（2）利潤有效傳導：①主要超市供應鏈組貨和運營效率高，可保持生鮮等高需求商品的毛利率穩(wěn)定；②禮盒、酒飲等商品均已在春節(jié)之前完成銷售，且疫情期間基本無需促銷，預計整體毛利率有望保持平穩(wěn)；③費用會增加但幅度有限，主要難度在于春節(jié)7天組織人力運力及運輸、門店防護費用，而非采購成本激增?？傮w看，我們預計超市同店增長有望較大程度的傳導至利潤。
（3）龍頭面臨中期機遇：①安全健康理念深入人心，生鮮超市龍頭更受消費者及政府信賴；②有供應鏈和中央廚房支撐的企業(yè)，在凈菜、半成品、中食/外食市場，以及2B業(yè)務上會迎來突破性發(fā)展機會；③線上需求井噴，到家業(yè)務面臨新一輪機遇期，更看好有門店網(wǎng)絡(luò)、供應鏈實力、運營效率、已具備科技基礎(chǔ)和創(chuàng)新進展的實體龍頭，抓得住機會的超市將迎高成長；④疫情是對企業(yè)能力的全方位深刻考驗，渠道加速新老（如菜市場）優(yōu)劣（如壓力更大的中小零售商）更替，有整合實力和能力的企業(yè)或有更好并購機會。
長期建議三條投資主線：①長期核心推薦行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭：永輝超市、蘇寧易購、天虹股份，把握該類公司的核心邏輯和中長期價值；②必選超市、化妝品、母嬰等屬于成長性較好的細分賽道：首推家家悅、紅旗連鎖，組合推薦周大生、老鳳祥、丸美股份、愛嬰室等，關(guān)注該類公司的預期差和超預期潛力；③重視盈利趨穩(wěn)的低估資產(chǎn)：關(guān)注步步高、王府井等，關(guān)注該類公司安全邊際和業(yè)績、估值彈性。
【核心推薦】永輝超市、紅旗連鎖、家家悅、步步高等（A）永輝超市：疫情利好短期同店，高效推進全渠道融合。①大店基本盤穩(wěn)健：截至2019 年底大店910 家，我們預計2020 年保持150 家開店速度；近期受疫情影響，民生商品需求井噴，我們預計1Q20 同店有望實現(xiàn)快速增長；②mini 店調(diào)整&聚集：我們估計截至2019 年底mini 店約500+家，預計2020 年繼續(xù)打磨，聚集核心區(qū)域開店；③穩(wěn)健推進到家：疫情期間“永輝買菜”和“永輝生活”APP 合力推進到家業(yè)務，我們預計公司有望以此為契機優(yōu)化業(yè)務結(jié)構(gòu)，加速發(fā)展到家業(yè)務。④行業(yè)變革疊加短期疫情，或有并購整合機會。給以合理市值區(qū)間892-1088 億元，合理價值區(qū)間9.3-11.4 元。
風險提示：跨區(qū)域擴張、新業(yè)態(tài)發(fā)展、激勵機制改善以及投資收益的不確定性。
（B）紅旗連鎖：外增內(nèi)拓，驅(qū)動新階段高效成長。①四川便利超市龍頭，穩(wěn)健成長：
截至2019 年底門店約3070 家，在成都便利店的市占率超50%。② 擴張?zhí)崴?，加密并下沉?015 年3 次并購，2017-18 年開店放緩，2019 年預計凈開店超250 家、收購9010；預計2020 年在快速開店的同時，或有外延新方式機會。③ 精細化管理提效：深耕社區(qū)，提供80 多項便民服務；強化本地供應鏈，引入進口/網(wǎng)紅商品，補強生鮮和快餐；紅旗云大數(shù)據(jù)平臺，聯(lián)手餓了么等推進到家服務；主業(yè)凈利率由2016 年2.3%升至1-3Q19的4.8%。給以合理市值區(qū)間108-128 億元，合理價值區(qū)間8.0-9.4 元。
風險提示：競爭加劇；開店速度低于預期；新品類拓展的不確定性；新網(wǎng)銀行投資收益的不確定性。
（C）家家悅：夯實核心競爭力，內(nèi)生外延快速成長。公司為零售行業(yè)稀缺的確定性價值成長標的，優(yōu)秀的供應鏈與密集的網(wǎng)點強化競爭壁壘，同店增速持續(xù)優(yōu)于同業(yè)；2018年開店85 家，我們預計2019 年保持80+開店數(shù)，但大賣場占比將提升至40%，近年加快魯西擴張、積極拓展張家口和淮北，建議密切關(guān)注公司外延進展。給以合理市值150億元-180 億元，合理價值區(qū)間24.7-29.6 元。
風險提示：開店速度低于預期；新店培育期拉長；區(qū)域競爭加劇。
（D）步步高：聚焦&提效，有望驅(qū)動業(yè)績高成長。①以湖南為主的多業(yè)態(tài)零售龍頭：
截至2019/06，超市329 家、百貨52 家，覆蓋湖南/廣西/江西/四川/重慶，超市收入占比約70%。② 戰(zhàn)略聚焦，減法與加法：2018 年以來剝離電商和無效副業(yè)，預計不排除繼續(xù)退出弱勢區(qū)域和無效業(yè)務；聚焦優(yōu)勢區(qū)域和主業(yè)，團隊年輕化，收攏資源優(yōu)化機制，以超市為主輔以購物廣場加密擴張，做深做透做強。③供應鏈與數(shù)字化提升，效率成長：聚焦以生鮮為核心的供應鏈變革，2019 年底數(shù)字化會員1700 萬，數(shù)字化運營產(chǎn)品化，財務效果顯現(xiàn)。給以合理市值區(qū)間87-109 億元，合理價值區(qū)間10.1-12.7 元。
風險提示：市場競爭加?。煌馐p虧進展及幅度的不確定性；培育期拉長風險；資本開支壓力持續(xù)。
行業(yè)風險提示：消費疲軟壓制行業(yè)業(yè)績和估值；國企改革慢于預期；轉(zhuǎn)型進程的不確定。（來源：海通證券 文/：汪立亭 李宏科 高瑜 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
