(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：2019Q3 拼多多12 個月GMV 達8,402 億元，同比增長144%；凈營業(yè)收入為75.14 億元，同比增長123%；Non-GAAP 歸母凈利潤為-16.6 億元，虧損率同比擴大至22.1%。
“百億補貼”推動用戶爆發(fā)增長，客單價持續(xù)提升。拼多多6 月開始推行“百億補貼”計劃，通過iPhone、戴森吹風機等大牌商品優(yōu)惠快速打開一二線市場格局，推動平臺GMV 和用戶數(shù)快速提升。雙十一期間，“百億補貼”入口日活躍用戶數(shù)超過1 億，參與其中的國內(nèi)外品牌超過2,800 家，熱門商品超過23,000 款。
2019Q3 拼多多12 個月GMV 達8,402 億元，同比增長144%，剔除年化平滑效應后測算得到單季度GMV
同比增長110%。年活躍買家數(shù)達5.36 億人，同比增長39%，季度新增用戶5,300 萬人，創(chuàng)歷史新高，高于同期阿里1,900
萬新增用戶數(shù)；月活躍用戶數(shù)達4.3 億人，同比增長85%。Q3 拼多多獲客成本為130
元/人，環(huán)比減少23元；活躍買家年消費金額持續(xù)提升至1,567 元，其中老用戶年均消費達2,000 元，1-9
月一線城市用戶年客單價達5,000 元；ARPU 提升至46.6 元，對標阿里，拼多多客單價和人均創(chuàng)收能力的提升空間仍然較大。
營收維持高速增長，貨幣化率保持穩(wěn)健。用戶強勁增長、平臺銷售規(guī)模提升擴大了收入基本盤。2019Q3 拼多多實現(xiàn)營業(yè)收入75.14
億元，同比增長123%；其中，在線營銷服務收入達67.1
億元，同比增長126%。本季度平臺年貨幣化率為2.98%，環(huán)比提高0.04%，保持穩(wěn)健。
運營支出大幅增加，虧損同比擴大。19Q3 銷售及營銷費用為69.1 億元，同比增長114%，營銷費用率為92%；Non-GAAP 銷售及營銷費用率為89%，同比保持平穩(wěn)，環(huán)比提高8%，主要是“百億補貼”在Q3 集中凸顯的影響。Q3 一般及行政費用為4.4 億元，同比增長43%，主要是與地方政府合作緩解農(nóng)村問題的費用增長；
研發(fā)費用為11.3
億元，同比增長240%，主要為研發(fā)人員數(shù)量增長、更多的技術人才聘用以及云服務費用增加的影響。三季度歸屬于普通股股東的凈利潤為-23.35
億元，同比減少113%；Non-GAAP 歸屬于普通股股東的凈利潤為-16.6 億元，同比減少168%，Non-GAAP
虧損率為22.1%，同比擴大2.7%。本季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為26.18 億元，去年同期為16.31 億元，經(jīng)營現(xiàn)金流同比大幅增厚。截至9
月底，拼多多期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物及限制性現(xiàn)金達343.7 億元，運營資金充足。
三季度是電商銷售淡季，在阿里、京東等巨頭的競爭壓力下，拼多多憑借“百億補貼”殺出了一條血路，季度新增用戶數(shù)創(chuàng)下歷史新高，客單價和GMV
均快速提升。短期來看，用戶增長和留存是拼多多的戰(zhàn)略重點，接下來仍將持續(xù)加大補貼，推動用戶體驗和平臺調(diào)性提升。長期來看，依靠單純燒錢吸引來的用戶流失風險較大，資本市場對公司虧損的負面反應較為激烈，長期高額的營銷投入難以持續(xù)，品類擴充、品牌和C2M
商品占比提高等供應鏈優(yōu)化舉措是提升平臺核心競爭力的關鍵。
風險提示事件：（1）社交流量紅利見頂，電商平臺用戶增長停滯，營收增速大幅放緩；（2）低價拼團業(yè)務模式單一，平臺形象不佳，客單價難以提升；（3）缺少物流、金融等競爭壁壘，估值想象空間小，市場情緒變化容易帶來較大的估值波動。（來源：中泰證券 文/彭毅 龍凌波 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
