(網(wǎng)經(jīng)社訊)核心觀點(diǎn)
中國快遞行業(yè)的電商紅利尚未結(jié)束，韻達(dá)股份件量/凈利潤/市值分列上市快遞企業(yè)2/3/3名，是A股投資者分享行業(yè)紅利的最優(yōu)標(biāo)的。我們預(yù)計公司19/20/21年EPS分別為1.25/1.51/1.78元，對應(yīng)即期股價29.4/24.4/20.6X PE；在中報前的業(yè)績真空期，件量增速是快遞股價的核心矛盾；高頻數(shù)據(jù)持續(xù)催化，首次覆蓋給予“增持”評級，目標(biāo)價39.16-39.92元。
公司概況：電商快遞龍頭，后發(fā)先至
韻達(dá)股份是國內(nèi)民營快遞龍頭企業(yè)，件量/凈利潤/市值分列上市快遞企業(yè)2/3/3名。公司實際控制人控股權(quán)穩(wěn)定，管理層持股理順激勵；加盟模式高度匹配電商對低成本快遞的需求。經(jīng)過13-15年的調(diào)整期，韻達(dá)股份持續(xù)趕超同業(yè)，市場份額躍居行業(yè)第二(2018年)，盈利高速增長。除快遞核心業(yè)務(wù)外，公司還陸續(xù)布局供應(yīng)鏈、國際等新業(yè)務(wù)，打造生態(tài)圈，夯實護(hù)城河。
行業(yè)分析：電商紅利尚未結(jié)束，增速不必悲觀
電商仍然是中國快遞行業(yè)最主要的增長動力。19-21年，我們預(yù)計快遞行業(yè)增速從25%逐步退坡至15%，中長期仍能維持實際GDP增速的2-3X。學(xué)術(shù)界和實業(yè)較為一致的看法是：快遞總部成本極限約為0.7元/票，即19-21年我們?nèi)钥善诖昃?%-7%的成本降幅。二三線快遞退出幾成定局，但阿里入局增加了一線快遞的變數(shù)，穩(wěn)態(tài)情景尚未明朗。我們傾向于認(rèn)為：“通達(dá)系”的毛利率、凈利率仍有下行風(fēng)險，高周轉(zhuǎn)才能維持高ROE。
公司分析：技術(shù)驅(qū)動，精益管理
由于創(chuàng)始人類似的背景和頻繁流動的管理層，“通達(dá)系”一度頗為類似，但分化在擴(kuò)大。小加盟強(qiáng)中轉(zhuǎn)，專業(yè)化的管理團(tuán)隊和IT投入，為韻達(dá)股份趕超同業(yè)奠定堅實基礎(chǔ)。以IT和流程促服務(wù)，韻達(dá)股份申訴率、時效等指標(biāo)均領(lǐng)先同業(yè)，通過穩(wěn)健的價格策略保持40%以上件量增速。對標(biāo)中通，韻達(dá)短板在于干線環(huán)節(jié)，這依賴于件量規(guī)模、網(wǎng)絡(luò)平衡性和車隊自有率的提升，我們對此保持耐心。
投資評級：催化充裕，建議“增持”
綜合考慮行業(yè)增速和市場份額提升，我們預(yù)計公司19/20/21件量增速分別為40%/35%/33%，成本下降部分對沖競爭對價格的拖累，公司19/20/21年EPS分別為1.25/1.51/1.78元，對應(yīng)即期股價29.4/24.4/20.6X PE。在中報前的業(yè)績真空期，件量增速是快遞股價的核心矛盾；高頻數(shù)據(jù)持續(xù)催化，首次覆蓋給予韻達(dá)股份“增持”評級?？杀裙緦?yīng)20年P(guān)E中值17.8X，韻達(dá)股份正處于快速向中通學(xué)習(xí)的階段，是A股投資者分享行業(yè)紅利的最優(yōu)標(biāo)的，應(yīng)當(dāng)享受估值溢價，目標(biāo)價39.16-39.92元(20年26.0-26.5X PE，較行業(yè)估值溢價46%-49%)。
風(fēng)險提示：行業(yè)增速低于預(yù)期、社保沖擊、價格戰(zhàn)。（來源：華泰證券；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
