(網(wǎng)經(jīng)社訊)把握線上紅利成長的零食品牌。公司為安徽起家的線上零食第一品牌,城市倉已覆蓋全國。借互聯(lián)網(wǎng)高增紅利,公司自2012年以來收入每年均保持20%以上增長,截至2018年收入體量達70.01億元(同比+26.05%)。公司產(chǎn)品涉及休閑零食五大細分領(lǐng)域,其中堅果占比過半。公司2018年整體毛利率為28.25%,歸母凈利潤達到3.04億元,凈利率為4.34%。堅果品類處風(fēng)口,渠道融合成趨勢。國內(nèi)休閑食品行業(yè)過去10年CAGR達17.2%,未來預(yù)計子品類成長、線上線下渠道融合將持續(xù)為行業(yè)增長賦能。
品類:堅果享消費升級紅利。零食健康化及升級化消費持續(xù)演進,堅果產(chǎn)品量價待升,仍處成長高增風(fēng)口,規(guī)模具擴張潛力。n零食渠道變遷回顧:線上與線下融合為趨勢。梳理零食企業(yè)渠道發(fā)展趨勢發(fā)現(xiàn),2010-15年為電商高增階段,15H2起線上平臺高紅利期步入尾聲,回歸線下布局趨勢顯現(xiàn),未來線上+線下或為市場增量所在。
頭部企業(yè)份額提升可期。目前國內(nèi)零食行業(yè)CR3僅為19.7%,集中度較分散,隨著行業(yè)成熟度的提高,未來龍頭企業(yè)有望分享可觀的行業(yè)紅利。
公司品牌效應(yīng)顯現(xiàn),供應(yīng)鏈體系增效可期。
產(chǎn)品豐富度與品控優(yōu)化兼?zhèn)?。公司已研發(fā)豐富產(chǎn)品矩陣,SKU達500余個,多元布局可避免單一產(chǎn)品銷售波動。在品控方面,公司不斷完善質(zhì)控體系,與上下游協(xié)同共建“互聯(lián)網(wǎng)新農(nóng)業(yè)”模式,減少中間讓利,加強經(jīng)營效率。公司連續(xù)4年獲得“雙十一”銷量榜首。為了避免單一產(chǎn)品風(fēng)險,近年來公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),對優(yōu)勢品類具有較強定價力。
全渠道布局,線下擴張存動力。線上為公司主力渠道布局(收入占比為89%),以B2C模式為主導(dǎo),且不斷調(diào)整入倉模式占比優(yōu)化利潤。線下投食店穩(wěn)步推進,2018年數(shù)量已達53家(銷售規(guī)模2億元,平均單店收入達377萬以上)。從后續(xù)看,線下門店加盟費用為7.18萬元,坪效高,擴張動力足。
IP深度營銷,品牌可享溢價。公司以擬人化IP營銷,推進衍生產(chǎn)品,輔以贊助及熱劇植入,提升品牌知名度和辨識度,從而提升零食產(chǎn)品溢價。
募投項目:擴張渠道布局,完善供應(yīng)鏈及物流體系。公司IPO募集資金用于全渠道營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目(2.1億元)、供應(yīng)鏈體系升級項目(0.48億元)、物流及分裝體系升級項目(2.8億元)三項目,有利于公司完善營銷網(wǎng)路布局、加強供應(yīng)鏈管理效率、降低物流單位成本,從而提升行業(yè)競爭力。
盈利預(yù)測及投資建議:公司為線上零食第一品牌,線上產(chǎn)品及渠道兩個維度均呈優(yōu)化趨勢,利潤提升可期,此外亦加大線下布局,預(yù)計可成長為全渠道布局的零食巨頭。我們預(yù)計公司2019年-2021年收入分別為89億元(+27.1%)、109.4億元(+23%)及136.7億元(+24.9%),凈利潤分別為3.73億元(+22.7%)、4.59億元(+23%)及5.7億元(+24.4%),對應(yīng)2019年7月17日收盤價,PE分別為30x、25x及20x,首次覆蓋給予“審慎增持”評級,建議積極關(guān)注。
風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟下行,食品安全問題,行業(yè)競爭加劇,品類及市場擴張不及預(yù)期,中美貿(mào)易戰(zhàn)加劇致使成本上行。（來源：興業(yè)證券 文/陳嬌；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
