(網(wǎng)經(jīng)社訊)前言:韻達(dá)作為通達(dá)系中的后起之秀,自17年初正式登陸資本市場(chǎng)以來(lái),公司持續(xù)穩(wěn)健的增長(zhǎng)表現(xiàn)不斷超出投資者的預(yù)期,公司目前已經(jīng)成長(zhǎng)為A股電商快遞新龍頭,市值超700億,作為一直對(duì)公司保持著緊密跟蹤的研究團(tuán)隊(duì),我們?cè)噲D通過(guò)此篇報(bào)告探尋公司快速成長(zhǎng)的密碼。公司市值增長(zhǎng)主要來(lái)自業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)。目前韻達(dá)市值超700億,在A股電商快遞中(除順豐外)排第一,僅次于中通快遞(美股上市,市值近1100億人民幣),以公司借殼時(shí)的估值178億計(jì)算,15-18年公司市值復(fù)合增速為42%(18年公司市值按年底市值計(jì)算),而同期公司營(yíng)收與扣非后凈利潤(rùn)的復(fù)合增速分別為40%、45%,公司業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)公司市值不斷新高。
公司快速發(fā)展的背后是戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)皆?xún)?yōu)。1)戰(zhàn)略層面:公司深耕電商快遞市場(chǎng),持續(xù)聚焦快遞主業(yè),充分受益電商紅利發(fā)展,同時(shí)核心基礎(chǔ)設(shè)施資源持續(xù)投入,打造“站在科技輪子上的快遞巨人”。2)戰(zhàn)術(shù)層面:公司高管團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定,網(wǎng)絡(luò)精細(xì)化管理能力突出,尤其是在轉(zhuǎn)運(yùn)(布局持續(xù)優(yōu)化+自動(dòng)化投入,中轉(zhuǎn)操作成本行業(yè)領(lǐng)先)、網(wǎng)點(diǎn)(網(wǎng)絡(luò)顆粒度細(xì)化,加盟商積極性高)、干線(xiàn)運(yùn)輸(首開(kāi)直跑,創(chuàng)新付費(fèi)模式,運(yùn)輸成本不斷改善)等環(huán)節(jié)。清晰的戰(zhàn)略定位以及戰(zhàn)術(shù)層面的良好執(zhí)行,使得公司效率、服務(wù)等各方面領(lǐng)跑同行。
公司業(yè)績(jī)有望繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。1)收入端,我們認(rèn)為在價(jià)格戰(zhàn)對(duì)公司收入端影響不宜過(guò)分擔(dān)憂(yōu),公司單票收入下降趨勢(shì)總體可控;2)成本端,公司在運(yùn)輸成本上相比中通仍有較大的改善空間,未來(lái)可通過(guò)提高自有車(chē)、甩掛車(chē)占比進(jìn)一步降低運(yùn)輸成本;考慮到公司在中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)的持續(xù)投入以及同行追趕需要一定時(shí)間,韻達(dá)在中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)的優(yōu)勢(shì)仍有望保持。我們認(rèn)為公司在單價(jià)降幅可控,單票成本仍有改善空間情況下,業(yè)績(jī)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
投資建議:公司深耕快遞行業(yè)20年,戰(zhàn)略定位清晰,戰(zhàn)術(shù)執(zhí)行層面精細(xì)化管理能力突出,隨著公司基礎(chǔ)設(shè)施資源持續(xù)投入,成本仍有改善空間,公司業(yè)績(jī)有望繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng),未來(lái)公司仍將繼續(xù)受益電商發(fā)展紅利,我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤(rùn)分別為28.3、34.1、42.0億元,對(duì)應(yīng)現(xiàn)股價(jià)PE為25、21、17倍,維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:1)行業(yè)需求下行風(fēng)險(xiǎn);價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超出市場(chǎng)預(yù)期;成本持續(xù)上升風(fēng)險(xiǎn)。（來(lái)源：安信證券 文/明興；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
