(網(wǎng)經(jīng)社訊)行業(yè)變革信號(hào)顯現(xiàn),龍頭壁壘高筑
2016年以后,快遞格局從龍頭不斷輪動(dòng)變?yōu)榉蓊~差距加速分化,其核心原因在于:1)單件利潤臨近盈虧線,隨意降價(jià)搶份額難以實(shí)現(xiàn),成本對價(jià)格戰(zhàn)的制約加強(qiáng);2)
拼多多等拼購電商深挖三四線市場成為行業(yè)增長主力,低附加值的增量占比提升加速對具備成本優(yōu)勢玩家的篩選;
3)上市之后自我造血能力是競爭的關(guān)鍵,成本向利潤、現(xiàn)金流、資產(chǎn)負(fù)債表的循環(huán)傳導(dǎo),成為核心壁壘。
以上三點(diǎn)是行業(yè)變革的重要信號(hào),龍頭突圍趨勢明顯。
韻達(dá)深耕精細(xì)化管理,成本、利潤、現(xiàn)金流、資產(chǎn)質(zhì)量均行業(yè)領(lǐng)先
2013年開始,韻達(dá)分別在中轉(zhuǎn)中心、運(yùn)輸模式、人員管理三方面進(jìn)行管理模式變革,提早布局精細(xì)化管理體系,是唯一實(shí)現(xiàn)中轉(zhuǎn)全自營的公司。持續(xù)的成本優(yōu)化配合積極的價(jià)格策略,韻達(dá)連續(xù)三年保持
40%以上的業(yè)務(wù)增速,連續(xù)四年保持 30%以上的扣非凈利增速,市占率達(dá)到 15%,穩(wěn)居行業(yè)第二。
在利潤穩(wěn)步增長的同時(shí),公司營運(yùn)資本逐年增長,經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)提升,并進(jìn)一步反哺主業(yè)產(chǎn)能優(yōu)化,實(shí)現(xiàn)了成本向利潤、現(xiàn)金流、產(chǎn)能的循環(huán)傳導(dǎo)。
公司目前在三通一達(dá)中,單件中心操作成本最低,單件運(yùn)輸成本僅次于中通,單件經(jīng)營性凈現(xiàn)金流最高。三表良性循環(huán)體現(xiàn)的是總部與加盟商的綜合實(shí)力。
錯(cuò)位競爭短期沖擊有限,壁壘深厚長期不懼價(jià)格戰(zhàn)
韻達(dá) 66%的收入來自華東,在該區(qū)域的市占率預(yù)計(jì)約為
19%,而中通的主要優(yōu)勢區(qū)域在華南,二者形成了錯(cuò)位競爭;同時(shí),華南市場格局更分散、競爭更激烈,短期來看,韻達(dá)受價(jià)格戰(zhàn)的直接沖擊有限;長期來看,韻達(dá)已具備龍頭壁壘,能夠應(yīng)對各種形式的挑戰(zhàn)。公司在總部和末端的精細(xì)化管控上都經(jīng)驗(yàn)豐富,未來有望加速提升份額,逐步釋放價(jià)格彈性,迎來業(yè)績增速的全面提升。
投資建議:行業(yè)正處在格局走勢切換的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn),龍頭的核心壁壘已筑,和同行的差距將越拉越大,當(dāng)下是布局龍頭的關(guān)鍵時(shí)期。韻達(dá)深耕精細(xì)化管理多年,成本已展現(xiàn)明顯優(yōu)勢,并具備成本向利潤、現(xiàn)金流、資產(chǎn)負(fù)債表循環(huán)傳導(dǎo)的核心壁壘,未來有望加速提份額,迎來業(yè)績增速的全面提升。
預(yù)計(jì)公司 2019-2021年快遞量增速分別為 40%/35%/28%;凈利潤分別為29.29/36.18/45.37億元,同增
8.6%/23.5%/25.4%; EPS 分別為 1.32/1.62/2.04元/股,對應(yīng)當(dāng)前股價(jià),PE 分別為
23.55x、19.07x、15.20x。以 2018年扣非凈利為基數(shù),公司未來三年扣非凈利復(fù)合增速近 30%,綜合可比公司估值,公司
2019年合理 PE 為 28倍,對應(yīng)合理價(jià)值約 37元/股。給予“買入”評級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:價(jià)格戰(zhàn)惡化;行業(yè)增速不及預(yù)期;人力、運(yùn)輸成本持續(xù)上升（來源：廣發(fā)證券 文/關(guān)鵬；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
