(網經社訊)Q1公司價格微跌4%疊加成本管控良好推動單票毛利逆勢提升，其他通達公司則出現(xiàn)盈利下降。公司通達居首的轉運能效、行業(yè)靠前的服務質量、規(guī)模及資金實力較強的末端網點以及創(chuàng)新務實、精益求精的管理層將確保公司未來穩(wěn)健增長。預計公司未來3年歸母凈利對應PE為24\/19\/16倍，維持“買入”評級。
行業(yè)：行業(yè)景氣不減，價格之爭升級，一期整合收官。今年以來社消增長放緩，快遞件量增長卻逐月提速，4月快遞件量同增31%，增速同升5.2pcts，顯示行業(yè)較高的增長韌性及較大的成長空間。在服務趨同及競爭加劇的情況之下，前4月同城+異地快遞價格同降5.7%，跌幅同比擴大5.8pcts，價格戰(zhàn)升級。價格下跌推動行業(yè)加速整合，隨著國通等多家二線企業(yè)退出，目前行業(yè)僅剩不足5家二線企業(yè)，市場份額占比約5%，預計下半年將有望被頭部企業(yè)瓜分，二線企業(yè)基本出清。
優(yōu)勢：轉運能效、服務質量、網點實力、管理決策四維度凸顯出色網控能力：
轉運：公司轉運中心數(shù)量（55個）為行業(yè)最少，單個轉運中心業(yè)務量為通達最多，規(guī)模效應明顯，疊加公司通達最多的自動化設備以及最高的人均分揀效能（行業(yè)水平的2倍），分揀成本與中通并列行業(yè)最低；
服務：公司服務時效排名通達第一、申訴率通達最低、菜鳥指數(shù)通達第二；
網點：公司去年平均每個網點業(yè)務量27萬件，略低于中通28萬件，領先其他通達公司（20萬件），網點規(guī)模及資金實力強；
管理層：管理層好學創(chuàng)新、務實細致、精益求精，推動公司成為通達首個建立轉運中心、首個實現(xiàn)轉運中心100%直營、首個提出并執(zhí)行網點直跑策略的企業(yè)。
經營：專注快遞，提質增量，經營穩(wěn)健。公司價格端穩(wěn)健，去年包裹重量同降13%、網點直跑比例提升2.4pcts推動價格同降12%，價格戰(zhàn)因素比較少，并且Q1公司價格僅下跌4%，跌幅為通達最小。公司經營端可持續(xù)，通過優(yōu)質服務獲得持續(xù)增長，過去4年件量CAGR為45%，僅略低于中通的47%，并且每月件量增速穩(wěn)定性高于其他公司。公司成本端管控出色，Q1價格微跌疊加成本管控推動單票毛利同增7%至0.58元，其他公司則出現(xiàn)下降。
投資建議：考慮到公司優(yōu)秀的網控能力、優(yōu)質的服務質量、穩(wěn)健的經營狀況、持續(xù)快于行業(yè)的穩(wěn)定成長，我們調整公司2019\/20\/21年歸母凈利預測至27.9億\/34.5億\/41.7億元（原預測27.4億\/33.5億\/40.4億元），對應2019\/20\/21年EPS為1.25\/1.55\/1.87元，對應PE為25\/21\/17倍，維持“買入”評級。（來源：中信證券；編選：網經社）
