(網(wǎng)經(jīng)社訊)零擔(dān)快運(yùn)市場(chǎng)佼佼者,差異化布局“快運(yùn)”+“大件快遞”。公司自1996年成立,現(xiàn)已成長(zhǎng)為一家以大件快遞為主力,聯(lián)動(dòng)快遞、物流、跨境、倉(cāng)儲(chǔ)與供應(yīng)鏈的綜合性物流供應(yīng)商,2018年德邦實(shí)現(xiàn)零擔(dān)快運(yùn)收入125.7億元,排名行業(yè)第一;首推大件快遞3.60產(chǎn)品,錯(cuò)位繞開競(jìng)爭(zhēng)白熱化的電商件市場(chǎng),差異化聚焦3kg-60kg大件快遞市場(chǎng),未來將更加側(cè)重大件快遞市場(chǎng)的發(fā)展。
零擔(dān)市場(chǎng)規(guī)模大、玩家多。2017零擔(dān)市場(chǎng)1.25萬億的規(guī)模,約為快遞的2.5倍。目前的快遞市場(chǎng)已步入龍頭競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代,賽道分化明顯且競(jìng)爭(zhēng)趨于白熱化。相較快遞市場(chǎng),零擔(dān)市場(chǎng)玩家眾多,市場(chǎng)較分散,僅德邦一家上市公司,2019年來快運(yùn)市場(chǎng)資本動(dòng)作頻出,預(yù)計(jì)市場(chǎng)將加快整合速度,德邦也有望進(jìn)一步借助資本的力量擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)。
大件快遞消費(fèi)屬性強(qiáng),增速快,毛利高于零擔(dān)和整車。大件快遞按重量劃分橫跨快遞和小票零擔(dān),貨源主要來自大家電和家居,消費(fèi)屬性強(qiáng),在經(jīng)濟(jì)周期中穩(wěn)健增長(zhǎng)的能力比零擔(dān)和整車更好,巨大的市場(chǎng)空間進(jìn)可攻,退可守,通常來說,票均越輕,規(guī)模效應(yīng)和盈利能力越強(qiáng),我們認(rèn)為大件快遞的盈利能力優(yōu)于零擔(dān)和整車市場(chǎng)。
大件領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)顯著,未來表現(xiàn)值得期待。大件快遞的性質(zhì)決定需要具備大件的分揀和轉(zhuǎn)運(yùn)設(shè)施同時(shí)配備小件的配送服務(wù),因而傳統(tǒng)零擔(dān)具有向下兼容的能力。公司在大件快遞領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)顯著:1)公司在零擔(dān)物流深耕數(shù)十年,堅(jiān)持直營(yíng)模式,特色化事業(yè)合伙人制度形成對(duì)網(wǎng)絡(luò)有效覆蓋形成有效補(bǔ)充;2)研發(fā)投入高,強(qiáng)大數(shù)字化能力提高分揀效率,優(yōu)化成本;3)首推“大件快遞3.60”產(chǎn)品,消除“大件歧視”。
快運(yùn)為基,快遞為翼,靜待利潤(rùn)釋放。公司是快運(yùn)行業(yè)老牌領(lǐng)先者,快運(yùn)業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定增速的業(yè)績(jī),憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)和公路快運(yùn)領(lǐng)域積累的大件經(jīng)驗(yàn),精準(zhǔn)切入大件快遞這個(gè)藍(lán)海市場(chǎng),隨著公司快遞業(yè)務(wù)效率提升、規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn),盈利能力也將逐步轉(zhuǎn)好,經(jīng)營(yíng)杠桿將帶來利潤(rùn)彈性,公司盈利的改善值得期待。
首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。公司目前PE(19E)為15.6X,低于平均19.5X的水平,和通達(dá)系加盟制快遞相比,德邦為直營(yíng)模式物流商,對(duì)標(biāo)中高端市場(chǎng),以服務(wù)和口碑著稱,應(yīng)享有一定的估值溢價(jià)。鑒于對(duì)大件快遞市場(chǎng)的看好及對(duì)公司在大件快遞領(lǐng)域的優(yōu)秀基因,預(yù)計(jì)2019-2021年歸母凈利潤(rùn)分別為8.56/10.35/13.30億元,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.89/1.08/1.39元。我們給予19年20倍PE,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.80元,首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:大件快遞業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期;惡性價(jià)格戰(zhàn)爆發(fā);宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展低于預(yù)期;成本上升超預(yù)期。（來源：德邦證券；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
