(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件。韻達(dá)股份發(fā)布2018年報(bào)和2019年一季報(bào)。2018年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入138.56億元,同比增長38.8%。歸母凈利潤26.98億元,同比增長69.8%。2019年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入66.85億元,同比增長151.6%。歸母凈利潤5.67億元,同比增長40.4%。
成本持續(xù)改善帶動(dòng)業(yè)績高增長,業(yè)績超市場預(yù)期。以2018年為例,快遞業(yè)務(wù)毛利率從2017年的28.9%提升至29.1%,全年單票收入同比下降11.2%,而單票成本則同比下降11.4%,單票毛利則從2017年的0.56元下降至0.50元。尤其是2018Q4,單票收入同比下降6.2%,而單票成本則同比下降8.3%,單票毛利則維持0.51元不變。在當(dāng)季快遞單量44.6%增速帶動(dòng)下,2018Q4歸母凈利潤同比增長73.4%。再以2019Q1為例,單票毛利則從2017年的0.53元提升至0.58元,在當(dāng)季快遞單量41.5%增速帶動(dòng)下,2019Q1歸母凈利潤同比增長40.4%。
持續(xù)自動(dòng)分分揀的投入帶動(dòng)人均作業(yè)量的快速提升。以2018年報(bào)為例,在快遞單量同比增長48%的背景下,生產(chǎn)人員數(shù)量從2017年的6515人下降至5549人,同比下降15%左右,以此可以推算人均作業(yè)量同比提升74%左右。人均作業(yè)量的快速提升是改善近幾年加大投入分撥中心自動(dòng)分揀有關(guān),根據(jù)2018年報(bào),機(jī)器設(shè)備賬面價(jià)值同比增長102%。同時(shí),2018年、2019Q1構(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為34.7億元、11.6億元,分別同比增長148%、190%。隨著公司在大型運(yùn)輸車輛、自動(dòng)分揀方面的加大投入,人均作業(yè)量將有望進(jìn)一步提升,從而減小人力成本上升對(duì)未來業(yè)績的擾動(dòng)。
行業(yè)集中度快速提升,繼續(xù)推薦電商快遞股。1-3月的CR8為81.7,環(huán)比2月份提升0.4。行業(yè)集中度提升的背后仍然是二三線快遞在掉隊(duì),進(jìn)入2019年以來,已經(jīng)有三家中小快遞公司陸續(xù)退出小包裹市場,包括安能、如風(fēng)達(dá)和國通快遞,持續(xù)下行的單價(jià)是推動(dòng)這些公司加快離場的主要原因。對(duì)于中小快遞公司而言,自身業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)不到自動(dòng)化分揀所需要的最小單量,人工成本的上升,使得這些公司進(jìn)入“單量市占率下降-單件成本上升”的循環(huán),再疊加單件收入持續(xù)下降,中小快遞公司生存狀況愈發(fā)艱難。
投資建議:維持“買入”評(píng)級(jí)。結(jié)合韻達(dá)股份當(dāng)前單件成本的改善情況以及資本開支計(jì)劃,我們上調(diào)2019-2020年盈利預(yù)測,新增2021年盈利預(yù)測,預(yù)計(jì)2019-2021年歸母凈利潤為27.61億元、33.21億元、38.82億元(2019-2020年原值為25.73億元、31.41億元),EPS為1.61元、1.94元、2.27元,對(duì)應(yīng)PE為23倍、19倍和17倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示:價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期,解禁股份可能被拋售對(duì)股價(jià)形成壓力。（來源：申萬宏源 文/閆海；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
