(網(wǎng)經(jīng)社訊)跨境通(002640)
2018年收入增長53.6%，一季度收入利潤增速低于預(yù)期。1）2018年公司實現(xiàn)營業(yè)收入215.3億元，同比增長53.6%；歸母凈利潤6.2億元，同比下滑17.1%。2）18Q4及19Q1承壓。單季度來看，18Q4單季實現(xiàn)收入57.4億元，同比增長8.8%；凈虧損2.1億元，主要因為四季度進行了較大規(guī)模的存貨跌價計提計提。19Q1單季度實現(xiàn)收入47.2億元，同比增長2.2%；歸母凈利潤2.2億元，同比下滑15.3%。
前期經(jīng)營出現(xiàn)較大波動，采用個別法全額計提部分貨品，現(xiàn)金流情況好轉(zhuǎn)。1）備貨激進及資金收緊致使業(yè)績承壓。公司16、17年通過多種方式募集資金到位，經(jīng)營采取擴張戰(zhàn)略，2017年存貨規(guī)模增加13.1億元，周轉(zhuǎn)情況惡化。18年下半年子公司環(huán)球易購受到銀行放款放緩影響明顯，四季度銷售旺季廣告投入和促銷推廣不及預(yù)期，部分歷史存貨滯銷。2）大幅計提降低未來經(jīng)營壓力。2018年公司合計計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備5.9億元，占18年凈利潤比例71.2%，其中存貨跌價準(zhǔn)備5.4億元。公司對部分一年以上存貨通過個別法全額計提，主要集中在海外倉庫齡一年以上的部分品牌產(chǎn)品如手機、手環(huán)、掃地機器人等，個別法計提跌價準(zhǔn)備2.96億元。18Q4進行跌價計提后，19Q1公司賬上存貨凈值47.1億元。3）現(xiàn)金流情況向好。18年全年、19Q1公司分別實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流1.8億元、5338萬元，同比表現(xiàn)大幅改善，經(jīng)營規(guī)劃趨于穩(wěn)健發(fā)展，19年重點改善財務(wù)管理體系。
自營網(wǎng)站增長放緩，用戶規(guī)模提升，轉(zhuǎn)化率指標(biāo)承壓。1）全年收入增長放緩。18年自營綜合網(wǎng)站Gearbest實現(xiàn)收入45.9億元，同比增長7.0%。服裝類自營網(wǎng)站（ZAFUL、Rosegal等）實現(xiàn)收入3.5億元，同比增長12.2%。2）下半年用戶規(guī)模保持提升。下半年Gearbest增加580萬注冊用戶達(dá)到4165萬人，新增967萬月活達(dá)到5203萬人（月活包含PC及移動端重復(fù)統(tǒng)計）。3）網(wǎng)站流量轉(zhuǎn)化效率承壓。18年Gearbest、Zaful、Rosegal網(wǎng)站流量轉(zhuǎn)化率分別為2.0%、1.7%、1.6%，較17年報整體下滑0.1pct。其中Gearbest用戶90天復(fù)購率達(dá)到46.7%，較17年下降2.8pct。
帕拓遜及優(yōu)壹電商保持增長，進一步強化核心競爭力。1）業(yè)績增長方面，2018年子公司前海帕拓遜收入同比增長41.0%達(dá)到34.1億元，利潤增長23.8%達(dá)到2.4億元；優(yōu)壹電商并表期間收入增長57.9%達(dá)到56.1億元，利潤增長52.2%達(dá)到2.9億元，增速符合預(yù)期。2）物流倉儲建設(shè)方面，2018年公司整體倉儲面積由年初的28萬平方米增長至40萬平方米，海外倉由54個增加至67個，并建成物流專線50多條，肇慶物流園一期逐步搬遷投產(chǎn)。3）研發(fā)投入方面，2018年公司投入研發(fā)費用6253萬元，同比增長37.6%，重點投入Gearbest重構(gòu)、供應(yīng)商直上項目。年底研發(fā)人員規(guī)模達(dá)到1022人，較年初增長50.0%，強化高端技術(shù)人員引入，其中網(wǎng)絡(luò)技術(shù)研發(fā)人員133人，大數(shù)據(jù)研發(fā)197人。
跨境通是跨境電商行業(yè)龍頭，公司經(jīng)營處于調(diào)整期，未來有一定改善空間。公司19年規(guī)劃改善財務(wù)穩(wěn)健性，提升整體抗風(fēng)險能力；經(jīng)營方面進一步完善自營平臺的品牌建設(shè)、加強自有品牌打造，推動出口電商本地化?？紤]到公司業(yè)務(wù)經(jīng)營受資金壓力影響，自有網(wǎng)站流量轉(zhuǎn)化率有所下行，一季度尚在調(diào)整期，我們下調(diào)19、20年盈利預(yù)測，新增21年預(yù)測，預(yù)計19-21年EPS為0.77/0.98/1.21元（原19、20年預(yù)測0.93/1.21元），對應(yīng)19-21年P(guān)E分別為14/11/9倍，由“買入”下調(diào)至“增持”評級。（來源：申萬宏源 文/王立平 陳澤人 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
