(網經社訊)公司公布2018年年報及19年一季報:1)2018年公司實現收入138.3億元,增速38.5%;快遞業(yè)務量69.85億件,增速48%;歸屬凈利26.98億元,增速69.76%;扣非歸屬凈利21.35億元,增速38.66%。2)2019年Q1收入66.85億元,增速151.6%;快遞業(yè)務量17.84億件,增速41.5%;歸屬凈利5.67億元,增速40.38%;扣非歸屬凈利5億元,增速38.08%。業(yè)績超預期。3)分季度看扣非凈利,18Q1-19Q1分別為3.62、5.69、4.79、7.25、5.00億元,同比分別增長34.6%、27.6%、13.5%、79.9%、38.1%。4)收入結構:1)2018年快遞業(yè)務120.21億元,增速31.5%,快運業(yè)務5.38億元,增速2271.1%。2)分地區(qū)看,公司華東、華中、東北、西南等區(qū)域分別實現了35.27%、27.80%、48.83%、64.61%以上增長,華南與華北增速分別為17.68%、12.93%。5)2018年單票情況:單票收入1.72元,同比下降11.1%;其中單票面單以及單票中轉分別下降8.4%及12.8%(注:19Q1公司單票收入3.45元,假設派費為1.58元,則單票收入為1.87元,同比下降1.8%,單票降幅明顯收窄);單票成本下降11.6%至1.22元,其中面單及中轉分別下降84%及10.6%。單票毛利:0.5元,同比下降10.4%,但因公司單票成本降幅略大于收入降速,單票毛利率提升0.2個百分點至29.2%。6)快遞業(yè)務量:高基數上增速持續(xù)領先。2018年完成69.85億件,同比增長48%,超越行業(yè)21個百分點,為通達系中最快,市占率13.77%,同比提升2個百分點。2019年Q1完成業(yè)務量17.84億元,同比增長41.5%,領先行業(yè)約20個百分點,市占率達14.5%,同比提升1.2個百分點。
成本繼續(xù)領先。公司實施基于科技創(chuàng)新和精細化管理的“成本領先型”競爭策略,且策略執(zhí)行力強。公司單票成本連續(xù)四年呈下降趨勢,尤其單票中轉成本下降12.8%,主要得益于:公司甩掛車占比提高6.1個百分點,加盟商直跑比例提高2.41個百分點,單票重量下降12.94%,整體分揀處理能力提升51%,操作準確性顯著提高,職工數量下降6.67%,人均綜合效能提升18.84%。
快運業(yè)務快速增長,到達盈虧平衡點可期。公司快運業(yè)務于2017年10月起網,18年收入5.38億元,成本6.02億元,毛利率為-11.9%。根據快運行業(yè)發(fā)展經驗來看,預計快運業(yè)務量日均10000噸左右可以實現盈虧平衡,公司快運業(yè)務盈利轉正可期。
投資建議:1)看好通達系電商快遞的競爭格局改善:競爭格局方面,通達系構建了整體成本護城河:通達系整體已構筑一定的成本優(yōu)勢護城河,新進入者威脅已經大幅降低;行業(yè)料將走向良性量價循環(huán),集中度進一步向頭部集中。2)韻達專注實施基于科技創(chuàng)新和精細化管理的“成本領先型”競爭策略,且策略執(zhí)行力強。公司2018年成本領先且成本降幅可觀,且公司對網絡控制能力強,有利于保證服務品質,看好公司在行業(yè)競爭中掌握主動權。3)盈利預測:我們小幅調整2019、2020年盈利預測至27.06、32.93億元(原預測值為25.38、31.51億元),對應19-20年PE分別為24、20倍。強調“推薦”評級。
風險提示:經濟大幅下滑,消費大幅下降,價格戰(zhàn)競爭加劇。（來源：華創(chuàng)證券 文/吳一凡 劉陽；編選：網經社）
