(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件:順豐控股公告公司2019年一季報(bào)。2019年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入240.3億元,同比增長(zhǎng)16.7%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)12.63億元,同比增長(zhǎng)27.94%;實(shí)現(xiàn)扣非后歸屬母公司凈利潤(rùn)8.36億元,同比下降6.78%。
宏觀環(huán)境壓制業(yè)務(wù)量增長(zhǎng):公司一季度快遞業(yè)務(wù)完成業(yè)務(wù)量9.82億件,同比增加7.32%;單票收入為23.73元,同比增長(zhǎng)6.25%。業(yè)務(wù)量增速相較于去年同期出現(xiàn)大幅下降,主要原因或是(1)宏觀經(jīng)濟(jì)下滑,壓制主業(yè)時(shí)效件增速,并且部分工廠春節(jié)后返工較晚;(2)去年同期大力發(fā)展電商經(jīng)濟(jì)件,但該業(yè)務(wù)從去年下半年開(kāi)始戰(zhàn)略性收縮。單票收入上漲主要是由于(1)春節(jié)因素,有業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及價(jià)格上的調(diào)整;(2)高單價(jià)新業(yè)務(wù)占比逐步提升。
毛利率出現(xiàn)回升:公司本期毛利率為18%,較去年同期提升0.4pts,環(huán)比2018年Q4提升1.3%。毛利率在2017年四季度同比下降后,首次單季度出現(xiàn)回升,我們認(rèn)為主要原因或是(1)由于業(yè)務(wù)調(diào)整或宏觀經(jīng)濟(jì)原因,高毛利率的業(yè)務(wù)或在一季度占比同比出現(xiàn)回升;(2)公司成本控制優(yōu)異,部分優(yōu)化措施開(kāi)始呈現(xiàn)效果;(3)資本開(kāi)支速度并未持續(xù)加速,一季度公司構(gòu)建固定資產(chǎn)無(wú)形資產(chǎn)長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金為19.39億元,同比增長(zhǎng)14%,低于營(yíng)收增長(zhǎng),并且相比較去年全年資本開(kāi)支高增長(zhǎng)速度有所減緩。
擬發(fā)行65億可轉(zhuǎn)債保障資本開(kāi)支進(jìn)程:公司本期產(chǎn)生4.27億非經(jīng)常性收益,主要是其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)的公允價(jià)值收益;另外在毛利收益正增長(zhǎng)的情況下,三費(fèi)占營(yíng)收比例由去年同期的11.6%提升至本期的12.9%,其中本期短借、應(yīng)付債券的等債務(wù)性融資大幅上升,導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加1.65億元。從現(xiàn)金流量表看,本期公司完成DHL在華供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的收購(gòu),支付現(xiàn)金約53億元,持續(xù)資本開(kāi)支等等活動(dòng)致使公司增大融資需求,相比較去年同期公司短期借款、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券共增加約130億元。公司同時(shí)公告擬發(fā)行不超過(guò)65億元可轉(zhuǎn)債,用于歸還銀行貸款及持續(xù)資本開(kāi)支。
投資建議:一季度順豐控股受宏觀經(jīng)濟(jì)影響,業(yè)務(wù)量及營(yíng)收增速受到壓制,但盈利能力在五個(gè)季度后出現(xiàn)回升。由于目前公司資本開(kāi)支仍在加速期,短期利潤(rùn)依舊受到壓制;長(zhǎng)期來(lái)看,加速綜合物流能力的形成,有助于公司迅速切入B端市場(chǎng)鑄就護(hù)城河,帶來(lái)遠(yuǎn)期利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司19-21年EPS為1.14、1.28、1.47元,對(duì)應(yīng)PE30x/27x/23x,維持“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)下滑、新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期等。（來(lái)源：安信證券 文/沙沫 明興；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
