(網(wǎng)經(jīng)社訊)前言:近期,圓通速遞發(fā)布了18年年報(bào),公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼(18年歸母凈利+34%,18Q4+69%),業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的背后是公司在單票成本上的大幅改善以及市場(chǎng)份額的回升,當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)圓通速遞的關(guān)注點(diǎn)集中在公司的成本改善能否持續(xù)?我們認(rèn)為公司在管理戰(zhàn)略發(fā)生改變后,即在聚焦快遞主業(yè),持續(xù)推進(jìn)降本增效的背景下,公司單票成本在19年仍有望超預(yù)期改善,業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)亦值得期待。對(duì)于公司的市值空間,我們認(rèn)為圓通無(wú)論從業(yè)務(wù)量還是業(yè)績(jī)體量上與A
股頭部快遞企業(yè)相接近(相差不到10%),而二者市值相差近40%,圓通估值存在較大修復(fù)空間(30%+),當(dāng)前公司拐點(diǎn)已現(xiàn),我們持續(xù)看好。
單票成本改善顯著,公司業(yè)績(jī)逐季回升。公司在經(jīng)歷了17年的低谷后(17年業(yè)務(wù)量增速14%,歸母凈利+5%),18年開(kāi)始公司全面實(shí)行全鏈路成本管控,基本面開(kāi)始觸底回升,18年公司業(yè)務(wù)量同比+32%,市場(chǎng)份額13.1%(同比+0.5PTS),實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利+34%,分季度看,公司盈利增長(zhǎng)亦逐季回升,18Q1/Q2/Q3/Q4業(yè)績(jī)+13%/18%/24%/69%,公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的背后是單票成本的大幅改善,18年公司單票運(yùn)輸成本0.8元,同比降15%(18H1/H2同比-9%/-18%),單票操作成本0.44元,同比降7%(18H1/H2同比+1%/-10%)。
19年基礎(chǔ)設(shè)施繼續(xù)加大投入,單票成本仍有望超預(yù)期改善。2018年開(kāi)始重視降本增效及核心競(jìng)爭(zhēng)能力的構(gòu)建;全年公司資本開(kāi)支加速,購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)及長(zhǎng)期資產(chǎn)支付現(xiàn)金為34.83億元,同比增加103%。截至年底公司自有車輛達(dá)到1199輛,運(yùn)輸車輛固定資產(chǎn)價(jià)值同比增加173%,完成布局自動(dòng)化分揀設(shè)備39套。根據(jù)公司19年規(guī)劃,將繼續(xù)加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)(繼續(xù)提升自有車、大車占比;自動(dòng)化設(shè)備與城配中心繼續(xù)投入),聚焦成本管控,我們預(yù)計(jì)單票運(yùn)輸與操作成本仍有望超預(yù)期改善(兩項(xiàng)降幅有望超0.1元)。
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)激烈,無(wú)需過(guò)分擔(dān)憂價(jià)格戰(zhàn)。通達(dá)快遞企業(yè)自16年上市以來(lái),投資者一直擔(dān)憂行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響,而回顧過(guò)去三年我們發(fā)現(xiàn),盡管行業(yè)/公司總部單價(jià)持續(xù)下行,上市公司在規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動(dòng)下成本效率不斷改善,業(yè)績(jī)反而連續(xù)增長(zhǎng)(圓通18年業(yè)績(jī)較16年增長(zhǎng)39%)。展望未來(lái),考慮到1)各家快遞公司通過(guò)18年的資本開(kāi)支,成本差異收窄,頭部企業(yè)價(jià)格戰(zhàn)優(yōu)勢(shì)下降;2)客戶價(jià)格敏感性在下降,價(jià)格戰(zhàn)邊際效應(yīng)減弱;3)行業(yè)增速仍維持在20%+的較快增速的背景下,我們認(rèn)為無(wú)需過(guò)分擔(dān)憂價(jià)格戰(zhàn)。投資建議:公司戰(zhàn)略調(diào)整成效顯著,經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)已現(xiàn),伴隨公司在核心資產(chǎn)的不斷投入以及服務(wù)質(zhì)量上的持續(xù)提升,公司市場(chǎng)占有率及盈利能力將得到持續(xù)改善。公司目前與A
股頭部快遞企業(yè)差距逐步縮小,成本效率改善有望繼續(xù)超預(yù)期,長(zhǎng)期看,我們認(rèn)為公司估值水平仍存在較大的修復(fù)空間(30%+)我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤(rùn)分別為22.6、25.1、27.6億元,對(duì)應(yīng)現(xiàn)股價(jià)PE
為18、16、15倍,維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:電商件市場(chǎng)激烈的價(jià)格戰(zhàn),資本開(kāi)支過(guò)快侵蝕現(xiàn)金流及利潤(rùn),人工及油價(jià)等剛性成本上升等。（來(lái)源：安信證券 文/沙沫 明興；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
