(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件:順豐控股發(fā)布2018年度報(bào)告,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收909.4億元,同比+27.6%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)45.6億元,同比-4.6%,扣非后歸母凈利潤(rùn)34.8億元,同比-5.9%;其中第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收255.8億元,同比+19.3%,扣非歸母凈利潤(rùn)6.6億元,同比-37%。
快運(yùn)等新業(yè)務(wù)放量促公司營(yíng)收高增長(zhǎng),資本開(kāi)支加速拖累利潤(rùn)規(guī)模。
18年公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)27.6%,
收入端高增長(zhǎng)主要來(lái)自經(jīng)濟(jì)件(+37.7%)以及快運(yùn)(+83%)、冷鏈(+84.3%)等新業(yè)務(wù)的拉動(dòng),其中,經(jīng)濟(jì)件的增量主要來(lái)自中高端電商件,快運(yùn)18年實(shí)現(xiàn)日均近萬(wàn)噸的規(guī)模,預(yù)計(jì)快運(yùn)19年仍將保持高速增長(zhǎng);而受宏觀經(jīng)濟(jì)下滑影響,公司時(shí)效件增速放緩(同比+14.3%,增速放緩3.3PTS)。18年公司扣非后歸母凈利潤(rùn)略有下滑,我們認(rèn)為主要原因是本期公司加快在快運(yùn)等新業(yè)務(wù)上的資本開(kāi)支,新增產(chǎn)能依舊處于培育期,影響利潤(rùn)增長(zhǎng)。
成本端較快增長(zhǎng)致毛利率下滑。18年隨著新業(yè)務(wù)投入不斷加大,公司營(yíng)業(yè)成本同比+31.2%,增幅超過(guò)營(yíng)收增速,拆分看,人工和運(yùn)輸成本增長(zhǎng)較快,考慮到外包成本中包含人工和運(yùn)輸成本,我們統(tǒng)計(jì)職工薪酬+外包+運(yùn)輸成本(三項(xiàng)成本占營(yíng)業(yè)成本82%)合計(jì)同比+31.7%,略高于營(yíng)業(yè)成本增速。在成本端承壓背景下,公司18年毛利率水平17.9%,同比下滑2.2PTS。
2019年或持續(xù)加快資本開(kāi)支,綜合物流服務(wù)商加速形成。順豐在2018年不斷加大基礎(chǔ)設(shè)施投資力度(主要投向分揀中心、車輛、飛機(jī)及信息設(shè)備),18年投資額為146.6億元,同比+65.7%,18年下半年出資55億收購(gòu)DHL
在大陸、香港、澳門(mén)地區(qū)的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)。公司通過(guò)自建及收購(gòu),順豐加速形成綜合物流服務(wù)的能力,長(zhǎng)期為公司帶來(lái)業(yè)務(wù)量及利潤(rùn)的高成長(zhǎng)。
投資建議:順豐控股通過(guò)新業(yè)務(wù)的培育,業(yè)務(wù)量及營(yíng)收規(guī)?；蛞琅f持續(xù)高增長(zhǎng);但由于目前公司資本開(kāi)支仍在加速期,短期利潤(rùn)依舊受到壓制。長(zhǎng)期來(lái)看,綜合物流能力的加速形成,有助于公司迅速切入B端市場(chǎng)鑄就護(hù)城河,帶來(lái)遠(yuǎn)期利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司19-21年EPS為1.
14、1.28、1.47元,對(duì)應(yīng)PE 32x/28x/24x,維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)加速下滑,新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等。（來(lái)源：安信證券 文/明興 沙沫；編選：網(wǎng)經(jīng)社-電子商務(wù)研究中心）
