(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資要點(diǎn)
業(yè)務(wù)量方面，持續(xù)高速增長(zhǎng)顯著跑贏行業(yè)。2018年12月業(yè)務(wù)量為7.6億票，(同比+45%)；2018年全年累計(jì)完成業(yè)務(wù)量69.9億件，(同比+48%)，全行業(yè)2018年總件量507億件(同比+26.6%)，韻達(dá)增速較行業(yè)增速高22個(gè)百分點(diǎn)。從市占率來看，市場(chǎng)份額擴(kuò)張0.1個(gè)百分點(diǎn)至13.8%，在“通達(dá)系”中排名第二，與第一的中通市占率相差4.16個(gè)百分點(diǎn)、差距較2017年的3.96個(gè)百分點(diǎn)有所擴(kuò)大。
價(jià)格方面，ASP環(huán)比下降。韻達(dá)2018年12月快遞業(yè)務(wù)收入13.2億元(同比+35%)，ASP為1.74元(同比-7.3%)，環(huán)比11月變化-10.3%，我們判斷為應(yīng)對(duì)后位快遞公司的件量競(jìng)爭(zhēng)公司對(duì)提價(jià)控量的策略有所調(diào)整。全年來看，2018年完成收入120.5億元(同比+32%)，全年單價(jià)同比下跌11.6%至1.73元。我們認(rèn)為ASP的下降部分歸結(jié)于行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，亦歸結(jié)于公司持續(xù)貫徹輕量化策略。18H1公司快遞單重下降13.7%，我們判斷下半年公司單重變化延續(xù)了這一趨勢(shì)。
輕量化策略受益于拼多多持續(xù)放量，未來業(yè)績(jī)高增速有望保持。2018年Q4拼多多GMV達(dá)到2056億元，同比增速161%、環(huán)比增長(zhǎng)73.9%，活躍用戶數(shù)增長(zhǎng)與客單價(jià)提升共同造就當(dāng)季GMV超預(yù)期，同時(shí)拼多多擬增發(fā)融資11億美元加速供給端改造，有望為中長(zhǎng)期增長(zhǎng)拉開空間。我們認(rèn)為拼多多所出售商品具備貨值較低、貨重較輕的特點(diǎn)，十分契合韻達(dá)的輕量化發(fā)展策略?？紤]到拼多多的高速發(fā)展和低值電商的需求韌性，我們判斷公司2019年件量增速有望繼續(xù)超過行業(yè)增速15個(gè)百分點(diǎn)以上。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。公司成本管控及服務(wù)品質(zhì)在高度競(jìng)爭(zhēng)的電商件市場(chǎng)下得到了持續(xù)驗(yàn)證，隨著公司智能化投入的深入及產(chǎn)品分層的鋪開，未來有望在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中繼續(xù)把握主動(dòng)權(quán)。預(yù)計(jì)2018-2019年公司盈利分別為25.1億、26.2億，考慮韻達(dá)在成本、口碑、件量增速方面均優(yōu)于A股可比公司，參考美股快遞龍頭中通約24.7X估值水平，給予韻達(dá)10%估值溢價(jià)，目標(biāo)市值711億(對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)41.5元)，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格戰(zhàn)激化、電商增速下滑、人力成本大幅上漲。（來源：西南證券 文/陳照林；編選：網(wǎng)經(jīng)社—電子商務(wù)研究中心）
