(網(wǎng)經(jīng)社訊)三季度業(yè)績增長提速,并表及原業(yè)務增長均有貢獻:分季度看,前三季度公司營收分別增長74.38%、79.81%、86.70%,前三季度均保持較快的營收增速,我們認為,主要是2
月起跨境進口優(yōu)壹電商并表,以及公司跨境倉儲物流、供應鏈體系等逐步完善提升公司核心競爭力所致。凈利潤端,前三季度公司分別實現(xiàn)營收增長65.05%、56.86%、78.10%,三季度凈利潤增速隨營收增速的提升而提升。若剔除優(yōu)壹電商并表因素,前三季度公司原業(yè)務實現(xiàn)營收同比增長約33.35%至116.55
億元,歸母凈利同比增長24.87%至6.18 億元,原業(yè)務在跨境電商保持較快增長背景下實現(xiàn)較快業(yè)績增速。
子公司方面,環(huán)球易購前三季度實現(xiàn)營收同比增長28.80%至92.20
億元,其中跨境出口業(yè)務同比增長39.69%,海外倉儲物流體系逐步完善推動競爭力提升,歸母凈利增長26.13%至5.51
億元。帕拓遜前三季度實現(xiàn)營收同比增長58.92%至23.28 億元,實現(xiàn)歸母凈利同比增長40.77%至1.86 億元。優(yōu)壹電商實現(xiàn)營收41.35
億元,實現(xiàn)凈利2.10 億元。主要子公司均保持良好增長態(tài)勢。
優(yōu)壹電商并表使利潤率費用率均有所降低,前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額轉為正值:盈利能力方面,優(yōu)壹電商并表使毛利率、凈利率下行。優(yōu)壹電商上半年主要母嬰業(yè)務毛利率約10.22%,并表范圍凈利率約5.07%,分別低于公司2017
年的毛利率49.77%與凈利率5.47%。因此前三季度公司毛利率同比下降9.88pct 至38.51%,期間費用率同比下降8.44pct
至32.06%,最終凈利率同比略降0.55pct 至5.25%。
存貨方面,三季度末存貨較去年末增加20.20%至46.64 億元,占營收比例較去年同期減少5.25pct
至29.54%,隨著公司規(guī)模的逐步擴張,存貨保持良好態(tài)勢?，F(xiàn)金流方面,前三季度公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為1.49
億元,繼上半年出口業(yè)務經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額轉正后,三季度公司整體經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額轉為正值。其中,環(huán)球易購實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額1.97
億元,帕拓遜3317 萬元,優(yōu)壹電商-5036萬元。
美國啟動退出萬國郵政聯(lián)盟程序,公司所受影響僅占苦凈出口出貨量約1%:10 月17
日,美國宣布啟動退出萬國郵政聯(lián)盟程序,經(jīng)公司自查,公司受影響較小。環(huán)球易購持續(xù)進行專線建設,目前已建成百余條跨境物流專線,目前環(huán)球易購通過郵政體系發(fā)往美國的貨物量不足環(huán)球易購發(fā)往美國貨物總量的5%,約為公司跨境出口業(yè)務總發(fā)貨量的約1%。帕拓遜以亞馬遜為主,發(fā)貨模式以海外倉為主,優(yōu)壹電商為跨境進口業(yè)務不受此影響。因此,整體來看此次事件對公司影響有限。并且該政策變動將沖擊主要通過郵政物流體系的我國中小跨境電商,跨境電商更加依賴跨境物流體系建設,或將推動跨境電商集中度提升,利好跨境倉儲物流布局較好的跨境通。
投資建議:跨境電商較傳統(tǒng)跨境貿易具有優(yōu)勢,行業(yè)增速較快,公司依托國內外優(yōu)秀供應鏈,跨境進出口業(yè)務快速增長。2018
年,優(yōu)壹電商收購并表,經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額逐步轉正,為公司業(yè)績較快增長奠定基礎,公司全年業(yè)績指引為同比增長50%~80%。我們預測公司2018
年至2020 年每股收益分別為0.79、1.12 和1.47 元。
凈資產收益率分別為20.0%、22.9%和24.2%。目前股價對應2018 年EPS 約13 倍,維持“買入-B”建議。
風險提示:國內外跨境電商政策或有變動;電商流量持續(xù)龍頭向集聚;存貨占營收比例有所提升;自有品牌及新品類的擴張仍存不確定性。（來源：華金證券 文/王馮 編選：電子商務研究中心）
