(網(wǎng)經(jīng)社訊)公司公告三季報(bào),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入92.48 億元,同比增長(zhǎng)35.23%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.81 億元,同比增長(zhǎng)68.42%;扣非歸屬凈利14.1 億元,同比增長(zhǎng)23.99%;非經(jīng)主因轉(zhuǎn)讓豐巢科技13.47%的股權(quán)實(shí)現(xiàn)稅后收益約4.4 億元。
Q3 單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.45 億元,同比增長(zhǎng)32.28%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.80 億元,同比增長(zhǎng)128.9%;扣非歸屬凈利4.79 億元,同比增長(zhǎng)13.54%。 其中快運(yùn)業(yè)務(wù)收入1.58 元,成本1.83 億元,歸屬-0.25 億元,扣除快運(yùn)業(yè)務(wù),公司扣非歸屬凈利同比增長(zhǎng)19.5%。
年報(bào)指引:預(yù)計(jì)2018 年歸屬凈利區(qū)間:23.84 至27.81 億元,增速50%至75%;據(jù)此我們預(yù)計(jì)扣非歸屬凈利17.84 至21.81 億元,同比增速約15.8%-41.6%。
快遞業(yè)務(wù):成本領(lǐng)先,競(jìng)爭(zhēng)加劇使當(dāng)期毛利率承壓。業(yè)務(wù)量:Q3 達(dá)17.68 億票,同比增長(zhǎng)45.4%,超越增速(27.5%)19.8pct。市場(chǎng)份額14.0%。公司在更高的基數(shù)上,仍然保持領(lǐng)先的業(yè)務(wù)量增速,充分驗(yàn)證了公司的競(jìng)爭(zhēng)力。單票收入:1.61 元,同比下降14.36%,與Q2 持平。收入:快遞業(yè)務(wù)收入28.48 億元,增速低于業(yè)務(wù)量增速,同比增速24.5%。
單票成本:假設(shè)扣除快運(yùn)業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)成本可近似認(rèn)為快遞業(yè)務(wù)成本,則Q3 單票成本為1.26%,同比下降了0.19 元,降幅為13%。
毛利率:整體毛利率為27.8%,同比下降2.4%?？鄢爝\(yùn)業(yè)務(wù)后,毛利率約為21.6%,同比下降了1.1pct。公司單票成本仍為行業(yè)領(lǐng)先,看好公司“成本領(lǐng)先”競(jìng)爭(zhēng)策略,持續(xù)領(lǐng)先的業(yè)務(wù)量增速和相對(duì)穩(wěn)定的毛利率也驗(yàn)證了公司在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中掌握主動(dòng)權(quán)。
快運(yùn)業(yè)務(wù):業(yè)務(wù)量快速發(fā)展,有望于明年到達(dá)盈虧平衡點(diǎn)?？爝\(yùn)業(yè)務(wù)于2017 年10 月起網(wǎng),處于快速發(fā)展階段。18H1 業(yè)務(wù)量達(dá)44.2 萬噸,收入達(dá)1.56 億元。18Q3 收入達(dá)1.58 億元,幾乎等同于上半年同期收入體量,相當(dāng)于日均業(yè)務(wù)量達(dá)4865.9 噸。預(yù)計(jì)快運(yùn)業(yè)務(wù)量日均8000-10000 噸左右可以實(shí)現(xiàn)盈虧平衡,公司快運(yùn)業(yè)務(wù)雖然當(dāng)期對(duì)盈利有一定拖累,但轉(zhuǎn)正可期。
現(xiàn)金流:本期公司資本開支明顯提速,購(gòu)買固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)及其他長(zhǎng)期資產(chǎn)的現(xiàn)金支出為10.36 億元,環(huán)比增加82.7%,同比增加251%,其中土地購(gòu)置款、在建工程均同比大幅增長(zhǎng),公司加速了干線轉(zhuǎn)運(yùn)中心的土地自持化、自動(dòng)化建設(shè)。公司Q3 現(xiàn)金及理財(cái)共計(jì)80 億元,充沛的現(xiàn)金流支撐公司加大資本開支,在領(lǐng)先的經(jīng)營(yíng)效率基礎(chǔ)上再次提升經(jīng)營(yíng)效率。
投資建議:1)我們維持行業(yè)觀點(diǎn):當(dāng)前通達(dá)系快遞產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)要素為性價(jià)比,公司競(jìng)爭(zhēng)要素為經(jīng)營(yíng)效率,規(guī)模是基礎(chǔ),但資本開支和精細(xì)化管理才能將規(guī)模效應(yīng)充分發(fā)揮。因而在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中,份額領(lǐng)先、單票成本低、現(xiàn)金流充沛的公司具備主動(dòng)權(quán)。2)預(yù)計(jì)2018-2020 年實(shí)現(xiàn)歸屬凈利分別為25.04、25.38、31.51億元(原預(yù)測(cè)值為25.9、29.2 及39 億元),對(duì)應(yīng)18-20 年P(guān)E 分別為21、21及17 倍;扣非歸屬凈利分別為19.21、24.14、30.78 億元,對(duì)應(yīng)PE 分別為28、22、17 倍。維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致社零增速放緩;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致票均收入下降。（來源：華創(chuàng)證券 文/吳一凡 劉陽 編選：電子商務(wù)研究中心）
