(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件:
10/30晚公司發(fā)布三季報(bào)告稱,前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入526.92億元,較去年同期增長(zhǎng)21.67%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)10.18億元,較去年同期減少26.90%;基本每股收益為0.11元,較上年同期減26.67%。
主要觀點(diǎn):
1、Q3云創(chuàng)虧損幅度或擴(kuò)大,致歸母凈利同比下滑
公司1-9月?tīng)I(yíng)收+21.67%,其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收182.95億元,同比+22.04%,收入提速;歸母凈利-26.90%,其中Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.84億元,同比-74.98%,股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷及云創(chuàng)板塊投入仍是同比虧損的主因。據(jù)公司公告,2017年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的費(fèi)用共計(jì)10.53億元,扣除上半年已計(jì)提攤銷的3.44億,推測(cè)三季度計(jì)提1.7億元攤銷費(fèi)用,對(duì)歸母凈利影響約1.28億(扣稅);預(yù)計(jì)四季度需計(jì)提1.74億元的攤銷費(fèi)用。三季度公司持股云創(chuàng)占比46.6%,據(jù)少數(shù)股東損益估算,Q3云創(chuàng)板塊凈利-2.55億元,對(duì)歸母凈利影響1.19億元。剔除攤銷費(fèi)用和云創(chuàng)虧損因素后,Q3公司歸母凈利約3.31億元,同比-1.82%;前三季度歸母凈利約17.12億元,同比+23.01%。
2、新業(yè)態(tài)展店大幅提速,老區(qū)或拖累同店增速
三季度綠標(biāo)/永輝生活/超級(jí)物種分別新增門店25家/137家/10家,永輝生活開(kāi)店較上半年明顯提速(+41);新簽約門店分別34家/138家/19家。截至本報(bào)告期末,綠標(biāo)/永輝生活/超級(jí)物種共開(kāi)店370家/422家/56家,營(yíng)業(yè)面積增18萬(wàn)平至577.7萬(wàn)平米。年內(nèi)有望實(shí)現(xiàn)永輝生活開(kāi)店300-400家/超級(jí)物種開(kāi)店50-80家的目標(biāo)。
3季度營(yíng)收+22.04%,環(huán)比Q2+2.32%,營(yíng)收提速來(lái)自新店增量。分地區(qū)來(lái)看,華西和福建大區(qū)作為公司收入的主力,營(yíng)收占比仍保持36.27%/21.9%,其中華西營(yíng)收保持20.93%的高增,福建地區(qū)增速下滑至11.05%或拖累同店增長(zhǎng);河南/安徽大區(qū)營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)+26.21%/24.78%;華東大區(qū)營(yíng)收同比高增49.08%,Q3華東區(qū)新增生活店/超級(jí)物種各64家/7家,新業(yè)態(tài)在江浙滬區(qū)域布局加速。
3、新店鋪設(shè)及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用推升期間費(fèi)用率
1-9月公司綜合毛利率為21.83%,同比增1.51pct;Q3綜合毛利20.72%,同比增0.66pct。其中福建大區(qū)毛利率水平大幅提升1.32pct至18.64%,主業(yè)盈利能力仍不斷改善。
1-9月銷售費(fèi)用率同比增2.13pct至15.95%,其中Q3增1.44pct至16.04%,展店提速推升銷售費(fèi)用;管理費(fèi)用率同比增1.31pct至4.24%,其中Q3增1.43pct至4.62%,主要來(lái)自股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷;財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比增0.34pct至0.07%,其中Q3增0.39pct至0.11%。期間費(fèi)用率增3.83pct至20.31%。
結(jié)論:
Q3永輝生活展店明顯提速,且集中于一二線城市,高經(jīng)營(yíng)成本下致使云創(chuàng)板塊虧損幅度擴(kuò)大。在小店業(yè)務(wù)探索出可快速?gòu)?fù)制的盈利模式之前,對(duì)業(yè)績(jī)形成的壓力或?qū)⒊掷m(xù)。雖然在消費(fèi)增長(zhǎng)趨緩下,云超部分區(qū)域的同店增長(zhǎng)有所放緩,但毛利率的提升仍彰顯公司主業(yè)的優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為,公司仍不斷受益于居民生鮮需求增長(zhǎng)及自身基本面的改善,重視公司的長(zhǎng)期投資價(jià)值。
我們維持對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2018-2020年每股收益(EPS)分別為0.19元、0.23元和0.30元;對(duì)應(yīng)當(dāng)前收盤價(jià)的PE依次為38.69、31.28和24.2倍,維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:創(chuàng)新業(yè)務(wù)投入金額超預(yù)期、居民消費(fèi)增速不及預(yù)期。（來(lái)源：東興證劵 文/鄭閔剛 編選：電子商務(wù)研究中心)
