(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：8月27日公司發(fā)布中報(bào),2018H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入98.75億元,同比增長(zhǎng)77.23%;歸母凈利潤(rùn)5.07億元,同比增長(zhǎng)61.00%;扣非歸母凈利潤(rùn)4.74億元,同比增長(zhǎng)54.79%。單看Q2,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.53億元,同比增長(zhǎng)79.81%;歸母凈利潤(rùn)2.44億元,同比增增長(zhǎng)56.86%;扣非歸母凈利潤(rùn)2.22億元,同增50.41%。
公司預(yù)計(jì)2018前三季度歸母凈利潤(rùn)7.43億元-8.92億元,同比增長(zhǎng)50%-80%。
簡(jiǎn)評(píng)
出口業(yè)務(wù):服裝站增速提升,電子站增速回落
2018H1公司出口電商業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收70.7億,同比增長(zhǎng)44%。按公司分,環(huán)球易購(gòu)出口營(yíng)收同比增長(zhǎng)39.2%至56.1億元,前海帕拓遜出口營(yíng)收同比增長(zhǎng)66.0%至14.6億。
按自營(yíng)站/第三方站分,2018H1自營(yíng)站收入36.8億,同比增長(zhǎng)42.6%,其中服裝類(lèi)自營(yíng)站營(yíng)收同比增長(zhǎng)29.5%至16.5億,增速較2017年的17.4%持續(xù)回升,電子類(lèi)自營(yíng)站營(yíng)收同比增長(zhǎng)55.4%至20.3億,增速較2017年的120%有所放緩,主要受公司上半年管理層調(diào)整、系統(tǒng)升級(jí)影響;H1第三方平臺(tái)收入同比增長(zhǎng)45.6%至33.9億,其中環(huán)球易購(gòu)第三方平臺(tái)收入同比增長(zhǎng)33.2%至19.2億元,前海帕拓遜出口營(yíng)收同比增長(zhǎng)66.0%至14.6億。
進(jìn)口業(yè)務(wù):優(yōu)壹電商并表增厚業(yè)績(jī)2018年2月,公司完成對(duì)優(yōu)壹電商并表,報(bào)告期內(nèi)優(yōu)壹電商跨境進(jìn)口收入26.4億元,同比增長(zhǎng)125.81%,優(yōu)壹電商并表增厚公司進(jìn)口業(yè)務(wù)收入,成為公司跨境進(jìn)口收入主要來(lái)源。
自營(yíng)站GMV增長(zhǎng)迅速,服裝站流量質(zhì)量提升
2018H1公司自營(yíng)站GMV56.5億元,同比增長(zhǎng)42.9%,其中電子站GMV同比增長(zhǎng)54.1%至32.0億元,服裝站GMV同比增長(zhǎng)30.5%至24.4億元。我們測(cè)算2018H1電子站/服裝站貨幣化率(營(yíng)業(yè)收入/GMV)為63.4%/67.7%,與2017H1基本保持一致(62.9%/68.2%)。
服裝站在18年3月份清除無(wú)效流量后,引流效率明顯提升。2018年6月,ZAFUL/RosegalMAU為2401/2018萬(wàn)人,較2017年12月提升35.0%/13.4%,此外,月均訪(fǎng)問(wèn)量、90天復(fù)購(gòu)率、在線(xiàn)SKU等指標(biāo)均較2017年12月明顯提升,月均客單價(jià)受小額商品數(shù)量增多影響而出現(xiàn)下滑。
優(yōu)壹電商并表拖累盈利能力,品牌化戰(zhàn)略不斷推進(jìn)驅(qū)動(dòng)毛利率改善
2018H1公司毛利率40.0%,同比下降7.9%pct,主要受低毛利率(10.2%)的優(yōu)壹電商并表影響。公司原有電子產(chǎn)品受益于品牌化的持續(xù)推進(jìn),毛利率同比提升2.8pct至47.1%。銷(xiāo)售及管理費(fèi)用率亦受并表因素影響,分別回落6.7pct及0.6pct至30.3%及2.0%。受上半年人民幣升值影響,公司2018H1產(chǎn)生匯兌損失1746萬(wàn)元(2017H1為匯兌收益1953萬(wàn)元),疊加利息支出增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提升0.59pct至1.04%。此外,公司2018H1壞賬損失同比增加1037萬(wàn),導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失較去年增加1544萬(wàn)。綜上,公司2018H1歸母凈利率同比下降0.6pct至5.1%。
現(xiàn)金流Q2由負(fù)轉(zhuǎn)正,出口業(yè)務(wù)造血能力提升
2018H1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額-1.6億元,其中環(huán)球易購(gòu)由負(fù)轉(zhuǎn)正0.17億元,帕拓遜現(xiàn)金流為0.05億元,公司原有業(yè)務(wù)現(xiàn)金流明顯改善。優(yōu)壹電商經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為-1.4億元。撇除優(yōu)壹并表后為-0.23億元,較去年同期的-0.52億元有明顯改善。單看Q2,環(huán)球易購(gòu)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額1.4億。帕拓遜為0.1億,優(yōu)壹為-0.35億。優(yōu)壹電商現(xiàn)金流為負(fù)主要是應(yīng)客戶(hù)要求積壓庫(kù)存導(dǎo)致,預(yù)計(jì)下半年銷(xiāo)售完成后現(xiàn)金回流情況良好。
倉(cāng)儲(chǔ)物流優(yōu)化,供應(yīng)鏈不斷升級(jí)
2018H1公司倉(cāng)儲(chǔ)物流費(fèi)用支出10億元,倉(cāng)儲(chǔ)面積達(dá)31萬(wàn)平方米,較期初增加11萬(wàn)平方米,現(xiàn)有國(guó)內(nèi)倉(cāng)/海外倉(cāng)9/61個(gè),較期初凈增加3/7個(gè)。目前公司出口到美國(guó)東岸耗時(shí)由原先的12天減少至7-8天,到達(dá)美西耗時(shí)減少至4-6天,到達(dá)墨西哥/英國(guó)耗時(shí)9/5天。供應(yīng)鏈管理體系方面,原先供應(yīng)鏈由幾個(gè)事業(yè)部構(gòu)成,上半年進(jìn)行整合,減少不必要的節(jié)點(diǎn),對(duì)不同供應(yīng)商、不同產(chǎn)品進(jìn)行分層分級(jí)分類(lèi)管理,做到對(duì)整個(gè)供應(yīng)鏈體系的有效管控。
自有品牌占比提升,利潤(rùn)率有望進(jìn)一步提高
2018H1公司自有品牌營(yíng)收34.9億元,占比35.3%,較期初提升4.6pct。公司旗下的優(yōu)秀品牌,如帕拓遜的MPOW、環(huán)球易購(gòu)的ZAFUL、LANGRIA、SOUAIKI、iHaper等產(chǎn)品力不斷提升,品牌效應(yīng)逐步顯現(xiàn),外來(lái)隨著自有品牌占比的提升,公司利潤(rùn)率有望進(jìn)一步提升。
重視人才隊(duì)伍建設(shè),技術(shù)能力不斷提升
公司積極引進(jìn)高端人才,先共有研發(fā)人員1196人,占員工總數(shù)的18%,其中網(wǎng)絡(luò)技術(shù)研發(fā)人員740人,品牌設(shè)計(jì)人員290人,產(chǎn)品研發(fā)人員達(dá)到189人,大數(shù)據(jù)研發(fā)人員達(dá)到168人,整體技術(shù)優(yōu)勢(shì)不斷強(qiáng)化,在產(chǎn)品頁(yè)面推薦、廣告推廣方面技術(shù)領(lǐng)先。
投資建議:公司跨境業(yè)務(wù)能力強(qiáng)勁,環(huán)球易購(gòu)、前海帕拓遜出口業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng),第三方平臺(tái)優(yōu)勢(shì)鞏固,進(jìn)口全渠道穩(wěn)步推進(jìn),優(yōu)壹電商補(bǔ)強(qiáng)進(jìn)口意義重大。隨自營(yíng)站平臺(tái)化及本土化戰(zhàn)略實(shí)施,網(wǎng)站架構(gòu)升級(jí)完成,加強(qiáng)消費(fèi)客群檔次以及客戶(hù)體驗(yàn),存貨控制及現(xiàn)金流進(jìn)一步改善,龍頭增長(zhǎng)前景值得期待。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年凈利潤(rùn)12.32億元、17.29億元、22.96億元,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.8、1.12、1.48元/股,對(duì)應(yīng)PE為19、14、10倍,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素:海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇;外部需求不振導(dǎo)致出口業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期。（來(lái)源：中信建投證券 文/史琨 編選：電子商務(wù)研究中心）
