(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件:公司披露2018半年報(bào)。1-6月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.25億元,同比增長(zhǎng)35.11%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.03億元,同比增長(zhǎng)50.29%,扣非凈利潤(rùn)0.86億元,同比增長(zhǎng)106.68%。其中Q2營(yíng)收8.35億元,同比增長(zhǎng)29.87%,Q2歸母凈利潤(rùn)虧損1700萬(wàn)元。
百草味穩(wěn)健增長(zhǎng),堅(jiān)果類(lèi)大單品表現(xiàn)亮眼,多品類(lèi)拓張激發(fā)后續(xù)增長(zhǎng)潛力。預(yù)計(jì)2018H1收入21億元,同比增長(zhǎng)42%左右。百草味作為線(xiàn)上休閑零食三大龍頭之一受益于行業(yè)擴(kuò)容以及品牌集中度提升的優(yōu)勢(shì),未來(lái)有望繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。2018上半年公司堅(jiān)果系列銷(xiāo)售收入12.85億元,同比增加150%,在營(yíng)收中占比49%,同比增加23pct。其中,“每日?qǐng)?jiān)果”在淘系和京東等電商平臺(tái)實(shí)現(xiàn)了同類(lèi)目產(chǎn)品銷(xiāo)量第一,深受消費(fèi)者歡迎。此外,“清菲菲”、“抱抱果”等新品也表現(xiàn)良好,公司擁有卓越的創(chuàng)新能力在多品類(lèi)拓張方面具有優(yōu)勢(shì),后續(xù)放量可期。
本部業(yè)績(jī)表現(xiàn)略低于預(yù)期,渠道進(jìn)一步優(yōu)化有望提升收入。2018H1好想你本部收入5億左右,同比增加15%左右,受商超渠道虧損擴(kuò)大影響,本部Q2虧損1700萬(wàn)元左右。隨著近年來(lái)公司兩個(gè)電商平臺(tái)“百草味”和“樹(shù)上糧倉(cāng)”快速發(fā)展,電商已經(jīng)成為公司的第一大渠道,通過(guò)線(xiàn)上線(xiàn)下的渠道整合,全渠道布局愈加成熟和完善,商超渠道的劣勢(shì)有望弱化,伴隨渠道的持續(xù)優(yōu)化收入有進(jìn)一步提高空間。
毛利率小幅下滑,費(fèi)用率改善,凈利仍有提升空間。18Q2毛利率同比小幅下滑1.6pct,主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致,毛利率較低的堅(jiān)果類(lèi)在營(yíng)收中占比提升23pct,而毛利較高的紅棗類(lèi)占比下降。18Q2銷(xiāo)售費(fèi)用率23.1%,與上年同期持平。管理費(fèi)用率4.79%,同比下降2pct,主要得益于折舊攤銷(xiāo)費(fèi)用的下降,對(duì)凈利增速貢獻(xiàn)27.4%。伴隨線(xiàn)上流量成本的提高,百草味逐漸減少電商平臺(tái)的導(dǎo)流費(fèi)用投入,通過(guò)線(xiàn)上線(xiàn)下渠道融合將好想你門(mén)店的線(xiàn)下流量導(dǎo)入線(xiàn)上。同時(shí)得益于公司收入增加的規(guī)模效應(yīng),固定支出費(fèi)用占營(yíng)收比例下降,公司銷(xiāo)售和管理費(fèi)用率有望降低,凈利潤(rùn)率將逐漸提升。
雙品牌優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),協(xié)同效應(yīng)促進(jìn)業(yè)績(jī)提升。公司2016年并購(gòu)百草味后積極探索與百草味的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ),協(xié)同促進(jìn)公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。百草味利用好想你的產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)和資本優(yōu)勢(shì),好想你利用百草味的營(yíng)銷(xiāo)優(yōu)勢(shì)和供應(yīng)鏈資源,雙方實(shí)現(xiàn)資源整合。長(zhǎng)期方面,隨著好想你-百草味的整體融合,將產(chǎn)生巨大的規(guī)模效應(yīng),好想你有望成為全品類(lèi)食品線(xiàn)下線(xiàn)上市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者。
投資建議:我們預(yù)計(jì)公司2018年-2019年凈利潤(rùn)增速分別為71.6%、31.0%,維持買(mǎi)入-A 的投資評(píng)級(jí),給予目標(biāo)價(jià)為14.1元,相當(dāng)于2019年30倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
風(fēng)險(xiǎn)提示:休閑零食電商競(jìng)爭(zhēng)加劇,食品安全問(wèn)題。（來(lái)源：安信證劵 文/蘇鋮 符蓉 編選：電子商務(wù)研究中心）
