(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資要點(diǎn)：
事件：公司發(fā)布2018 年半年報(bào)。2018 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入101.95 億元，同比增長(zhǎng)10.01%。歸母凈利潤(rùn)3.07 億，同比增長(zhǎng)159.58%?？鄯莾衾麧?rùn)2.0 億，同比增長(zhǎng)585.25%。
大件快遞業(yè)務(wù)開(kāi)始貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)動(dòng)力。今年上半年快遞業(yè)務(wù)量同比增長(zhǎng)54.40%，快遞收入同比增長(zhǎng)58.65%，快遞收入占比從2017
年的34.0%提升至43.7%。從盈利能力來(lái)看，隨著規(guī)模效應(yīng)的進(jìn)一步顯現(xiàn)，快遞業(yè)務(wù)毛利率有望盈利持續(xù)提升的過(guò)程，疊加業(yè)務(wù)量持續(xù)高增長(zhǎng)，因此快遞業(yè)務(wù)將會(huì)持續(xù)為公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)貢獻(xiàn)動(dòng)力。長(zhǎng)期來(lái)看，德邦選擇大件快遞有“大件商品網(wǎng)購(gòu)風(fēng)已起”之天時(shí)、“定位3-60
公斤避開(kāi)與現(xiàn)有快遞龍頭直接競(jìng)爭(zhēng)”之地利、“已具備大件快遞的深厚功底”之人和，德邦股份完全有能力在大件快遞取得與順豐在商務(wù)件市場(chǎng)相似的地位。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化增強(qiáng)公司整體盈利能力。從公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，既包括盈利能力較強(qiáng)的精準(zhǔn)卡航/城運(yùn)，又包括毛利率較低的整車、精準(zhǔn)汽運(yùn)。按照快遞收入同比增長(zhǎng)58.65%倒推，則非快遞業(yè)務(wù)整體收入增速為-5.28%。同時(shí)公司公告精準(zhǔn)卡航/城運(yùn)貨運(yùn)量增速為8%，假設(shè)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)不變，按照收入增速8%、去年同期在快運(yùn)占比68%測(cè)算，則整車與精準(zhǔn)汽運(yùn)總體收入增速為-33.5%，可以看出公司在逐步調(diào)整盈利能力較弱的業(yè)務(wù)。從盈利能力來(lái)看，公司整體毛利率從2017
年的13.3%提升至上半年的14.6%，同樣也能夠看到業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化增強(qiáng)了公司整體盈利能力。
短期費(fèi)用提升擾動(dòng)公司業(yè)績(jī)。從上半年來(lái)看，管理費(fèi)用增加20.46%，主要原因包括大件快遞業(yè)務(wù)布局引起管理咨詢費(fèi)用的增加、智慧物流投入加大。從管理費(fèi)用細(xì)分科目來(lái)看，管理咨詢費(fèi)同比增加0.67 億，研發(fā)費(fèi)用同比增加0.33 億元。假設(shè)這兩部分費(fèi)用的增量65%是由于大件快遞戰(zhàn)略咨詢、智慧物流投入加大，則還原上半年公司主業(yè)凈利潤(rùn)應(yīng)是3.6 億元左右，同比增長(zhǎng)200%左右。
投資建議。考慮到與順豐控股一樣，德邦股份同樣是直營(yíng)模式，且同樣定位中高端實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)，因此公司行業(yè)內(nèi)可對(duì)比的公司為順豐控股。我們維持2018-2020
年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2018-2020 年歸母凈利潤(rùn)分別為8.40 億元、13.06 億元、17.36 億元，復(fù)合增速47%。2018-2020
年EPS 分別為0.88 元、1.36 元、1.81 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為26 倍、17 倍、13倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。（來(lái)源：申銀萬(wàn)國(guó)證券 文/王立平 游道柱 閆海；編選：電子商務(wù)研究中心）
