(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資要點：
事件：公司發(fā)布2018 年半年報。2018 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入101.95 億元，同比增長10.01%。歸母凈利潤3.07 億，同比增長159.58%。扣非凈利潤2.0 億，同比增長585.25%。
大件快遞業(yè)務(wù)開始貢獻(xiàn)業(yè)績高增長動力。今年上半年快遞業(yè)務(wù)量同比增長54.40%，快遞收入同比增長58.65%，快遞收入占比從2017
年的34.0%提升至43.7%。從盈利能力來看，隨著規(guī)模效應(yīng)的進(jìn)一步顯現(xiàn)，快遞業(yè)務(wù)毛利率有望盈利持續(xù)提升的過程，疊加業(yè)務(wù)量持續(xù)高增長，因此快遞業(yè)務(wù)將會持續(xù)為公司業(yè)績高增長貢獻(xiàn)動力。長期來看，德邦選擇大件快遞有“大件商品網(wǎng)購風(fēng)已起”之天時、“定位3-60
公斤避開與現(xiàn)有快遞龍頭直接競爭”之地利、“已具備大件快遞的深厚功底”之人和，德邦股份完全有能力在大件快遞取得與順豐在商務(wù)件市場相似的地位。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化增強公司整體盈利能力。從公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，既包括盈利能力較強的精準(zhǔn)卡航/城運，又包括毛利率較低的整車、精準(zhǔn)汽運。按照快遞收入同比增長58.65%倒推，則非快遞業(yè)務(wù)整體收入增速為-5.28%。同時公司公告精準(zhǔn)卡航/城運貨運量增速為8%，假設(shè)收費標(biāo)準(zhǔn)不變，按照收入增速8%、去年同期在快運占比68%測算，則整車與精準(zhǔn)汽運總體收入增速為-33.5%，可以看出公司在逐步調(diào)整盈利能力較弱的業(yè)務(wù)。從盈利能力來看，公司整體毛利率從2017
年的13.3%提升至上半年的14.6%，同樣也能夠看到業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化增強了公司整體盈利能力。
短期費用提升擾動公司業(yè)績。從上半年來看，管理費用增加20.46%，主要原因包括大件快遞業(yè)務(wù)布局引起管理咨詢費用的增加、智慧物流投入加大。從管理費用細(xì)分科目來看，管理咨詢費同比增加0.67 億，研發(fā)費用同比增加0.33 億元。假設(shè)這兩部分費用的增量65%是由于大件快遞戰(zhàn)略咨詢、智慧物流投入加大，則還原上半年公司主業(yè)凈利潤應(yīng)是3.6 億元左右，同比增長200%左右。
投資建議。考慮到與順豐控股一樣，德邦股份同樣是直營模式，且同樣定位中高端實現(xiàn)差異化競爭，因此公司行業(yè)內(nèi)可對比的公司為順豐控股。我們維持2018-2020
年盈利預(yù)測，預(yù)計2018-2020 年歸母凈利潤分別為8.40 億元、13.06 億元、17.36 億元，復(fù)合增速47%。2018-2020
年EPS 分別為0.88 元、1.36 元、1.81 元，對應(yīng)PE 分別為26 倍、17 倍、13倍，維持“買入”評級。（來源：申銀萬國證券 文/王立平 游道柱 閆海；編選：電子商務(wù)研究中心）
