(電子商務研究中心訊)摘要：近日，電子商務研究中心主任曹磊在接受在接受《中國資本觀察》記者采訪時表示，當前互聯(lián)網(wǎng)家裝行業(yè)供應鏈整合能力不足導致各平臺陷入同質(zhì)化競爭。前兩年，國內(nèi)曾涌現(xiàn)出數(shù)百家互聯(lián)網(wǎng)家裝公司，但由于平臺的整合能力、交付能力、施工能力不足，在此形勢下，許多中小型網(wǎng)站更是舉步維艱。
以下是報道原文全文：《齊家網(wǎng)另辟蹊徑虧損上市 變現(xiàn)能力不足或成絆腳石》
7月12日，齊家網(wǎng)的母公司齊屹科技（01739.HK）于港交所主板上市。齊屹科技上市首日破發(fā)，盤初一度跌超6%。招股價低于配售區(qū)間。截至2018年7月12日11時，跌3.3%，報價4.69港元，市值達56.75億港元。
齊家網(wǎng)成立于2007年，總部位于上海。齊家網(wǎng)秉承“用戶為先”的理念，不斷融合發(fā)展線上線下的家裝新模式，連接家裝市場中多個參與方，為用戶等提供一站式解決方案。目前，齊家網(wǎng)平臺上聚合了近萬家優(yōu)質(zhì)裝修公司，并在全國250個城市落地。
齊家網(wǎng)CEO鄧華金在接受媒體采訪時曾表示：“家裝O2O作為一個重型產(chǎn)業(yè)鏈的行業(yè)，燒錢極其重要，而齊家網(wǎng)也正是在經(jīng)歷‘戰(zhàn)略性虧損’。”
互聯(lián)網(wǎng)家裝增長迅速
隨著用戶需求從單一向多元方面演變，傳統(tǒng)的家裝服務已經(jīng)無法滿足用戶的裝修需求。個性化的用戶需求對于互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺的要求更高，不僅僅需要完善的供應鏈，還需要專業(yè)的設計，全方位的服務。
隨著互聯(lián)網(wǎng)普及率增加，人們對提高生活水平的需求日益增長和對高效服務流程需求增加，中國網(wǎng)上室內(nèi)設計及施工服務行業(yè)隨之快速發(fā)展。根據(jù)弗若斯特沙利文報告數(shù)據(jù)，2016-2017年網(wǎng)上室內(nèi)設計及施工服務行業(yè)總商品交易額，分別達到918億元、1267億元。2022年互聯(lián)網(wǎng)家裝行業(yè)總商品交易額預計能夠達到12651億元。
互聯(lián)網(wǎng)與家裝行業(yè)的結(jié)合在很大程度上是由于移動互聯(lián)網(wǎng)時代巨大的流量紅利所導致的，但隨著流量轉(zhuǎn)移的消耗殆盡，家裝行業(yè)通過互聯(lián)網(wǎng)的渠道獲取的用戶流量不斷減少，且這些流量在轉(zhuǎn)化成本開始增加，可以說互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺的盈利壓力驟增。
根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按GMV計算，齊屹科技2017年的市場份額占比25.7%，是目前中國最大的家居室內(nèi)設計及建筑網(wǎng)上平臺。齊屹科技2015-2017年度業(yè)績快速提升，營業(yè)收入分別為1.41億元、3.01億元、4.79億元，復合年增長率達84.1%。2015-2017年毛利分別為0.88億元、1.25億元、2.40億元，復合年增長率為65.4%。
不過，齊屹科技2015-2017年的銷售及營銷開支逐年增加，分別為1.59億元、1.89億元、2.38億元。另外，齊屹科技近三年連續(xù)經(jīng)營虧損，2015-2017年分別虧損1.63億元、1.54億元、1.09億元。近三年的經(jīng)營活動所用現(xiàn)金凈額及投資活動所用現(xiàn)金凈額也均為負。
中國資本觀察采訪了電商研究中心主任曹磊。在他看來，當前互聯(lián)網(wǎng)家裝行業(yè)供應鏈整合能力不足導致各平臺陷入同質(zhì)化競爭。前兩年，國內(nèi)曾涌現(xiàn)出數(shù)百家互聯(lián)網(wǎng)家裝公司，但由于平臺的整合能力、交付能力、施工能力不足，在此形勢下，許多中小型網(wǎng)站更是舉步維艱。
相關數(shù)據(jù)顯示，過去3年倒閉的家裝公司多達113家。
互聯(lián)網(wǎng)家裝第一股
作為一家以家裝建材團購起家的互聯(lián)網(wǎng)家裝公司，齊家網(wǎng)在整個家裝過程當中占據(jù)著相當重要的作用。齊家網(wǎng)通過長時間的布局，構建了從建材、設計再到施工、售后等涵蓋家裝各個流程和環(huán)節(jié)的生態(tài)鏈條。齊家網(wǎng)已經(jīng)在互聯(lián)網(wǎng)家居行業(yè)中形成了自己的閉環(huán)，發(fā)展、業(yè)績已經(jīng)成熟，實現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)家裝從線上到線下的全覆蓋。
電子商務研究中心生活服務電商分析師陳禮騰對記者分析表示，齊家網(wǎng)能成為“互聯(lián)網(wǎng)家裝第一股”，正是將這些優(yōu)勢擴大化的結(jié)果。
在一個成長性的市場中，市場份額最大、增長速度最快的企業(yè)更有發(fā)展前景。而齊家網(wǎng)恰恰正是目前互聯(lián)網(wǎng)家裝市場上份額最大、增速最快的那一個。招股書顯示，齊家網(wǎng)2017年的市場份額達到了25.7%排名第一。而在增長速度方面，齊家網(wǎng)最近三年的營收分別為1.414億元、3.009億元和4.791億元，年復合增長率為84.1%，遠超39%的市場平均水平。齊家網(wǎng)擁有一定的先發(fā)優(yōu)勢，有利于占領用戶和裝修公司，進一步提高市場份額。
同時，陳禮騰也指出，背靠百度成為齊家網(wǎng)一大優(yōu)勢。移動互聯(lián)網(wǎng)時代，流量占據(jù)著十分重要作用。百度作為齊家網(wǎng)的第二大股東，不斷通過自己的流量供給與技術支持來實現(xiàn)對于齊家網(wǎng)發(fā)展的全流程支持。
招股書數(shù)據(jù)顯示，2015年～2017年，齊家網(wǎng)經(jīng)營活動所用現(xiàn)金凈額分別為：-9560.2萬元、-1.01億元、-1.19億元；投資活動所用現(xiàn)金凈額為-8053.4萬元、-5856.2萬元、-936.5萬元。持續(xù)“燒錢”的模式直接導致了齊家網(wǎng)資金鏈的相對緊張，總體來看齊家網(wǎng)的現(xiàn)金流情況真的不容樂觀。而現(xiàn)金流作為評定公司經(jīng)營情況的重要指標，在IPO審核中自然備受關注，很容易便成為持續(xù)盈利能力不佳的質(zhì)疑關卡。
電子商務研究中心網(wǎng)絡零售部助理分析師方格認為，齊家網(wǎng)現(xiàn)金流持續(xù)呈負數(shù)的主要原因是其作為一家互聯(lián)網(wǎng)家裝平臺，也屬于工程類項目。這些項目，大多時間跨度長，竣工驗收與結(jié)算收款時間不一致，還需要留存一部分質(zhì)保金，現(xiàn)金流容易出現(xiàn)負數(shù)；另一方面，齊家網(wǎng)經(jīng)營過程中應收賬款過多，現(xiàn)金收入少，采取的是市場擴張的戰(zhàn)略，這個階段側(cè)重在市場份額的增長上。
變現(xiàn)能力不足或成絆腳石
據(jù)齊家網(wǎng)招股書披露，公司2015年、2016年和2017年流動比率分別為1.4、1和0.9。流動比率是流動資產(chǎn)對流動負債的比率，用來衡量企業(yè)流動資產(chǎn)在短期債務到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負債的能力。
一般說來，比率越高，說明企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力越強，短期償債能力亦越強；反之則弱。一般認為流動比率應在2：1以上，齊家網(wǎng)的這一指標也看出其現(xiàn)金流的短板。
事實上，齊家網(wǎng)方面也坦陳，公司一直處于經(jīng)營虧損的狀態(tài)，且無法保證未來的盈利能力。“我們無法保證未來能夠自經(jīng)營活動產(chǎn)生經(jīng)營收益或正面現(xiàn)金流量。我們創(chuàng)造及保持經(jīng)營收益的能力取決于我們擴張線上平臺電影業(yè)務以及我們的自營室內(nèi)設計及建筑業(yè)務并使其產(chǎn)生的收入超出擴張及業(yè)務營運相關開支的能力。我們一直在擴張我們的業(yè)務，導致經(jīng)營開支大幅增長并超出收益的增長速度。”
齊家網(wǎng)作為平臺型公司，其運營模式、盈利模式包括盈利時間節(jié)點的預期可能要跟淘寶、天貓等巨型平臺型企業(yè)的運營模式去相對應。家裝O2O作為一個特殊的產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)，燒錢是在所難免的，這種“戰(zhàn)略性虧損”目前對于市場而言還是能夠被接受的，監(jiān)管方也不會牢牢揪住這一點。
因此，方格近一步指出，相對于經(jīng)營活動現(xiàn)金流而言，大家更應該關注的是齊家網(wǎng)是否有足夠強的融資能力來支撐擴張型戰(zhàn)略下的大量資金支出。如若不能，齊家網(wǎng)現(xiàn)金流問題可能會真正意義上造成嚴重的后果，也成為IPO路上一顆巨大的絆腳石。
然而數(shù)據(jù)顯示，齊家網(wǎng)融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額呈現(xiàn)逐年減弱的趨勢，2015年～2017年，公司融資活動產(chǎn)生現(xiàn)金凈額分別為74269.1萬元、356萬元、656.7萬元。除了2015年獲得大手筆融資之外，2016年～2017年的融資尚低于同期投資活動所用現(xiàn)金凈額。也就是說，目前就招股書來看齊家網(wǎng)的現(xiàn)金融資完全不足以負擔消耗，應引起高度重視，注意預防過度擴張導致的資金鏈斷鏈，及時清理庫存，檢查是否由于自行提高利潤率導致的存貨積壓，通過降低利潤以擴大銷售，盡快回籠資金。
方格表示，對于后續(xù)發(fā)展，齊家網(wǎng)應以下戰(zhàn)略措施進一步提升盈利能力：進一步增加用戶基數(shù)，保障開展業(yè)務的基礎；吸引更多優(yōu)質(zhì)服務提供商至公司平臺，以滿足平臺上與日俱增的家裝服務需求；繼續(xù)提升公司平臺的多渠道變現(xiàn)能力，包括廣告服務、
金融轉(zhuǎn)介服務和供應鏈服務；進一步發(fā)展公司的自營家裝業(yè)務和特許經(jīng)營模式；有選擇地尋求進行戰(zhàn)略聯(lián)盟、投資與并購的機會。（來源：中國資本觀察 文/梁瀟 閆宇）
