(電子商務(wù)研究中心訊)跨境通(002640)
事件： 公司近期組織了投資者開(kāi)放日活動(dòng)， 對(duì)自主品牌打造、大數(shù)據(jù)時(shí)代的服裝業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)等進(jìn)行了詳細(xì)的介紹，并展示了深圳坑梓鎮(zhèn)的服裝業(yè)務(wù)倉(cāng)庫(kù)運(yùn)營(yíng)管理細(xì)節(jié)、肇慶倉(cāng)庫(kù)項(xiàng)目的規(guī)劃進(jìn)展情況，展現(xiàn)出公司在技術(shù)投入、倉(cāng)儲(chǔ)物流建設(shè)投入方面的長(zhǎng)期積累與優(yōu)勢(shì)。
公司專(zhuān)注核心競(jìng)爭(zhēng)力建設(shè)， 多項(xiàng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)壁壘提升明顯。 1） 大數(shù)據(jù)應(yīng)用優(yōu)勢(shì)不斷積累。公司深耕數(shù)據(jù)算法，在大數(shù)據(jù)應(yīng)用領(lǐng)域、 技術(shù)體系優(yōu)化方面提升顯著，自主研發(fā)數(shù)據(jù)系統(tǒng)、ERP、 WMS 系統(tǒng)提升后端效率，不斷進(jìn)行更新迭代、補(bǔ)充算力， 保障行業(yè)領(lǐng)先地位。 2）物流倉(cāng)儲(chǔ)體系持續(xù)完善。 公司不斷優(yōu)化核心線路、拓展國(guó)際專(zhuān)線， 在降低物流成本、 提升配送時(shí)效兩方面齊頭并進(jìn)發(fā)力改善； 同時(shí)，肇慶倉(cāng)庫(kù)項(xiàng)目積極推進(jìn)建設(shè)，搭載高效自動(dòng)化設(shè)備進(jìn)一步強(qiáng)化效率優(yōu)勢(shì)。 3）人才引進(jìn)與團(tuán)隊(duì)架構(gòu)不斷完善。 公司團(tuán)隊(duì)建設(shè)取得明顯成效，崗位勝任率明顯提高， 內(nèi)部考核機(jī)制、競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制、淘汰機(jī)制、選用預(yù)留機(jī)制逐步成熟。
貶值優(yōu)化出口環(huán)境， 貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)電商渠道影響甚微。 1）跨境電商出口產(chǎn)品零售價(jià)格以美元計(jì)，人民幣貶值有望優(yōu)化外貿(mào)出口環(huán)境，進(jìn)一步加大出口電商性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)。 2）公司開(kāi)展外幣經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)， 會(huì)計(jì)核算時(shí)會(huì)產(chǎn)生匯兌損益。 人民幣匯率近期調(diào)降趨勢(shì)明顯， 我們認(rèn)為將為公司帶來(lái)一定業(yè)績(jī)彈性。 3） 當(dāng)前 2000 億美元清單影響有限。 7 月 10 日， 華盛頓特區(qū)-美國(guó)貿(mào)易代表辦公室發(fā)布針對(duì)從中國(guó)進(jìn)口的 2000 億美元商品增加 10%關(guān)稅建議產(chǎn)品清單， 公司組織核算后，披露 2017 年涉及清單產(chǎn)品在美國(guó)市場(chǎng)產(chǎn)生的銷(xiāo)售收入占公司總銷(xiāo)售收入的1.99%，影響甚微。 4） 我們認(rèn)為貿(mào)易戰(zhàn)很難對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。 根據(jù)美國(guó)相關(guān)法案，以個(gè)人直郵方式運(yùn)入、單次貨值低于 800 美元的貨件可免于繳納進(jìn)口關(guān)稅。公司旗下網(wǎng)站月均客單價(jià)為 40-60 美元，通過(guò)國(guó)內(nèi)直郵渠道發(fā)出可有效避免美國(guó)征稅政策影響。
公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量不斷改善， 現(xiàn)金流向好趨勢(shì)明顯， 庫(kù)存管理優(yōu)化持續(xù)推進(jìn)。 1） 從經(jīng)營(yíng)周期來(lái)看， 18 年一季度公司 TTM 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。 我們強(qiáng)調(diào)，跨境電商行業(yè)經(jīng)營(yíng)周期與報(bào)表周期存在錯(cuò)位， 會(huì)計(jì)報(bào)表年底需應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)春節(jié)開(kāi)工淡季提前置備存貨，因而經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出較多。 若以一季度末向前滾動(dòng) 12 個(gè)月的經(jīng)營(yíng)周期來(lái)看，公司 TTM 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為 2630萬(wàn)元，已實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，造血能力逐步產(chǎn)生。 2）存貨規(guī)模管控效果明顯。 資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看， 2017年末公司存貨同比增長(zhǎng) 50.8%， 相比 64.2%的收入增速，規(guī)模明顯得到控制； 18 年一季報(bào)存貨增加至 43.8 億元，剔除優(yōu)壹電商并表因素， 原有業(yè)務(wù)存貨預(yù)計(jì)較年初下降。 此外， 公司動(dòng)銷(xiāo)情況良好，根據(jù)年報(bào)回復(fù)函披露庫(kù)齡三個(gè)月以?xún)?nèi)存貨占比達(dá) 60%以上。
跨境通是我國(guó)跨境電商領(lǐng)域龍頭，核心競(jìng)爭(zhēng)力不斷強(qiáng)化， 當(dāng)前價(jià)格對(duì)應(yīng) 18 年估值僅 19 倍，維持“買(mǎi)入”。 我們維持原盈利預(yù)測(cè)， 預(yù)計(jì) 18-20 年 EPS 為 0.79/1.14/1.52 元，對(duì)應(yīng) PE為 19/13/10 倍， 中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告增長(zhǎng) 50-80%， 18 年 PEG 已低于 0.5，低估明顯。公司數(shù)據(jù)系統(tǒng)、物流體系、人才團(tuán)隊(duì)競(jìng)爭(zhēng)力不斷強(qiáng)化，股東多次增持彰顯對(duì)未來(lái)發(fā)展充滿信心，母嬰品類(lèi)代運(yùn)營(yíng)龍頭優(yōu)壹電商并表后預(yù)計(jì)進(jìn)一步強(qiáng)勢(shì)助力整體業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。公司是稀缺的增長(zhǎng)高、估值低品種，近期人民幣貶值有助于改善公司出口經(jīng)營(yíng)環(huán)境， 維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。（來(lái)源：申萬(wàn)宏源 文/王立平 編選：電子商務(wù)研究中心）
