(電子商務(wù)研究中心訊)跨境通(002640)
公司經(jīng)營(yíng)健康，預(yù)計(jì)中報(bào)保持50%-80%高速增長(zhǎng)趨勢(shì)。1）公司2018年一季度收入同比增長(zhǎng)74.4%達(dá)46.2億元，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)65.1%達(dá)2.6億元，公司預(yù)計(jì)18年上半年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)50%至80%。2）子公司優(yōu)壹電商618表現(xiàn)靚麗。根據(jù)公司新聞，優(yōu)壹電商618全網(wǎng)銷售總額超3.1億元，同比增長(zhǎng)43.46%，強(qiáng)勁增長(zhǎng)持續(xù)超預(yù)期。
公司現(xiàn)金流改善趨勢(shì)明顯，18年一季度向前12個(gè)月（TTM）的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流已實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。1）經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流缺口呈現(xiàn)收窄趨勢(shì)。2017年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-2.9億元，同比增加7.7億元，其中四季度現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正為2.4億元。2018年一季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-2.5億元，較去年一季度增加3.2億元；剔除優(yōu)壹電商并表因素，一季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額約為-1.4億元。2）從經(jīng)營(yíng)周期來(lái)看，18Q1公司TTM經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。我們認(rèn)為，跨境電商行業(yè)經(jīng)營(yíng)周期與報(bào)表周期存在錯(cuò)位，日歷年年底需要應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)春節(jié)開(kāi)工淡季提前置備存貨，因而經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流出較多。若以一季度末向前滾動(dòng)12個(gè)月來(lái)看，公司TTM經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為2630萬(wàn)元，已實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，造血能力逐步體現(xiàn)。3）存貨規(guī)模管控效果明顯。資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，2017年末存貨同比增長(zhǎng)50.8%，相比64.2%的收入增速，規(guī)模明顯得到控制；18年一季報(bào)存貨增加至43.8億元，剔除優(yōu)壹電商并表因素，原有業(yè)務(wù)存貨預(yù)計(jì)較年初下降。公司動(dòng)銷情況良好，根據(jù)年報(bào)回復(fù)函披露庫(kù)齡三個(gè)月以內(nèi)存貨占比達(dá)60%以上。
Gearbest網(wǎng)站架構(gòu)升級(jí)功能擴(kuò)充，服裝網(wǎng)站流量?jī)?yōu)化訪問(wèn)質(zhì)量提升。1）Gearbest網(wǎng)站底層架構(gòu)升級(jí)完備，網(wǎng)站承載能力增強(qiáng)；應(yīng)用功能持續(xù)完善，客戶體驗(yàn)不斷優(yōu)化。網(wǎng)站的訪問(wèn)流量穩(wěn)健增長(zhǎng)，根據(jù)similarweb數(shù)據(jù)，5月份網(wǎng)站PC+移動(dòng)端合計(jì)訪問(wèn)次數(shù)為9376萬(wàn)次。2）服裝網(wǎng)站流量質(zhì)量提升明顯。服裝主要網(wǎng)站Zaful當(dāng)月PC+移動(dòng)端訪問(wèn)次數(shù)增至975萬(wàn)次，Rosegal為724萬(wàn)次。流量質(zhì)量方面，自3月末清理無(wú)效流量以來(lái)，近兩個(gè)月多項(xiàng)流量質(zhì)量指標(biāo)較3月份提升非常明顯。根據(jù)similarweb數(shù)據(jù)，4、5月份服裝網(wǎng)站停留時(shí)間及平均打開(kāi)次數(shù)提升約一倍，訪問(wèn)跳出率下降接近15-25pct。
加稅事件不影響跨境通基本面高成長(zhǎng)，人民幣貶值趨勢(shì)利好跨境電商出口。1）根據(jù)公司2017年報(bào)披露，公司北美市場(chǎng)合計(jì)銷售占比為33.3%，不及歐洲市場(chǎng)48.7%的收入占比。我們認(rèn)為公司業(yè)務(wù)面向全球市場(chǎng)，區(qū)域市場(chǎng)具有很強(qiáng)的可替代性，有望對(duì)沖政策風(fēng)險(xiǎn)。2）根據(jù)美國(guó)相關(guān)法案，自2016年起以個(gè)人直郵方式運(yùn)入、單次貨值低于800美元的貨件可免于做海關(guān)正式報(bào)關(guān)以及繳納進(jìn)口關(guān)稅。根據(jù)公司年報(bào)披露，公司旗下網(wǎng)站月均客單價(jià)為40-60美元，通過(guò)國(guó)內(nèi)直郵發(fā)出可有效避免美國(guó)征稅政策影響。3）近期人民幣匯率持續(xù)走低，截至6月28日，美元兌人民幣中間價(jià)較4月初低點(diǎn)下降了5.1%?？缇畴娚坛隹诋a(chǎn)品零售價(jià)格以美元計(jì)，人民幣貶值有望利好外貿(mào)環(huán)境，進(jìn)一步加大出口電商性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。
跨境通是我國(guó)跨境電商領(lǐng)域龍頭企業(yè)，當(dāng)前價(jià)格對(duì)應(yīng)18年估值僅17倍，市場(chǎng)情緒錯(cuò)殺下低估明顯，維持“買(mǎi)入”。我們維持原盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)18-20年EPS為0.79/1.15/1.54元，對(duì)應(yīng)PE為17/12/9倍，18年P(guān)EG已低于0.5，低估明顯。公司是稀缺的增長(zhǎng)高、估值低品種，股東多次增持彰顯對(duì)未來(lái)發(fā)展充滿信心，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。（來(lái)源：申銀萬(wàn)國(guó)證券 編選：電子商務(wù)研究中心）
