(電子商務(wù)研究中心訊)增持評(píng)級(jí)。業(yè)績(jī)高增長(zhǎng),經(jīng)營(yíng)效率改善顯著,優(yōu)壹并表增厚業(yè)績(jī),技術(shù)升級(jí)+機(jī)制優(yōu)化助力跨境龍頭高增長(zhǎng)良性發(fā)展。上調(diào)18-19年EPS至0.81(+0.03)/1.14(+0.07),預(yù)計(jì)20年EPS 1.50元,維持目標(biāo)價(jià)29.4元。
業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/凈利140.18/7.51億元,同比+64.20%/90.72%,EPS0.49元;Q4單季度營(yíng)收/凈利75.27%/111.42%,環(huán)比提升顯著;2018Q1營(yíng)收/凈利46.22/2.63億元,同比+74.38%/65.05%,優(yōu)壹電商100%股權(quán)2月并表增厚業(yè)績(jī),扣除優(yōu)壹和前海帕托遜10%股權(quán),內(nèi)生業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)45%。
存貨與現(xiàn)金流優(yōu)化,煥發(fā)生機(jī)再起航。經(jīng)過(guò)2017年一系列調(diào)整,公司存貨消化效果顯著,占營(yíng)收比重同比-2.46pct至27.68%;與此同時(shí)2017年底應(yīng)付賬款規(guī)模大幅提升至8.74億元,對(duì)供應(yīng)商話(huà)語(yǔ)權(quán)持續(xù)提升,從而使經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流出大幅收窄至2.92億元,其中Q4單季度轉(zhuǎn)正為2.35億元。品牌升級(jí)疊加自有品牌建設(shè),跨境電商業(yè)務(wù)毛利率大幅+1.33pct至50.07%,倉(cāng)儲(chǔ)物流費(fèi)用率、廣告費(fèi)用率同比-1.67pct/-1.8pct至13.1%/10.4%,帶動(dòng)銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率0.7/0.4pct。
2018年高增長(zhǎng)可期。Q1環(huán)球易購(gòu)/帕拓遜銷(xiāo)售保持高增長(zhǎng),營(yíng)收分別+39%/80%,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流出收窄至2.5億元,扣除優(yōu)壹僅-1.5億元。目前公司出口+進(jìn)口布局完善,2017年機(jī)制變革、技術(shù)改造、倉(cāng)儲(chǔ)優(yōu)化為2018年規(guī)模擴(kuò)張、經(jīng)營(yíng)優(yōu)化奠定基礎(chǔ),有望持續(xù)保持高增長(zhǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)因素:行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、中美貿(mào)易政策波動(dòng)等。（來(lái)源：國(guó)泰君安 文/訾猛 彭瑛 編選：電子商務(wù)研究中心）
