(電子商務(wù)研究中心訊)網(wǎng)絡(luò)信息安全整體市場(chǎng)增長(zhǎng)較為穩(wěn)健,公司龍頭地位穩(wěn)固。根據(jù)IDC預(yù)測(cè),我國(guó)網(wǎng)絡(luò)信息安全市場(chǎng)未來(lái)還將保持20%左右的增速,細(xì)分領(lǐng)域的增速也基本相同,下游需求較為旺盛。公司是網(wǎng)絡(luò)信息安全領(lǐng)域龍頭之一,多項(xiàng)產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市占率第一。網(wǎng)絡(luò)信息安全業(yè)務(wù)是公司目前的核心業(yè)務(wù),近三年保持20%以上的收入增長(zhǎng),毛利率穩(wěn)中有升,近兩年保持在88%以上。公司在上網(wǎng)行為管理和VPN網(wǎng)絡(luò)安全細(xì)分領(lǐng)域中是絕對(duì)的龍頭,依托強(qiáng)大的品牌和渠道,產(chǎn)品市占率常年保持第一。其中,上網(wǎng)行為管理產(chǎn)品2016Q4的市場(chǎng)份額超過(guò)第二、三、四、五名總和;根據(jù)IDC報(bào)告,公司下一代防火墻在2016年UTM類(lèi)別中,國(guó)內(nèi)市占率第二,并連續(xù)兩年入圍Gartner魔力象限;公司應(yīng)用交付解決方案目前國(guó)內(nèi)市占率第二,在國(guó)家倡導(dǎo)自主可控的背景下,公司產(chǎn)品性價(jià)較高并且作為國(guó)內(nèi)品牌的代表,有望縮小與F5的差距。公司堅(jiān)持渠道化戰(zhàn)略,注重用戶的體驗(yàn),龍頭地位進(jìn)一步鞏固。與同業(yè)相比,公司下游涵蓋較多中小企業(yè),單一自建營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)難以覆蓋全面,所以公司一直堅(jiān)持渠道化戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)更廣覆蓋,2017年渠道代理銷(xiāo)售占比達(dá)到97.01%。同時(shí),公司對(duì)用戶意見(jiàn)反饋和產(chǎn)品需求的快速響應(yīng)也有助于加強(qiáng)差異化競(jìng)爭(zhēng),鞏固龍頭地位。我們認(rèn)為,網(wǎng)絡(luò)安全市場(chǎng),渠道為王,公司龍頭效應(yīng)顯著,未來(lái)信息安全業(yè)務(wù)將保持稍快于行業(yè)整體增速增長(zhǎng)。
云計(jì)算業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速,超融合市場(chǎng)前景廣闊。公司連續(xù)兩年云計(jì)算業(yè)務(wù)收入增速超過(guò)100%,且在2016年入圍了GartnerX86服務(wù)器虛擬化基礎(chǔ)魔力象限。IDC預(yù)測(cè)中國(guó)云計(jì)算整體市場(chǎng)將保持17%左右的復(fù)合增長(zhǎng),而細(xì)分領(lǐng)域的融合市場(chǎng)的年復(fù)合增長(zhǎng)率為48%,公司產(chǎn)品未來(lái)市場(chǎng)空間廣闊。根據(jù)IDC報(bào)告,2017年公司在超融合架構(gòu)市場(chǎng)的市占率為13%,國(guó)內(nèi)第三。公司超融合架構(gòu)采用KMV+GlusterFS結(jié)構(gòu),具有一定的競(jìng)爭(zhēng)力。
募集資金投入信息安全和云計(jì)算業(yè)務(wù),未來(lái)實(shí)現(xiàn)雙輪驅(qū)動(dòng)。本次募投項(xiàng)目主要在產(chǎn)品的基礎(chǔ)上進(jìn)行升級(jí)改造,實(shí)現(xiàn)技術(shù)升級(jí)和產(chǎn)品更新?lián)Q代,符合公司信息安全+云計(jì)算的雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展方向。
投資建議:我們預(yù)計(jì),公司18-20年EPS分別1.88/2.48/3.16元,對(duì)應(yīng)發(fā)行價(jià)市盈率分別為16/12/10倍,鑒于新股上市,不予評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇;政策推進(jìn)不及預(yù)期。（來(lái)源：中國(guó)銀河證券 文/錢(qián)勁宇 編選：電子商務(wù)研究中心）
