(電子商務研究中心訊)網絡信息安全整體市場增長較為穩(wěn)健,公司龍頭地位穩(wěn)固。根據IDC預測,我國網絡信息安全市場未來還將保持20%左右的增速,細分領域的增速也基本相同,下游需求較為旺盛。公司是網絡信息安全領域龍頭之一,多項產品國內市占率第一。網絡信息安全業(yè)務是公司目前的核心業(yè)務,近三年保持20%以上的收入增長,毛利率穩(wěn)中有升,近兩年保持在88%以上。公司在上網行為管理和VPN網絡安全細分領域中是絕對的龍頭,依托強大的品牌和渠道,產品市占率常年保持第一。其中,上網行為管理產品2016Q4的市場份額超過第二、三、四、五名總和;根據IDC報告,公司下一代防火墻在2016年UTM類別中,國內市占率第二,并連續(xù)兩年入圍Gartner魔力象限;公司應用交付解決方案目前國內市占率第二,在國家倡導自主可控的背景下,公司產品性價較高并且作為國內品牌的代表,有望縮小與F5的差距。公司堅持渠道化戰(zhàn)略,注重用戶的體驗,龍頭地位進一步鞏固。與同業(yè)相比,公司下游涵蓋較多中小企業(yè),單一自建營銷網絡難以覆蓋全面,所以公司一直堅持渠道化戰(zhàn)略實現更廣覆蓋,2017年渠道代理銷售占比達到97.01%。同時,公司對用戶意見反饋和產品需求的快速響應也有助于加強差異化競爭,鞏固龍頭地位。我們認為,網絡安全市場,渠道為王,公司龍頭效應顯著,未來信息安全業(yè)務將保持稍快于行業(yè)整體增速增長。
云計算業(yè)務增長迅速,超融合市場前景廣闊。公司連續(xù)兩年云計算業(yè)務收入增速超過100%,且在2016年入圍了GartnerX86服務器虛擬化基礎魔力象限。IDC預測中國云計算整體市場將保持17%左右的復合增長,而細分領域的融合市場的年復合增長率為48%,公司產品未來市場空間廣闊。根據IDC報告,2017年公司在超融合架構市場的市占率為13%,國內第三。公司超融合架構采用KMV+GlusterFS結構,具有一定的競爭力。
募集資金投入信息安全和云計算業(yè)務,未來實現雙輪驅動。本次募投項目主要在產品的基礎上進行升級改造,實現技術升級和產品更新?lián)Q代,符合公司信息安全+云計算的雙輪驅動發(fā)展方向。
投資建議:我們預計,公司18-20年EPS分別1.88/2.48/3.16元,對應發(fā)行價市盈率分別為16/12/10倍,鑒于新股上市,不予評級。
風險提示:行業(yè)競爭加劇;政策推進不及預期。（來源：中國銀河證券 文/錢勁宇 編選：電子商務研究中心）
