(電子商務(wù)研究中心訊)2017年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)90.7%,18年一季報(bào)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)65.1%,業(yè)績(jī)持續(xù)爆發(fā)符合預(yù)期。1)公司2017年實(shí)現(xiàn)收入140.2億元,同比增長(zhǎng)64.2%;歸母凈利潤(rùn)7.5億元,其中四季度單季同比增長(zhǎng)111.4%;EPS為0.52元,擬每10股派0.53元,股息率為0.27%。2)2018年一季度收入同比增長(zhǎng)74.4%達(dá)46.2億元,歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)65.1%達(dá)2.6億元。其中環(huán)球易購(gòu)跨境出口業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)48.2%,帕拓遜收入增長(zhǎng)79.6%。3)公司預(yù)計(jì)18年上半年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)50%至80%,環(huán)球易購(gòu)和帕拓遜盈利能力不斷增強(qiáng),優(yōu)壹電商并表增厚利潤(rùn)。
規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)盈利能力提升,現(xiàn)金流改善趨勢(shì)明顯。1)利潤(rùn)表來(lái)看,2017年毛利率上升1.4pct至49.8%,凈利率上升0.5pct至5.5%。其中,2017下半年倉(cāng)儲(chǔ)物流費(fèi)率下降至12.9%,自2015年來(lái)持續(xù)下降,規(guī)模優(yōu)勢(shì)推動(dòng)采購(gòu)、物流方面的議價(jià)能力不斷突出。2)資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看,存貨管控效果明顯,2017年末存貨同比增長(zhǎng)50.8%低于收入增速,18年一季度存貨增加至43.8億元,剔除優(yōu)壹電商原有業(yè)務(wù)存貨預(yù)計(jì)較年初下降。3)現(xiàn)金流量表來(lái)看,2017年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-2.9億元,同比增加72.4%,其中四季度現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正為2.4億元。2018年一季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-2.5億元,剔除優(yōu)壹電商并表因素,一季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額約為-1.4億元,存貨規(guī)模控制、應(yīng)付款增加使現(xiàn)金流狀況明顯改善。
經(jīng)營(yíng)指標(biāo)披露詳盡,自營(yíng)網(wǎng)站爆發(fā)增長(zhǎng),Gearbest注冊(cè)用戶數(shù)達(dá)3195萬(wàn)人,轉(zhuǎn)化率持續(xù)提升。1)自營(yíng)網(wǎng)站收入GMV高增長(zhǎng)。2017年電子類平臺(tái)GMV同比增長(zhǎng)127.4%達(dá)70.8億元,收入同比增長(zhǎng)120.5%達(dá)42.9億元;服裝類網(wǎng)站GMV同比增長(zhǎng)20.6%達(dá)47.9億元,收入同比增長(zhǎng)17.4%達(dá)31.5億元。2)網(wǎng)站運(yùn)營(yíng)效率提升。Gearbest、Zaful、Rosegal全年流量轉(zhuǎn)化率分別為2.1%、1.8%、2.1%,較16年1.6%的整體轉(zhuǎn)化率優(yōu)化明顯。Gearbest用戶90天復(fù)購(gòu)率達(dá)到49.5%,逐步發(fā)展成熟。3)歐洲市場(chǎng)為核心,新興品類拓展迅速。地區(qū)方面,17年歐洲市場(chǎng)貢獻(xiàn)收入占比達(dá)48.2%,核心地位鞏固。非洲、大洋洲、亞洲等市場(chǎng)合計(jì)占比超15%,增長(zhǎng)強(qiáng)勁。品類方面,服裝與3C消費(fèi)電子品類合計(jì)占比約為60.3%,安防、家電等新興品類增速超100%。4)移動(dòng)端建設(shè)大力拓展。2017年電子網(wǎng)站移動(dòng)端收入占比20.8%,服裝類網(wǎng)站移動(dòng)端占比達(dá)48.1%,順應(yīng)電商移動(dòng)化發(fā)展趨勢(shì)。
供應(yīng)鏈優(yōu)化整合,海外倉(cāng)建設(shè)推進(jìn),自有品牌占比達(dá)三成,并表優(yōu)壹進(jìn)口業(yè)務(wù)有望協(xié)同發(fā)力。1)自有品牌快速發(fā)展。2017年自有品牌實(shí)現(xiàn)收入43.0億元,占整體銷售收入達(dá)30.7%。2017年公司前五大客戶采購(gòu)金額占比為12.2%,較上年提升5.0pct,供應(yīng)鏈進(jìn)一步整合。2)全球倉(cāng)儲(chǔ)體系建設(shè)推進(jìn)。17年倉(cāng)儲(chǔ)面積達(dá)28萬(wàn)平方米,在17個(gè)國(guó)家建成54個(gè)海外倉(cāng)。3)收購(gòu)優(yōu)壹電商發(fā)力進(jìn)口。2017年公司跨境進(jìn)口業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)59.8%達(dá)6.8億元,2018年一季度優(yōu)壹收入增長(zhǎng)約34.1%達(dá)7.9億元,并購(gòu)有望推動(dòng)進(jìn)口電商市場(chǎng)進(jìn)一步突破。
跨境通是我國(guó)跨境電商領(lǐng)域龍頭企業(yè),高溢價(jià)轉(zhuǎn)讓彰顯管理層信心強(qiáng)烈,維持“買入”。公司總經(jīng)理徐佳東先生擬收購(gòu)大股東及一致行動(dòng)人7.3%股權(quán),58%高溢價(jià)體現(xiàn)對(duì)未來(lái)發(fā)展信心及公司價(jià)值的充分認(rèn)可?？紤]到優(yōu)壹電商于2月起并表,我們上調(diào)18、19年盈利預(yù)測(cè)并新增2020年預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)18-20年EPS為0.79/1.15/1.54元(原18/19年EPS為0.75/0.99元),對(duì)應(yīng)PE為23/16/12倍。公司是稀缺的增長(zhǎng)高、估值低品種,維持“買入”評(píng)級(jí)。（來(lái)源：申萬(wàn)宏源 文/王立平 編選：電子商務(wù)研究中心）
