(電子商務(wù)研究中心訊)公司18年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.8億元,同比增長(zhǎng)42.4%,符合預(yù)期。14-17年公司營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增速56.2%,凈利潤(rùn)復(fù)合增速62.2%,18Q1公司維持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),營(yíng)收同比增長(zhǎng)42.4%至3.8億元,歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)19.8%至2934萬(wàn)元,主要是化妝品行業(yè)景氣度持續(xù)向好,公司主要位于面膜子行業(yè)搶占高增速賽道,且積極發(fā)揮線上運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)規(guī)模快速擴(kuò)張。
毛利率提升顯著,應(yīng)收賬款大幅下降,經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅提升,資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)秀。1)規(guī)模效應(yīng)+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善,毛利率相比17年上升2.6pct至55.2%。同時(shí)銷售費(fèi)用率上升6.8pct至37.6%,主要是品牌處于快速成長(zhǎng)期,渠道拓展及營(yíng)銷力度的加大,拖累凈利率略有下滑為7.7%;2)18Q1應(yīng)收賬款減少4482萬(wàn)元,環(huán)比下降47.2%,同時(shí)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為147.5天,較17年上半年下降23天,經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流0.59億元,相較17Q1增加0.88億元,整體資產(chǎn)質(zhì)量健康。
化妝品行業(yè)景氣度向好,3月化妝品社零同比增長(zhǎng)22.7%,本土品牌借力電商彎道超車迎來(lái)暖春。1)18Q1化妝品社零總額同比增長(zhǎng)16.1%,已連續(xù)11個(gè)月保持雙位數(shù)增長(zhǎng);2)線上渠道快速發(fā)展,互聯(lián)網(wǎng)新品牌借機(jī)超車。化妝品行業(yè)11-17年線上占比從5.2%提升至23.2%,接替CS成為最具潛力的渠道,具備卓越電商運(yùn)營(yíng)能力的公司有望借機(jī)快速成長(zhǎng)。
自有品牌矩陣前景可期,代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)有望百尺竿頭更進(jìn)一步。1)自主創(chuàng)立兩個(gè)億級(jí)品牌領(lǐng)隊(duì)先行,多品牌矩陣初長(zhǎng)成,擴(kuò)品類打造美妝集團(tuán)。公司已孵化出“御泥坊”和“小迷糊”兩個(gè)億級(jí)自有品牌,其中“小迷糊”依然延續(xù)17年高增速,18Q1同比增長(zhǎng)約200%。公司目前還擁有“花瑤花”、“師夷家”、“薇風(fēng)”等主要品牌,完善品牌矩陣,覆蓋不同客群。目前除面膜和水乳霜膏外,“御泥坊”已做為化妝品品牌受認(rèn)可,新推彩妝反響好;2)獲強(qiáng)生旗下美國(guó)洗護(hù)品牌OGX線上獨(dú)家代理權(quán),代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)有望迎來(lái)高增長(zhǎng):公司從“淘品牌”起家成長(zhǎng)至“互聯(lián)網(wǎng)電商第一股”,具有豐富的線上品牌運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn),分別于16年、17年代理韓國(guó)藥妝品牌“麗得姿”和日本水乳膏霜品牌“城野醫(yī)生”,17年公司代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收超2億,同比增430%。公司運(yùn)營(yíng)OGX天貓旗艦店4月12日盛大開業(yè),實(shí)現(xiàn)與自主品牌錯(cuò)位覆蓋品類,代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)有望再升級(jí)。
公司是近年國(guó)內(nèi)快速崛起的知名互聯(lián)網(wǎng)+化妝品公司,“御泥坊”品牌在線上平臺(tái)異軍突起,市場(chǎng)份額有望逐步擴(kuò)大,內(nèi)生多品牌孵化+電商代運(yùn)營(yíng)快速擴(kuò)品類,成長(zhǎng)潛力足,維持增持評(píng)級(jí)。未來(lái)公司在線下加強(qiáng)渠道布局,線上發(fā)揮電商運(yùn)營(yíng)特長(zhǎng),且有望在獲小米渠道助力,逐步拓展品類,有望維持高成長(zhǎng)性,維持原預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2018-2020年歸母凈利潤(rùn)分別為2.35/3.57/4.89億元,對(duì)應(yīng)PE分別為35/23/17倍,給予增持評(píng)級(jí)。（來(lái)源：申萬(wàn)宏源 文/王立平；編選：電子商務(wù)研究中心）
