(電子商務(wù)研究中心訊)事件：公司公告2017 年年報(bào)。2017 年，德邦股份實(shí)現(xiàn)收入203.5 億元（+19.7%），歸母凈利5.47 億元（+43.87%），扣非后歸母凈利3.14 億元（+55.28%），基本EPS 0.64 元（+45.45%），加權(quán)ROE 19.53%。
評論：1、快遞拉動收入增量，盈利能力持續(xù)提升
2017 年，德邦股份實(shí)現(xiàn)收入203.5
億元（+19.7%），其中快運(yùn)收入130 億元（+2.93%），快遞收入69.28 億元（+69.14%）；營業(yè)成本176.4
億元（+19.8%），其中人工79.6 億元（+27.1%），運(yùn)費(fèi)66.2 億元（+15.49%）；毛利27.1
億元（+18.9%），毛利率13.3%（-0.1pct）。三項(xiàng)費(fèi)用22.1 億元（+12.4%），營業(yè)利潤7.1
億元（+132%），歸母凈利5.47 億元（+43.87%），扣非后歸母凈利3.14 億元（+55.28%），盈利能力持續(xù)改善。
2、堅(jiān)持直營為主的業(yè)務(wù)模式，打造綜合物流服務(wù)商德邦成立于2009 年，堅(jiān)持直營為主的經(jīng)營模式，搭建優(yōu)選線路，優(yōu)化運(yùn)力成本，為客戶提供快速高效、便捷及時(shí)、安全可靠的服務(wù)，致力成為覆蓋零擔(dān)、快遞、整車、倉儲與供應(yīng)鏈、跨境等多元業(yè)務(wù)的綜合性物流服務(wù)商。
網(wǎng)絡(luò)覆蓋：截至17 年底，公司共計(jì)10,087 個(gè)網(wǎng)點(diǎn)（其中直營5,278 個(gè)，事業(yè)合伙人4,809 個(gè)），130
個(gè)分撥中心，已基本實(shí)現(xiàn)全國省級行政區(qū)、地級、區(qū)級城市的全覆蓋，其中鄉(xiāng)鎮(zhèn)覆蓋率達(dá)到81.1%，網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴(kuò)大、運(yùn)輸線路不斷增加，實(shí)現(xiàn)公司網(wǎng)絡(luò)的高效連接。
車輛：公司擁有營運(yùn)車輛共計(jì)10742
輛，在自有營運(yùn)車輛不斷提高的同時(shí)，逐步加大外部運(yùn)力整合，通過與大型車隊(duì)、車貨匹配平臺等運(yùn)力方合理進(jìn)行資源配置，對接8 大運(yùn)力平臺、153
家專線、860 家信息部、92 家大車隊(duì)、近18 萬個(gè)體司機(jī)，初步形成了百萬級社會化運(yùn)輸車輛的資源儲備與調(diào)度。
人員：隨著公司信息化和自動化程度的提高，人員效率穩(wěn)步提升，其次通過部分環(huán)節(jié)業(yè)務(wù)外包，公司的人員結(jié)構(gòu)和人員數(shù)量不斷優(yōu)化，2017 年末自有人員為9.4 萬，較2016年下降17.3%。
3、零擔(dān)業(yè)務(wù)重在提升集中度
按照貨運(yùn)重量，公路運(yùn)輸從輕到重分為快遞（<30kg）、零擔(dān)（30~3000kg）和整車（>3000kg），主要特征如下：
公路快運(yùn)市場空間巨大，參與主體以專線公司為主，目前呈現(xiàn)“小、散”現(xiàn)象。根據(jù)中研普華的統(tǒng)計(jì)，網(wǎng)絡(luò)型快運(yùn)企業(yè)CR10<2%，市場集中度低；而美國公路快運(yùn)CR10
達(dá)到77.6%，排名第一的FedExFreight
市場份額為17%。隨著網(wǎng)絡(luò)快運(yùn)公司的發(fā)展及客戶服務(wù)質(zhì)量要求提升，未來中國快運(yùn)市場集中度會不斷攀升。公司憑借多年打造的直營化網(wǎng)絡(luò)、標(biāo)準(zhǔn)化管理體系、精準(zhǔn)運(yùn)輸時(shí)效等優(yōu)勢，有望獲得更大市場份額。
4、快遞業(yè)務(wù)立足大件，錯(cuò)位競爭實(shí)現(xiàn)高速增長隨著消費(fèi)升級，大件商品（大家電、家具、建材、運(yùn)動器材和衛(wèi)浴等）物流高速發(fā)展。
根據(jù)物流采購聯(lián)合會的信息，2015 年中國大件物流市場規(guī)模達(dá)8,943 億元，其中B2C電商大件物流總費(fèi)用1,206 億元，CAGR 超過65%，成為繼快遞之后物流市場新的戰(zhàn)略增長點(diǎn)。
大件快遞重量在3～60KG，遠(yuǎn)高于小件快遞的0～3KG，對于運(yùn)輸車輛、中轉(zhuǎn)和分撥要求較高。從客戶看，大件快遞的客戶與快運(yùn)較為接近，主要為服裝、電子、五金、家具等工業(yè)及貿(mào)易企業(yè)，其中個(gè)人客戶和中小企業(yè)客戶占比較高，整體較為分散；客戶對價(jià)格不太敏感，但對于運(yùn)輸安全、時(shí)效、全程跟蹤和配套服務(wù)有較高的要求。
2017 年，公司持續(xù)提升快遞網(wǎng)絡(luò)和時(shí)效能力，市場份額穩(wěn)步提升，全年實(shí)現(xiàn)快遞件量2.73 億票（+69.4%），快遞收入69.28
億元（+69.1%），高于快遞行業(yè)整體增速。精準(zhǔn)的大件快遞定位和優(yōu)質(zhì)的服務(wù)帶來了高于同行的品牌溢價(jià)，15-17
年公司快遞業(yè)務(wù)票均收入分別為29.38 元、25.43 元和25.39 元，高于行業(yè)均值。
5、科技塑流程、算法替人工，提升營運(yùn)效率
公司一直重視信息化的投入，致力于打造前瞻性的信息平臺，使之成為公司核心競爭力之一，促進(jìn)管理和業(yè)務(wù)的持續(xù)優(yōu)化。截止17 年底，公司IT
團(tuán)隊(duì)共971 人，其中擁有本科學(xué)歷的員工552 人，碩士和博士41 人，近幾年每年在IT 上的總體投入，約占營業(yè)額的1.5%-2%之間。
6、盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)測公司18/19/20 年EPS 0.67、0.82、0.98
元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)40.4、32.9、27.4XPE。公司是網(wǎng)絡(luò)型快運(yùn)企業(yè)龍頭，堅(jiān)持直營為主的經(jīng)營模式，加大IT
信息化投入，致力成為覆蓋零擔(dān)、快遞、整車、倉儲與供應(yīng)鏈、跨境等業(yè)務(wù)的綜合物流服務(wù)商，應(yīng)享受一定估值溢價(jià)，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
7、風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格戰(zhàn)、人工成本上升、客戶需求變化（來源：招商證券 文/袁釘；編選：電子商務(wù)研究中心）
