(電子商務(wù)研究中心訊)事件：跨境通4月8日發(fā)布公告,美國發(fā)布建議增收中國產(chǎn)品關(guān)稅清單對公司銷售收入影響甚微。美國東部時間4月3日,華盛頓特區(qū)-美國貿(mào)易代表辦公室(USTR)發(fā)布建議征收中國產(chǎn)品關(guān)稅的清單,擬議清單涵蓋約1300個單獨關(guān)稅項目,美國貿(mào)易代表建議對清單上的中國產(chǎn)品征收額外25%的關(guān)稅。該項政策可能涉及的產(chǎn)品為公司全資子公司帕拓遜的增壓泵和體溫計產(chǎn)品,帕拓遜已經(jīng)在積極與美國海關(guān)部門就該產(chǎn)品的報關(guān)申報工作進(jìn)行溝通,以符合美國海關(guān)管理的規(guī)范性要求。
增壓泵和體溫計產(chǎn)品2017年在美國市場產(chǎn)生的銷售收入占公司17年收入比例分別為0.0006%、0.0021%。公司環(huán)球易購及優(yōu)壹電商業(yè)務(wù)不受美國關(guān)稅政策調(diào)整影響。美國發(fā)布建議增收中國產(chǎn)品關(guān)稅清單,對公司2018年銷售收入影響甚微。
點評
美國發(fā)布建議增收中國產(chǎn)品關(guān)稅清單對公司影響甚微。就此次事件而言,潛在涉及到的公司產(chǎn)品較少。增壓泵產(chǎn)品庫存僅有204個,預(yù)計產(chǎn)生的銷售額為8557美元。體溫計產(chǎn)品美國涉及征收關(guān)稅的體溫計為帶數(shù)據(jù)功能的產(chǎn)品,而公司的體溫計不具備數(shù)據(jù)功能,此次美國發(fā)布建議增收中國產(chǎn)品關(guān)稅清單對公司影響甚微。
從中長期角度來看,未來可能的中美貿(mào)易關(guān)系緊張情況對公司收入影響有限,甚至有利于公司獲取更大市場份額。從行業(yè)層面講,中國制造業(yè)及電商優(yōu)勢較為突出,短期內(nèi)較難被取代;跨境出口電商B2C直接面向海外200多個國家終端消費者,且較容易將成本轉(zhuǎn)嫁給終端消費者。從公司層面來看,跨境通17年收入規(guī)模約140億,是行業(yè)第二名的2-3倍,具有較強的抗風(fēng)險能力及規(guī)模優(yōu)勢,可在出口電商方式(小包直郵/海外倉)、區(qū)域及品類上更好的優(yōu)化及應(yīng)對,即使由于個別產(chǎn)品被征稅,終端價格上漲,引致相關(guān)市場規(guī)?？s減,我們認(rèn)為公司作為龍頭也將進(jìn)一步凸顯渠道及成本優(yōu)勢,獲取更大市場份額。此外,參考過往的經(jīng)驗,08年金融危機時期,中國跨境電商產(chǎn)品反而由于價格優(yōu)勢得到了發(fā)展起步的機會;17年,歐洲對中國跨境出口電商征收VAT稅,公司業(yè)務(wù)較為規(guī)范,短暫調(diào)整后反而有利于公司市場份額的獲取。
公司17年業(yè)績維持了高速增長,符合我們的預(yù)期,17年Q4收入、利潤加速成長,基本面改善明顯。公司預(yù)計18年Q1利潤增長超過50%,我們預(yù)計公司出口電商業(yè)務(wù)對業(yè)績貢獻(xiàn)仍較大,出口電商業(yè)務(wù)18Q1收入增速在50%以上,有望保持強勁增長態(tài)勢。我們預(yù)計,公司17年電子獨立站Gearbest收入增速較為顯著,從16年的19億到17年約38億,增速接近100%,也是公司未來重點發(fā)展方向;前海帕拓遜收入增速預(yù)計接近90%,從16年的12.9億到17年的近25億。
17年公司精細(xì)化運營卓有成效,核心競爭力日益突出,存貨及現(xiàn)金流等項目持續(xù)改善,18年有望持續(xù)釋放管理紅利,強化競爭優(yōu)勢。公司在規(guī)模端及渠道端優(yōu)勢較為明顯,平臺化建設(shè)不斷加強;服裝事業(yè)部管理調(diào)整逐步到位,流量、客單價、客戶評價大幅提高,有望維持高速增長。17年公司人員增加僅約為300人,人效大幅提高,公司整體的競爭力有望不斷加強。2018年計劃員工數(shù)量增加約15%,人均產(chǎn)出進(jìn)一步提高40-50%。此外,公司將通過技術(shù)的投入、大數(shù)據(jù)的投入,做到營銷、供應(yīng)鏈、物流、客服等的智能化,持續(xù)推進(jìn)精細(xì)化管理。在業(yè)務(wù)上,公司不斷推行渠道的平臺化,更好服務(wù)海外消費者。供應(yīng)鏈上,公司與小米、華為、飛科、大疆等一線品牌達(dá)成合作,有望成為中國品牌出海的重要渠道。
公司仍處于快速擴大收入規(guī)模的時期,經(jīng)營效率有望不斷提高,在高速成長的同時逐步改善報表質(zhì)量。公司收入規(guī)模增幅較大,擴張較快,從15年的40億到16年的85億,再到17年的140億。為了獲得供應(yīng)商的支持,快速做大規(guī)模,公司對供應(yīng)商付款政策較為寬松,以維持良好的供應(yīng)鏈關(guān)系,疊加備貨因素,經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)數(shù),但已經(jīng)大幅收窄,未來有望不斷優(yōu)化,2015、2016、2017Q3公司經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為-1294萬、-10.6億、-5.3億。供應(yīng)商鋪貨的增加(18年有望提升10-20pct),大數(shù)據(jù)的應(yīng)用,獨立站平臺化(分銷直上)和本地化(倉儲、物流、客服、售后等諸多方面)的推進(jìn)、服裝品牌化的建設(shè)都將改善公司的存貨及現(xiàn)金流等各項指標(biāo)。
公司定增收購國際品牌全渠道代運營商優(yōu)壹電商,標(biāo)的資產(chǎn)已過戶,18年2-3月業(yè)績并入報表。優(yōu)壹電商品牌運營能力較強,優(yōu)壹電商有望借助跨境通的市場聲譽、業(yè)務(wù)資源、供應(yīng)鏈體系及終端客戶流量入口,實現(xiàn)在渠道、運營、營銷等方面的潛力釋放,達(dá)到雙方互惠互贏的狀態(tài),我們預(yù)計優(yōu)壹電商業(yè)績實現(xiàn)有望超過承諾值。優(yōu)壹17年上半年實現(xiàn)收入14.2億,凈利潤7724萬元,優(yōu)壹電商業(yè)績承諾16-19年分別為1億、1.34億、1.67億、2.08億。
盈利預(yù)測與投資評級
我們看好跨境出口電商行業(yè)的發(fā)展及公司的戰(zhàn)略卡位和核心競爭優(yōu)勢。暫不考慮優(yōu)壹并表,我們預(yù)計公司17、18、19年可實現(xiàn)收入140億、230億、357億,增速分別為64%、65%、55%;歸母凈利潤7.5億、11.8億、18.2億,同比增長91%、57%、54%;公司當(dāng)前市值為289.6億,對應(yīng)17-19年P(guān)E分別為37、25、16倍?？紤]到優(yōu)壹電商以及前海帕拓遜10%股權(quán)對應(yīng)利潤的并表,18、19年備考凈利潤分別約為13.8億、20.8億;18、19年備考PE為21倍、14倍。在18年利潤50%+的增長預(yù)期下,公司當(dāng)前估值仍有較大修復(fù)及提升空間,維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：出口目的國政策法規(guī)、稅收制度風(fēng)險；存貨及供應(yīng)鏈管理風(fēng)險；知識產(chǎn)權(quán)及交易糾紛風(fēng)險；品類競爭及第三方平臺政策風(fēng)險；優(yōu)壹電商承諾業(yè)績未能實現(xiàn)風(fēng)險。（來源：東吳證券 文/馬莉 陳騰曦 編選：電子商務(wù)研究中心）
