(電子商務(wù)研究中心訊) 事件。
跨境通發(fā)布17年業(yè)績(jī)快報(bào),公司17年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入140億,同增63.99%;歸母凈利潤(rùn)7.51億,同增90.73%。子公司環(huán)球易購(gòu)及前海帕拓遜電商業(yè)務(wù)盈利能力不斷增強(qiáng),驅(qū)動(dòng)了收入、利潤(rùn)規(guī)模的快速增長(zhǎng)。
點(diǎn)評(píng)。
公司17年業(yè)績(jī)維持了高速增長(zhǎng),符合我們的預(yù)期,Q4收入、利潤(rùn)加速成長(zhǎng),基本面改善明顯。17年Q4實(shí)現(xiàn)收入52.59億元,同比增長(zhǎng)74.7%;
Q4歸母凈利為2.56億元,同比增長(zhǎng)111.6%。公司前三季度實(shí)現(xiàn)收入為87.4億,同增58%;歸母凈利潤(rùn)為4.95億,同增81.5%。17Q4收入、利潤(rùn)端相比前3季度都有了加速的增長(zhǎng)。
公司收購(gòu)前海帕拓遜剩余10%股權(quán)股東大會(huì)已通過,公司將持有前海帕拓遜100%股權(quán)。我們較為看好前海帕拓遜的發(fā)展,對(duì)帕拓遜的進(jìn)一步收購(gòu)有望提升公司的品牌優(yōu)勢(shì),增強(qiáng)持續(xù)成長(zhǎng)及盈利能力。前海帕拓遜主要模式為通過亞馬遜平臺(tái)銷售品牌化電子產(chǎn)品。帕拓遜在國(guó)內(nèi)以設(shè)計(jì)創(chuàng)新為驅(qū)動(dòng),與優(yōu)質(zhì)的一線品牌代工廠戰(zhàn)略合作,同時(shí)進(jìn)行本土化品牌營(yíng)銷運(yùn)作,將自有品牌產(chǎn)品在全球多個(gè)渠道進(jìn)行銷售。目前業(yè)務(wù)覆蓋20多個(gè)國(guó)家和地區(qū),在消費(fèi)類電子產(chǎn)品的多個(gè)細(xì)分類目占據(jù)了主導(dǎo)地位。帕拓遜在2015年、2016年均超額實(shí)現(xiàn)了前期承諾的凈利潤(rùn),分別為承諾凈利潤(rùn)的116%和162%,且2016年凈利潤(rùn)較2015年增長(zhǎng)157%,表現(xiàn)出良好的持續(xù)盈利能力和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)。前海帕拓遜品牌電商業(yè)務(wù)相對(duì)Gearbest獨(dú)立站業(yè)務(wù),創(chuàng)利能力較強(qiáng),公司各業(yè)務(wù)板塊有望協(xié)同發(fā)展,提升整體成長(zhǎng)性及盈利性。
前海帕拓遜發(fā)展mpow等品牌,深度挖掘供應(yīng)鏈,參考海翼股份發(fā)展路徑,有望不斷開拓新地區(qū)、新品類、拓展線下市場(chǎng)等多種渠道,發(fā)揮產(chǎn)品及品牌優(yōu)勢(shì),快速成長(zhǎng)。前海帕拓遜多款單品成為亞馬遜的Bestseller,在日常及黑色星期五等促銷大季獲得平臺(tái)流量支持,銷量喜人,彰顯了公司打造爆品、電商運(yùn)營(yíng)、供應(yīng)鏈管理的能力。
跨境通四季度流量數(shù)據(jù)持續(xù)向好,精細(xì)化管理卓有成效,渠道及平臺(tái)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步彰顯。參考similarweb等網(wǎng)站數(shù)據(jù),Gearbest獨(dú)立站四季度訪問量同比增速在100%以上,12月延續(xù)10月、11月高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開了國(guó)內(nèi)同類型網(wǎng)站棒谷等。公司在規(guī)模端及渠道端優(yōu)勢(shì)較為明顯,平臺(tái)化建設(shè)不斷加強(qiáng)。服裝事業(yè)部管理調(diào)整逐步到位,流量、客單價(jià)、客戶評(píng)價(jià)大幅提高,有望維持高速增長(zhǎng)。17年公司人員增加僅約為300人,人效大幅提高,公司整體的競(jìng)爭(zhēng)力有望不斷加強(qiáng)。
公司仍處于快速擴(kuò)大收入規(guī)模的時(shí)期,經(jīng)營(yíng)效率有望不斷提高,在高速成長(zhǎng)的同時(shí)逐步改善報(bào)表質(zhì)量。公司收入規(guī)模增幅較大,擴(kuò)張較快,從15年的40億到16年的85億,再到17年的140億。為了獲得供應(yīng)商的支持,快速做大規(guī)模,公司對(duì)供應(yīng)商付款政策較為寬松,以維持良好的供應(yīng)鏈關(guān)系,疊加備貨因素,經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)數(shù),但已經(jīng)大幅收窄,未來有望不斷優(yōu)化,2015、2016、2017Q3公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分別為-1294萬、-10.6億、-5.3億。
公司定增收購(gòu)國(guó)際品牌全渠道代運(yùn)營(yíng)商優(yōu)壹電商,標(biāo)的資產(chǎn)已過戶,優(yōu)壹17年上半年實(shí)現(xiàn)收入14.2億,凈利潤(rùn)7724萬元,雙11期間優(yōu)壹代運(yùn)營(yíng)的20余個(gè)品牌全網(wǎng)GMV超過5億元,我們預(yù)計(jì)優(yōu)壹電商業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)有望超過承諾值。優(yōu)壹電商有望借助跨境通的市場(chǎng)聲譽(yù)、業(yè)務(wù)資源、供應(yīng)鏈體系及終端客戶流量入口,實(shí)現(xiàn)在渠道、運(yùn)營(yíng)、營(yíng)銷等方面的潛力釋放,達(dá)到雙方互惠互贏的狀態(tài),業(yè)績(jī)承諾16-19年分別為1億、1.34億、1.67億、2.08億。公司進(jìn)口業(yè)務(wù)線下門店布局逐步推進(jìn),有望扭虧為盈,快速增長(zhǎng),逐步貢獻(xiàn)凈收益。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。
我們看好跨境出口電商行業(yè)的發(fā)展及公司的戰(zhàn)略卡位和核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。暫不考慮優(yōu)壹并表,我們預(yù)計(jì)公司17、18、19年可實(shí)現(xiàn)收入140億、230億、357億,增速分別為64%、65%、55%;歸母凈利潤(rùn)7.5億、11.8億、18.2億,同比增長(zhǎng)91%、57%、54%;公司當(dāng)前市值為260億,對(duì)應(yīng)17-19年P(guān)E分別為35、22、14倍。
考慮到優(yōu)壹電商以及前海帕拓遜10%股權(quán)對(duì)應(yīng)利潤(rùn)的并表,18、19年備考凈利潤(rùn)分別約為13.8億、20.8億;
18、19年備考PE為19倍、13倍。在18年利潤(rùn)50%+的增長(zhǎng)預(yù)期下,公司當(dāng)前估值仍有修復(fù)及提升空間,維持“買入”評(píng)級(jí)。（來源：東吳證券 文/馬莉 陳騰曦 林驥川；編選：電子商務(wù)研究中心）
