(電子商務研究中心訊) 事件
零擔行業(yè)龍頭德邦股份(603056.SH)于1月4日開啟IPO網(wǎng)上網(wǎng)下申購,預計將于1月16日上市。本次德邦股份擬發(fā)行股份數(shù)不超過1億股,每股發(fā)行價格4.84元。發(fā)行后總股本不超過9.6億股,發(fā)行后的流通股股份占總股本比例不超過10.42%,不低于10%。
德邦物流:零擔行業(yè)佼佼者,積極探索快遞業(yè)務
德邦為零擔行業(yè)中的佼佼者,零擔起家,隨后逐漸將業(yè)務擴展到整車、快遞等物流領(lǐng)域。過去幾年零擔業(yè)務增速表現(xiàn)較為穩(wěn)定,公司在鞏固零擔行業(yè)地位的同時,公司戰(zhàn)略扶持快遞業(yè)務,定位大件快遞,但由于新業(yè)務存在投入期,利潤率和業(yè)績水平受到影響,2016年開始出現(xiàn)較好勢頭。
零擔行業(yè)增長與經(jīng)濟活動共振,整體增速遜于快遞
零擔具有2B屬性,因此其增速與經(jīng)濟活動的活躍度息息相關(guān);而近十年的快遞市場收到的是網(wǎng)絡零售的拉動,消費和互聯(lián)網(wǎng)屬性較強,因此即便近年來快遞行業(yè)增速隨著網(wǎng)絡零售向下,但整體仍為高成長性行業(yè),增速快于零擔。
行業(yè)競爭格局分散,內(nèi)外參與者眾多
與美歐成熟市場相比,中國的零擔行業(yè)競爭格局十分分散,CR20份額僅在12.8%。零擔市場可以進一步劃分為三種競爭者:1)全國型公司,數(shù)量少,該領(lǐng)域內(nèi)的集中度高于整個零擔市場;2)區(qū)域型公司,深耕某地區(qū),網(wǎng)絡深度強;3)專線型公司。
與此同時,零擔市場面臨著外來競爭者尤其是快遞的競爭,快遞與零擔由于業(yè)務流程相差不大,因此進入零擔行業(yè)難度不高,而快遞企業(yè)出于成本優(yōu)化、客戶粘度等角度,已有多家企業(yè)如順豐、中通、百世開始涉足零擔貨運領(lǐng)域。
投資建議
德邦為零擔行業(yè)龍頭,過去幾年由于零擔業(yè)務增速表現(xiàn)較為穩(wěn)定,在鞏固零擔行業(yè)地位的同時,公司戰(zhàn)略扶持快遞業(yè)務,定位大件快遞,但由于新業(yè)務存在投入期,利潤率和業(yè)績水平受到影響,2016年開始出現(xiàn)較好勢頭。公司未來的戰(zhàn)略方向一方面是擴大行業(yè)份額,另一方面則要通過快遞來拓展新的市場空間,發(fā)力大件快遞如家電家具等時,還需提升安裝后市場的服務能力。我們判斷未來快遞和快運的行業(yè)融合將會加速,快遞龍頭也將大規(guī)模將業(yè)務向快運、整車等延伸。最后投資角度,增速原因,零擔行業(yè)的理論估值應低于快遞,但考慮公司為行業(yè)龍頭企業(yè),給予一定龍頭溢價,我們認為合理的價格在12元,對應2018年估值22X。
風險提示:行業(yè)發(fā)展增速不及預期;利潤率低于預期(來源：天風證券 文/姜明；編選：中國電子商務研究中心）
