(電子商務(wù)研究中心訊) 事件
零擔(dān)行業(yè)龍頭德邦股份(603056.SH)于1月4日開啟IPO網(wǎng)上網(wǎng)下申購(gòu),預(yù)計(jì)將于1月16日上市。本次德邦股份擬發(fā)行股份數(shù)不超過(guò)1億股,每股發(fā)行價(jià)格4.84元。發(fā)行后總股本不超過(guò)9.6億股,發(fā)行后的流通股股份占總股本比例不超過(guò)10.42%,不低于10%。
德邦物流:零擔(dān)行業(yè)佼佼者,積極探索快遞業(yè)務(wù)
德邦為零擔(dān)行業(yè)中的佼佼者,零擔(dān)起家,隨后逐漸將業(yè)務(wù)擴(kuò)展到整車、快遞等物流領(lǐng)域。過(guò)去幾年零擔(dān)業(yè)務(wù)增速表現(xiàn)較為穩(wěn)定,公司在鞏固零擔(dān)行業(yè)地位的同時(shí),公司戰(zhàn)略扶持快遞業(yè)務(wù),定位大件快遞,但由于新業(yè)務(wù)存在投入期,利潤(rùn)率和業(yè)績(jī)水平受到影響,2016年開始出現(xiàn)較好勢(shì)頭。
零擔(dān)行業(yè)增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)共振,整體增速遜于快遞
零擔(dān)具有2B屬性,因此其增速與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的活躍度息息相關(guān);而近十年的快遞市場(chǎng)收到的是網(wǎng)絡(luò)零售的拉動(dòng),消費(fèi)和互聯(lián)網(wǎng)屬性較強(qiáng),因此即便近年來(lái)快遞行業(yè)增速隨著網(wǎng)絡(luò)零售向下,但整體仍為高成長(zhǎng)性行業(yè),增速快于零擔(dān)。
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散,內(nèi)外參與者眾多
與美歐成熟市場(chǎng)相比,中國(guó)的零擔(dān)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局十分分散,CR20份額僅在12.8%。零擔(dān)市場(chǎng)可以進(jìn)一步劃分為三種競(jìng)爭(zhēng)者:1)全國(guó)型公司,數(shù)量少,該領(lǐng)域內(nèi)的集中度高于整個(gè)零擔(dān)市場(chǎng);2)區(qū)域型公司,深耕某地區(qū),網(wǎng)絡(luò)深度強(qiáng);3)專線型公司。
與此同時(shí),零擔(dān)市場(chǎng)面臨著外來(lái)競(jìng)爭(zhēng)者尤其是快遞的競(jìng)爭(zhēng),快遞與零擔(dān)由于業(yè)務(wù)流程相差不大,因此進(jìn)入零擔(dān)行業(yè)難度不高,而快遞企業(yè)出于成本優(yōu)化、客戶粘度等角度,已有多家企業(yè)如順豐、中通、百世開始涉足零擔(dān)貨運(yùn)領(lǐng)域。
投資建議
德邦為零擔(dān)行業(yè)龍頭,過(guò)去幾年由于零擔(dān)業(yè)務(wù)增速表現(xiàn)較為穩(wěn)定,在鞏固零擔(dān)行業(yè)地位的同時(shí),公司戰(zhàn)略扶持快遞業(yè)務(wù),定位大件快遞,但由于新業(yè)務(wù)存在投入期,利潤(rùn)率和業(yè)績(jī)水平受到影響,2016年開始出現(xiàn)較好勢(shì)頭。公司未來(lái)的戰(zhàn)略方向一方面是擴(kuò)大行業(yè)份額,另一方面則要通過(guò)快遞來(lái)拓展新的市場(chǎng)空間,發(fā)力大件快遞如家電家具等時(shí),還需提升安裝后市場(chǎng)的服務(wù)能力。我們判斷未來(lái)快遞和快運(yùn)的行業(yè)融合將會(huì)加速,快遞龍頭也將大規(guī)模將業(yè)務(wù)向快運(yùn)、整車等延伸。最后投資角度,增速原因,零擔(dān)行業(yè)的理論估值應(yīng)低于快遞,但考慮公司為行業(yè)龍頭企業(yè),給予一定龍頭溢價(jià),我們認(rèn)為合理的價(jià)格在12元,對(duì)應(yīng)2018年估值22X。
風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)發(fā)展增速不及預(yù)期;利潤(rùn)率低于預(yù)期(來(lái)源：天風(fēng)證券 文/姜明；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
