(電子商務(wù)研究中心訊) 報(bào)告摘要
唯品會(huì)獲騰訊京東聯(lián)合入股騰訊和京東18日宣布將投資共計(jì)8.63億美元入股唯品會(huì),合計(jì)占比10%。其中,騰訊將投資6.04億美元,占比7%;京東將投資2.59億美元,占比3%。交易價(jià)格為每股A累普通股65.4美元,相當(dāng)于每ADS(美國(guó)存托憑證)13.08美元,較前一交易日(2017年12月15日)收盤(pán)價(jià)有55%溢價(jià),對(duì)應(yīng)17E/18E/19EP/E為18.6倍/17倍和14.5倍。交易完成后,騰訊和京東將分別持有唯品會(huì)7%和5.5%股權(quán)(考慮到京東此前已投資占比2.5%)。騰訊和京東需履行兩年鎖定期。在鎖定期期間,騰訊和京東可以在唯品會(huì)董事會(huì)分別委派一名董事和董事會(huì)觀察員。兩年鎖定期過(guò)后,如騰訊和京東仍分別持有唯品會(huì)12%和8%股份或經(jīng)雙方同意,騰訊和京東則可以繼續(xù)享有分別委派一名董事會(huì)成員和董事會(huì)觀察員的權(quán)利。
唯品會(huì)獲新增流量入口推動(dòng)GMV重新加速唯品會(huì)3Q17凈收入增長(zhǎng)放緩至同比增28%(2016年為同比增41%)。我們認(rèn)為唯品會(huì)通過(guò)與騰訊和京東達(dá)成的合作協(xié)定,將推動(dòng)GMV和凈收入重新加速增長(zhǎng)。唯品會(huì)將獲得的新增流量入口,包括1)微信錢(qián)包界面入口;2)京東手機(jī)應(yīng)用端APP主頁(yè)入口;3)京東于微信購(gòu)物主頁(yè)入口;4)京東將幫助唯品會(huì)在京東平臺(tái)上達(dá)成一定的GMV銷(xiāo)售目標(biāo)。唯品會(huì)管理層表示,合作將會(huì)為唯品會(huì)帶來(lái)1)與騰訊在和微信平臺(tái)的深度合作;2)與京東在品牌商,供貨商和流量上的戰(zhàn)略性合作;3)唯品會(huì)將保持其電商獨(dú)立運(yùn)營(yíng)平臺(tái)地位;4)唯品會(huì)將繼續(xù)深化其在服裝、鞋包、裝飾品、化妝品品類(lèi)的優(yōu)勢(shì),服務(wù)女性用戶。
唯品會(huì)介紹唯品會(huì)是中國(guó)最大的特賣(mài)折扣電商平臺(tái)。截止3Q17唯品會(huì)擁有2380萬(wàn)活躍用戶,84%為重復(fù)購(gòu)買(mǎi)用戶。截止3Q17,唯品會(huì)擁有7400萬(wàn)訂單,同比增長(zhǎng)23%,95%來(lái)自重復(fù)購(gòu)買(mǎi)用戶。唯品會(huì)各品類(lèi)中,服飾、鞋包、裝飾品、化妝品為優(yōu)勢(shì)品類(lèi),占比達(dá)65%(截止2016)。
投資建議:唯品會(huì)與騰訊和京東的戰(zhàn)略性合作可以為唯品會(huì)引入新的流量入口,推動(dòng)其GMV重新加速增加。公司亦可獲得8.65億美元現(xiàn)金,用于物流等項(xiàng)目投資。騰訊與京東入股價(jià)格高于前一交易日收盤(pán)價(jià)55%,可為公司帶來(lái)重估。公司目前17/18/19年P(guān)/E16倍/15倍/13倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示:1)行業(yè)整合加速;2)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈;3)協(xié)同效應(yīng)不及預(yù)期。（來(lái)源：安信證券 編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
