(電子商務(wù)研究中心訊) 百草味淡季不淡,Q2增速超Q1:百草味Q2收入同比+44.4%,超過Q1同比31.4%的增速,我們認(rèn)為收入增速改善的主要原因來源于(1)整體堅(jiān)果價(jià)格戰(zhàn)激烈程度較去年同期有所緩和,降價(jià)幅度的減少帶來銷售總額提升;(2)新的大單品抱抱果、麻薯及混合果仁的發(fā)力;(3)精準(zhǔn)360度營銷,植入熱播電視劇《三生三世十里桃花》、《我的前半生》進(jìn)一步提高了品牌熱度;(4)Q1的收入增速受到春節(jié)的提前因素影響。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,堅(jiān)果比例下滑:百草味持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),堅(jiān)果收入占比從2016年年底的42%下滑至35.3%,而毛利較高的禮盒系列占比由去年的24.8%提升至30.5%。好想你本部收入中,原棗類和休閑類分別下滑-7.46%/-1.2%。今年本部收入的亮點(diǎn)在于電商“樹上糧倉"的開拓,H1實(shí)現(xiàn)收入1.41萬元,同比+120.77%,陸續(xù)推出健康品類爆品鎖鮮棗和棗夾核,規(guī)模迅速擴(kuò)張。
渠道多元化,入倉比例上升:今年上半年入倉渠道收入占比由去年同期的0.29%上升至26.94%,總共錄得收入5.23億元。其中好想你電商“樹上糧倉”入倉模式同比增長近300%。但由于毛利較低的入倉比例的上升影響了總體毛利水平,Q2單季毛利率環(huán)比-2.8ppt至30%,我們預(yù)計(jì)Q2毛利下滑的另外原因是由于二季度較多的平臺(tái)促銷(如618大促等)活動(dòng)導(dǎo)致。分產(chǎn)品方面,除了堅(jiān)果禮盒毛利率相比2016年小幅上升,堅(jiān)果和肉脯/海鮮系列出現(xiàn)了小幅下滑,我們預(yù)計(jì)主要是由于輔料成本如包材、糖價(jià)格上升所致,我們預(yù)計(jì)這部分輔料成本壓力將在今年下半年得到緩解,但由于H2將有較多的線上平臺(tái)促銷活動(dòng),毛利率提升的可能性不大。
精選IP植入廣告,節(jié)省了銷售費(fèi)用:去年公司進(jìn)行了較多的品牌植入,廣告轉(zhuǎn)化為收入效果不夠明顯。今年公司立志改善品牌建設(shè),不通過高舉高打的廣告模式,而是進(jìn)行精準(zhǔn)渠道和人群布局,提高廣告投放的效率。Q2和Q3一直是線上電商的淡季,我們相信經(jīng)過兩個(gè)季度的調(diào)整摸索,百草味能夠制定更加適合自身的發(fā)展規(guī)劃,為Q4旺季做準(zhǔn)備。
投資建議
我們預(yù)計(jì)百草味2017年收入可達(dá)35億元,增速達(dá)50%,加上本部收入約10億元,好想你總體收入今年可達(dá)45.6億元。我們預(yù)計(jì)2017-2019年收入分別為45.6億元/60.0億元/72.5億元,利潤分別為1.27億/2.42億/3.68億元,對(duì)應(yīng)EPS為0.247元/0.470元/0.714元,目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)17/18年P(guān)E分別為56X/29X。結(jié)合可比公司估值,我們給予2017年P(guān)S 1.8X估值水平,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16元,維持買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
線上競爭加劇/原材料成本上升/銷售費(fèi)用超預(yù)期。（來源：國金證券；文/于杰；編選：中國電子商務(wù)研究中心）
