(電子商務研究中心訊) 寶尊電商是中國領先電子商務服務提供商,據2015年第三方統(tǒng)計數(shù)據市場份額為22%。公司擁有全渠道服務管理經驗,可幫助品牌商完成多渠道運營銷售管理,包括但不僅限于品牌線下直營店,線上天貓或京東網上旗艦店,還有社交媒體頻臺銷售渠道如微博和微信商城。商業(yè)模式主要為非經銷模式(服務模式+代銷模式)和經銷模式。截止2017年1季度寶尊合作品牌客戶達到136家,分布在主要8個品類領域。寶尊可為品牌商提供的服務寶貨商鋪運營管理,IT服務,數(shù)字化營銷,客戶服務,倉儲分揀和庫存物流服務。
品牌持續(xù)擴充。根據iResearch數(shù)據,國內電商品牌服務市場15-17年cagr為43%,超過了網上購物GMV cagr 30%的增速。處于行業(yè)領先地位的寶尊2016年GMV增速達67%,比行業(yè)平均高24個百分點,比網上購物GMV增速高37個百分點。公司指引每年新增約20個品牌商,2017年GMV增速超過50%。
站在巨頭的肩膀上。阿里巴巴(增持)是寶尊的大股東,持股比例2016年末達16.5%(對應9.5%的投票權),寶尊在2016年下半年天貓星際服務商評選中榮列兩家最高六星評級之一的服務商。
數(shù)據端優(yōu)勢。寶尊商業(yè)模式是為品牌商提供全渠道解決方案,有多渠道經驗,同時可以從品牌端出發(fā)看到割裂數(shù)據中的趨勢和分析結果,并作出最好的判斷。移動互聯(lián)網的發(fā)展使得app之間數(shù)據容易割裂而無法共享,電商平臺之間的競爭趨勢也使得阿里,京東,亞馬遜,微信商城,包括線下,難以共享數(shù)據資源。寶尊的模式為互聯(lián)網數(shù)據的割裂局面提供了難能可貴的全渠道視角。
商業(yè)模式轉型中。寶尊正在把戰(zhàn)略重心向非經銷模式上轉移,非經銷模式包含服務費模式和代銷模式。幾種區(qū)別在于,除了傳統(tǒng)的IT服務,電商運營服務,數(shù)字化營銷和客戶服務,代銷模式增加了倉儲和物流服務,而經銷模式又增加庫存管理(多余庫存可退回或跟品牌商置換)。經銷模式按總收入而非凈收入入賬,已從2014-15年的75%的收入比例下降至2016年的64%。經銷GMV貢獻也從之前的約33%下降至22%,2016年經銷模式下毛利在12%。公司仍在持續(xù)向非經銷模式上轉移,非經銷模式按凈收入入賬,GMV混合轉化率(服務費+代銷)2016年在14%,1Q17服務費模式GMV轉化率在16-17%,代銷模式GMV轉化率在個位數(shù)。我們可以看到隨著模式的轉變,公司毛利從2014年的31%提升至2015年的33%到2016年43%,non-gaap凈利率(主要調整了股權相關薪酬)從2014年的1.6%上升至2016年的3.5%。
估值。公司2016年實現(xiàn)GMV 113億人民幣(同比增加67%),收入達34億人民幣(同比增加30%),調整后凈利達1.2億(同比增加118%)。公司市值在10億美元左右,相當于PE TTM 75倍,4.1倍靜態(tài)PB。(來源：申銀萬國證券；編選：中國電子商務研究中心）
