(電子商務研究中心訊) 蘇寧云商發(fā)布2016年年報:2016年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1485.85億元,同比+9.62%,實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤為7.04億元,同比-19.27%;扣非歸母凈利潤為-11.07億元,同比減少24.39%;經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為38.39億元,同比+121.49%;基本每股收益為0.08元/股,同比-33.33%;2016年Q4不考慮出售項目股權(quán),歸母凈利潤轉(zhuǎn)正。
業(yè)績符合預期,對此我們點評如下:
管理費用率及銷售費用率總和下降約1%,毛利率略有下降。2016年蘇寧毛利率為14.36%,相較同期下降0.08%,線上占比持續(xù)提升拉低總體毛利率水平,但整體降幅收窄;銷售費用率及管理費用率各下降約0.5%,公司積極調(diào)整虧損門店,關(guān)閉及減少低坪效經(jīng)營面積,提升經(jīng)營效率,人員費用、水電費用等略有下降,租賃費用增幅顯著低于營收增速,致管理費用率及銷售費用率同比下降。
線下調(diào)整單店經(jīng)營面積致營收下降,線上維持高增長。2016年公司加強門店面積優(yōu)化,實施招商、降租、退租方式,店面坪效提高,線下同店可比經(jīng)營面積減少,致線下營收下降,線下營收端下降約9%;2016年公司實現(xiàn)平臺線上平臺實體商品交易總規(guī)模為805.10億元,同比增長60.14%,其中自營商品銷售收入618.70億元,同比增長53.6%,開放平臺實現(xiàn)商品交易規(guī)模為186.40億元,同比增長86.7%。2016年12月移動端訂單數(shù)量占線上整體比例提升至83%。阿蘇合作后,借助阿里平臺優(yōu)勢,公司線上引流更具多樣化,天貓蘇寧旗艦店開設(shè),實現(xiàn)商品、服務方面與蘇寧易購的全面打通,銷售增長較快,預計后期將逐步發(fā)力;另外,公司與阿里巴巴合資成立貓寧電商,公司占比51%的股權(quán),結(jié)合阿里平臺流量優(yōu)勢及公司供應鏈優(yōu)勢,重點發(fā)展多品類綜合超市,符合我們之前對二者合作將逐步深入的判斷。
持續(xù)優(yōu)化線下門店,提升經(jīng)營效率,未來重點發(fā)力易購直營服務站。原有店面持續(xù)改造及優(yōu)化,公司持續(xù)優(yōu)化店面結(jié)構(gòu),2016年公司繼續(xù)對門店進行互聯(lián)網(wǎng)化升級改造,新開及改造云店99家,云店數(shù)量達到141家;拓展二三級市場空白商圈,新開常規(guī)店54家;通過招商、退租、轉(zhuǎn)租等方式,優(yōu)化店內(nèi)布局,提升店面坪效;新興業(yè)態(tài)方面,公司繼續(xù)嘗試紅孩子專業(yè)店,新開紅孩子店19家,總數(shù)量26家。農(nóng)村服務站方面,繼續(xù)布局三四線農(nóng)村市場,蘇寧易購服務站直營店達到1902家,蘇寧易購授權(quán)服務網(wǎng)點1972家,預計農(nóng)村直營服務站將重點作為公司發(fā)力對象,2017年農(nóng)村服務站或?qū)⑦_到5000家。2016年單店年銷售額較2015年同比提升17.25%,占比81.06%的蘇寧易購服務站直營店在2016年12月實現(xiàn)了單月盈利。蘇寧易購服務站的快速推進,將成為蘇寧云商搶占農(nóng)村電商市場最有力的據(jù)點。
收購天天快遞,打通快遞末端,提升物流地產(chǎn)利用效率,社會化物流收入放量增長。2016年底公司現(xiàn)金收購天天快遞,二者將在倉儲、干線、末端等方面整合資源,提高配送效率,降低運營成本,增強蘇寧物流的規(guī)模效應。2016年公司及天天快遞擁有物流倉儲及相關(guān)配套總面積達583萬平方米,擁有的快遞網(wǎng)點達到1.7萬個,公司物流網(wǎng)絡覆蓋全國352個地級城市、2805個區(qū)縣城市,二者融合加速將有利于提升蘇寧快遞體驗;同時背靠阿里,借助阿里體系內(nèi)訂單,實現(xiàn)蘇寧與天天快遞的協(xié)同效應,2016年公司實現(xiàn)社會化物流收入同比增加320.33%,預計體量將穩(wěn)步提升。
引入戰(zhàn)略投資者,蘇寧金服投后估值167億元,借助零售閉環(huán)及雄厚資金,金融業(yè)務快速增長。2016年4月,蘇寧金服引入戰(zhàn)略投資者蘇寧金控,投后估值約為167億元,2016年蘇寧金融業(yè)務(支付業(yè)務、供應鏈金融等業(yè)務)總體交易規(guī)模同比增長157.21%,2016年發(fā)放貸款及墊款金額相較同期增長123.64%。蘇寧易付寶支付直連銀行超過70家,通過整合直連支付通道開發(fā)“跨行通”產(chǎn)品,為企業(yè)客戶提供銀行間支付解決方案;針對蘇寧售后服務商群體,推出“樂業(yè)貸”融資產(chǎn)品,蘇寧金融推出新產(chǎn)品。2016年底公司賬上現(xiàn)金約270億元,借助零售閉環(huán)及線上業(yè)務,金融業(yè)務有望迎來快速放量。
2016年蘇寧集團增持蘇寧云商市值總額約80億元,彰顯大股東對公司未來發(fā)展信心。大股東增持80億元,股東結(jié)構(gòu)上,蘇寧電器集團繼續(xù)增持公司股票,其中在2016年Q4增持上市公司,增持市值約為30億元,均價我們預計在11.50左右,2016年全年,蘇寧電器集團增持公司總市值約為80億元,充分表明公司的管理層極其看好自身未來的發(fā)展。開始進入盈利通道,經(jīng)歷三年的戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)型虧損,2017年開始進入經(jīng)營性盈利通道,2016年四季度公司實現(xiàn)經(jīng)營性扭虧為盈,預計凈利潤區(qū)間在2千萬至1個億;今年我們預計5個億左右的凈利潤,明年預計達到20億左右的凈利潤。
投資建議:零售扭虧為盈,盈利或環(huán)比提升,背靠阿里,金融業(yè)務迎放量增長,目標價19.61元,維持“買入”評級。線上格局逐步向好(2016年京東已實現(xiàn)盈利,且毛利率與蘇寧相當,價格戰(zhàn)轉(zhuǎn)向服務引流),且背靠阿里保證前端流量,線上費用率有望收窄。線下,蘇寧轉(zhuǎn)型前期關(guān)閉虧損門店,后期逐步深度提升門店坪效,犧牲營收提升整體經(jīng)營效率及盈利能力,有助于零售主業(yè)恢復及并保證現(xiàn)金流。蘇寧云商將通過線下蘇寧云店/易購服務站等提高收入基數(shù),利用差異化的產(chǎn)品/高品質(zhì)的服務提升毛利率水平,線上加強運營,強化與競爭對手相似品類的價格優(yōu)勢。蘇寧與天天快遞優(yōu)質(zhì)物流資源,與阿里對接之后,全面開放,將貢獻顯著收入,同時,集團在金融全面布局,交易額將加速成長。我們預計2017-2019年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1851.34/2260.79/2853.49億元,同比增長24.60%/22.55%/25.77%;歸屬母公司凈利潤為7.06、19.09、39.29億元,同比增長0.24%/170.33%/105.85%。
風險提示:與阿里合作不及預期;線上運營不及預期,導致現(xiàn)金流吃緊;金融業(yè)務信用風險。（來源：中泰證券 編選：中國電子商務研究中心）
