(電子商務(wù)研究中心訊) 業(yè)績(jī)符合預(yù)期，經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善蘇寧云商發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，2016年?duì)I收1487億(+9.7%)，歸屬凈利潤(rùn)7億(-19.5%)，利潤(rùn)主要來(lái)自倉(cāng)儲(chǔ)物業(yè)證券化及轉(zhuǎn)讓北京京朝蘇寧分別增加3.94億和9.94億凈利。業(yè)績(jī)符合預(yù)計(jì)，關(guān)注幾個(gè)亮點(diǎn)：
1)公司整體步入可持續(xù)發(fā)展：4Q16單季營(yíng)業(yè)利潤(rùn)約12.5億，剔除京朝蘇寧轉(zhuǎn)讓帶來(lái)約13億投資收益，單季線下/金融/物流等盈部門基本覆蓋電商規(guī)模擴(kuò)張所需；
2)線下門店經(jīng)營(yíng)持續(xù)改善：可比門店收入逐季改善，3Q16基本轉(zhuǎn)正、4Q16增長(zhǎng)4.29%(全年-1.32%)，12-16年累計(jì)調(diào)整/置換門店881家(期末門店1510家)，81%的直營(yíng)易購(gòu)服務(wù)站在12月單月盈利，預(yù)計(jì)門店置換調(diào)整接近尾聲，17年線下門店盈利情況將大概率持續(xù)改善；
3)電商整體GMV達(dá)到805.1億(+60.1%)，其中自營(yíng)部分618.7億(+53.6%)、開(kāi)放平臺(tái)186.4億(+86.7%)，未來(lái)兩年線上業(yè)務(wù)仍將保持50%以上復(fù)合增速，預(yù)計(jì)17年線下盈利將基本覆蓋線上投入，18年電商業(yè)務(wù)有望持續(xù)減虧至盈虧平衡；
4)社會(huì)化物流收入同比增長(zhǎng)322%，金融業(yè)務(wù)整體交易規(guī)模同比增長(zhǎng)157%，金融業(yè)務(wù)全牌照，收購(gòu)天天快遞70%股權(quán)等，金融&物流等生態(tài)體系布局日趨完善。
盈利改善可期，零售+金融+物流布局完善我們判斷公司17年將迎來(lái)盈利改善期：1)線上規(guī)模效應(yīng)+與阿里系融合，投入可控；2)線下門店調(diào)整接近尾聲；3)金融及第三方物流服務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。預(yù)計(jì)16-18年EPS為0.10/0.02/0.14元(16年盈利主要由于一次性物業(yè)出售收益)，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)16年P(guān)S/PGMV約為0.71X和0.53X(PE約120X)，較員工持股及阿里戰(zhàn)略入股價(jià)(15.17元/股)折讓約25%，市值約為京東1/3。我們認(rèn)為公司是極具探索精神的新零售龍頭公司，考慮公司互聯(lián)網(wǎng)零售+金融+物流完善布局及自有倉(cāng)儲(chǔ)資產(chǎn)增值，維持“買入”評(píng)級(jí)。（來(lái)源：廣發(fā)證券；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
