(電子商務(wù)研究中心訊) 事件描述
2016年10月27日，中通快遞正式登陸紐交所，股票發(fā)行價(jià)19.5美元，開盤價(jià)18.4美元，募集資金14.06億美元(約95億人民幣)。
事件評(píng)論
成長性和集中度空間是高估值的根源。參考中通快遞2015年利潤的季節(jié)分布：2015年上半年歸屬凈利潤占全年的31.24%，而2016年上半年，中通快遞實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤7.67億，因此，我們預(yù)計(jì)2016年全年歸屬凈利潤水平約24.54億，以北京時(shí)間23：08的盤中價(jià)18.15美元計(jì)算，對(duì)應(yīng)估值35.1倍，明顯高于UPS(18.4倍)和FedEx(14.3倍)，考慮到中國快遞企業(yè)的高成長性和集中度上升空間，我們認(rèn)為這樣的估值有其存在的合理性。假設(shè)：1)2017年中國快遞行業(yè)收入增速為40%；2)中通的收入增速高于行業(yè)收入增速，但利潤增速因成本上漲略低于收入增速，按40%測(cè)算，則中通快遞2017年歸屬凈利潤約34億，對(duì)應(yīng)估值25.3倍。
高估值彰顯資本市場(chǎng)對(duì)中國快遞行業(yè)信心。截至2016年9月，我國快遞業(yè)務(wù)量累計(jì)增速在54%，行業(yè)高增長仍在持續(xù)。中通快遞35.1倍的估值顯著高于當(dāng)前美股市場(chǎng)大部分企業(yè)(美股企業(yè)估值通常在20倍以下)，充分彰顯出資本市場(chǎng)對(duì)中通和中國快遞行業(yè)高增長的信心。
時(shí)間換空間，“通達(dá)系”中最大融資規(guī)模。根據(jù)中通在北京時(shí)間23:08的盤中價(jià)格18.15美元計(jì)算，其對(duì)應(yīng)市值為127.2億美元(約861億元)。
盡管中通的上市流通是“通達(dá)系”快遞企業(yè)中最晚的，犧牲了時(shí)間，但考慮到國內(nèi)證監(jiān)會(huì)對(duì)借殼上市方案限制了募集配套資金，中通在美國獲得的95億元的融資遠(yuǎn)高于國內(nèi)其他“通達(dá)系”快遞企業(yè)，時(shí)間換空間或許是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。2011-2015年，中通快遞年均業(yè)務(wù)量復(fù)合增速為80.3%，市場(chǎng)占有率從2011年的7.6%增長至2015年的14.3%，僅次于圓通(14.7%)，是成立最晚、成長最快的快遞企業(yè)。此次中通獲得了“通達(dá)系”中最高的融資規(guī)模，將為公司未來發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
投資建議：中通快遞正式登陸紐交所，這可能再次引領(lǐng)全球投資者的目光至中國的快遞企業(yè)，疊加四季度快遞行業(yè)的旺季，我們預(yù)計(jì)快遞板塊短期仍有較強(qiáng)的催化因素。4季度來看，建議關(guān)注高成長、低估值的新海股份(韻達(dá)貨運(yùn))和艾迪西(申通快遞)；長期來看，考慮公司管理結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)拓展，重點(diǎn)推薦成長確定性較高的鼎泰新材(順豐控股)和圓通速遞。(來源：長江證券 文/韓軼超；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
