(電子商務(wù)研究中心訊) 1-6月收入持平、凈利增12.08%，Q2受去年非經(jīng)常損益影響大
2015年1-6月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.04億元，同比增0.56%。歸母凈利潤(rùn)0.75億元、同比增12.08%，EPS0.06元。凈利增幅高于收入，主要由于毛利率上升、銷(xiāo)售費(fèi)用率下降?？鄯莾衾麧?rùn)增長(zhǎng)3225%，主要由于去年同期房地產(chǎn)處置及政府補(bǔ)助較多共錄得6800萬(wàn)非經(jīng)常性損益。
分季度看，15Q2收入和凈利分別增12.93%、降49.03%(Q1收入和凈利分別降6.84%、增26.74%)?？鄯莾衾鸔2小幅虧損900萬(wàn)去年則虧損4300萬(wàn)，主要由于去年上半年6800萬(wàn)非經(jīng)常損益中有5600萬(wàn)發(fā)生在二季度。
分品牌看，截至15年6月末，報(bào)喜鳥(niǎo)品牌網(wǎng)點(diǎn)數(shù)814個(gè)，上半年實(shí)現(xiàn)收入5.38億元、同比增8.31%；HAZZYS網(wǎng)點(diǎn)數(shù)202個(gè)，收入1.69億元、同比增27.55%；法蘭詩(shī)頓網(wǎng)點(diǎn)數(shù)99個(gè)，收入0.35億元、同比降24.88%；歐爵網(wǎng)點(diǎn)數(shù)36個(gè)，收入0.31億元、同比降24.65%；愷米切網(wǎng)點(diǎn)數(shù)29個(gè)，收入945.46萬(wàn)元、同比增96.04%；圣捷羅網(wǎng)點(diǎn)數(shù)155個(gè)，收入0.33億元，同比降24.55%；寶鳥(niǎo)收入1.21億元、同比降13.31%。
毛利率上升、費(fèi)用率下降，存貨壓力仍較大
毛利率：15年上半年毛利率升0.95PCT至58.79%，主營(yíng)毛利率升2.69PCT至60.79%，主要受益于主品牌報(bào)喜鳥(niǎo)平穩(wěn)發(fā)展、HAZZYS品牌繼續(xù)較快發(fā)展且毛利率進(jìn)一步提升。14Q1-15Q2毛利率分別為56.83%(-0.61PCT)、59.54%(+0.83PCT)、57.26%(-9.29PCT)、58.41%(-12.52PCT)、61.56%(+4.73PCT)、54.97%(-4.57PCT)。
費(fèi)用率：銷(xiāo)售費(fèi)用率下降2.28PCT至32.81%，管理費(fèi)用率減少0.55PCT至12.49%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.26PCT至0.97%，主要為公司向加盟商收取的資金占用費(fèi)減少所致。15Q1銷(xiāo)售、管理和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別增0.81、-0.30和0.30PCT，15Q2分別降8.11、1.18和-0.10PCT。
其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：1)15年上半年存貨較年初下降7.23%至10.67億。公司目前存貨周轉(zhuǎn)率為0.37，存貨/收入為106.23%，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備/存貨為11.18%。
2)應(yīng)收賬款較年初減少16.95%至4.24億元，公司加大了回款力度。
3)營(yíng)業(yè)外收入同比降80.43%至0.06億元，主要為收到政府補(bǔ)助大幅減少和非流動(dòng)資產(chǎn)處置利得減少所致。4)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~由負(fù)轉(zhuǎn)正、15年上半年錄得363.47萬(wàn)元(14年上半年-0.25億元)，主要系公司采購(gòu)額下降、相關(guān)費(fèi)用下降且收到退回的以前年度預(yù)繳的企業(yè)所得稅所致。
一主一副、一縱一橫戰(zhàn)略：私人定制方向明確，互聯(lián)網(wǎng)金融錦上添花公司未來(lái)將實(shí)行一主一副、一縱一橫戰(zhàn)略。主就是主業(yè)服裝，副業(yè)是投資互聯(lián)網(wǎng)金融。(1)主業(yè)：一縱一橫。致力于大時(shí)尚產(chǎn)業(yè)、智能化生產(chǎn)和社會(huì)化營(yíng)銷(xiāo)，18年底目標(biāo)：智能化生產(chǎn)達(dá)60萬(wàn)套/年、占比50%，目前已基本完成工廠的智能化生產(chǎn)改造、實(shí)現(xiàn)單人單款，一條生產(chǎn)線(xiàn)年產(chǎn)約10萬(wàn)套西服；對(duì)定制化產(chǎn)品和主業(yè)的占比可以進(jìn)行相應(yīng)改進(jìn)和調(diào)整，總體生產(chǎn)規(guī)模120萬(wàn)套；線(xiàn)下渠道與零售、三個(gè)“1000家”計(jì)劃合計(jì)達(dá)5000家，線(xiàn)上線(xiàn)下總銷(xiāo)售100億。
縱向做深：做深全品類(lèi)個(gè)性化私人訂制。各品牌方面，TOMBOLINI是意大利品牌，主打高級(jí)定制；法蘭詩(shī)頓(現(xiàn)有100多家店)增加時(shí)尚、個(gè)性化業(yè)務(wù)，以時(shí)尚定制為主；主品牌報(bào)喜鳥(niǎo)做大眾定制；寶鳥(niǎo)一直做團(tuán)體的專(zhuān)業(yè)定制、經(jīng)驗(yàn)豐富。另外公司還吸收、借鑒其他互聯(lián)網(wǎng)定制公司經(jīng)驗(yàn)，如15年7月參股吉姆兄弟35%股權(quán)、投資360萬(wàn)參股樂(lè)裁網(wǎng)絡(luò)30%(主要以O2O模式開(kāi)展CITYSUIT品牌男士西服、襯衫、馬甲、大衣定制服務(wù)，消費(fèi)者通過(guò)網(wǎng)上下單再到門(mén)店體驗(yàn)，目前月均訂單500-600個(gè)，定制周期7-12天)。
三大自有品牌TOMBOLINI、法蘭詩(shī)頓、報(bào)喜鳥(niǎo)現(xiàn)有的1000家左右旗艦店將全力推廣私人定制業(yè)務(wù)，報(bào)喜鳥(niǎo)100%實(shí)現(xiàn)全品類(lèi)私人定制，現(xiàn)在私人定制業(yè)務(wù)收入占比12%，未來(lái)三年達(dá)到30%。
提出三個(gè)一工程，充分利用報(bào)喜鳥(niǎo)品牌現(xiàn)有近千家提供全品類(lèi)私人量體定制服務(wù)門(mén)店的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，在未來(lái)三年發(fā)展1000家智能裁縫創(chuàng)業(yè)平臺(tái)(為大學(xué)生提供創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì))、實(shí)施1000家婚慶定制合作項(xiàng)目、通過(guò)上海寶鳥(niǎo)工廠對(duì)接1000家全球私人定制店(打造跨境電商平臺(tái))。
橫向做廣：公司將繼續(xù)引進(jìn)趨勢(shì)性的休閑品牌，以合資、合作、代理、收購(gòu)等方式進(jìn)行擴(kuò)張，保證多品牌組合的活力與優(yōu)勢(shì)，每個(gè)品牌要進(jìn)入細(xì)分市場(chǎng)前五名，確保在商場(chǎng)的議價(jià)能力。
(2)副業(yè)：互聯(lián)網(wǎng)金融。打造互聯(lián)網(wǎng)金融生態(tài)圈，子公司報(bào)喜鳥(niǎo)創(chuàng)投先后參股小鬼網(wǎng)絡(luò)、仁仁科技、永嘉恒升村鎮(zhèn)銀行、小魚(yú)金服(溫州貸、口袋理財(cái))等，單個(gè)項(xiàng)目平均投資額幾千萬(wàn)，暫以投資參股為先。
大股東增持彰顯信心，看好私人定制業(yè)務(wù)空間
15年7月9日，大股東、董事長(zhǎng)吳志澤先生稱(chēng)計(jì)劃在未來(lái)六個(gè)月內(nèi)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)使用不超1億元、不高于15元/股價(jià)格增持；7月10日，吳志澤以6.04元/股完成增持60萬(wàn)股，增持后持股10.09%。
2015年1-9月公司預(yù)計(jì)凈利增30%-60%(14年1-9月凈利1.27億)。我們判斷，隨著主品牌報(bào)喜鳥(niǎo)平穩(wěn)發(fā)展、HAZZYS品牌快速增長(zhǎng)，全年收入增速有望達(dá)預(yù)期。在毛利率穩(wěn)定回升(秋冬產(chǎn)品毛利率較高)、費(fèi)用得以控制的基礎(chǔ)上，凈利增速將繼續(xù)超過(guò)收入增速。同時(shí)，公司原計(jì)劃15年擬出售商鋪不超過(guò)20個(gè)，上半年處置一個(gè)，預(yù)計(jì)下半年處置4-5個(gè)，將貢獻(xiàn)一次性收益。
維持15-17年EPS0.17、0.2和0.24元。目前估值仍偏高，但中長(zhǎng)期我們?nèi)钥春霉巨D(zhuǎn)型私人定制業(yè)務(wù)的舉措，智能化工廠改造的完成奠定了私人定制規(guī)模化生產(chǎn)的良好基礎(chǔ)，公司目前的兩個(gè)生態(tài)圈，私人量體定制業(yè)務(wù)生態(tài)圈和互聯(lián)網(wǎng)金融生態(tài)圈已基本成形，后續(xù)繼續(xù)關(guān)注用戶(hù)成長(zhǎng)、轉(zhuǎn)化率落地、并購(gòu)?fù)七M(jìn)情況。
風(fēng)險(xiǎn)提示：并購(gòu)整合不當(dāng)。（來(lái)源：光大證券；文/李婕）
