(電子商務(wù)研究中心訊) 事件/公告:艾迪晚間發(fā)布公告,作價(jià)169億置入申通快遞100%股權(quán)。
電商增速下行,競(jìng)爭(zhēng)激烈,快遞行業(yè)整合與并購(gòu)或是未來(lái)主題。近年來(lái)快遞行業(yè)發(fā)展增速多在50%以上,主要是由于占快遞單量70%以上的電子商務(wù)持續(xù)高景氣。長(zhǎng)期倆看,電商增速有所下滑艾瑞預(yù)測(cè)2018年電商增速將下降至14.8%,較2012年減少近12個(gè)百分點(diǎn),但跨境業(yè)務(wù)與政策支持持續(xù)利好,我們預(yù)計(jì)快遞行業(yè)增速下降到30%左右。在競(jìng)爭(zhēng)方面,由于行業(yè)壁壘較低,快遞行業(yè)市場(chǎng)集中度CR4從2009年的68.7%下滑至55.9%,同時(shí)平均快遞單價(jià)亦由2004年的28.8元下降至14.7元。我們認(rèn)為,快遞行業(yè)小企業(yè)眾多,規(guī)模效益明顯,且行業(yè)增速已出現(xiàn)下滑,天然得具有整合的屬性,參考美國(guó)經(jīng)驗(yàn),預(yù)計(jì)未來(lái)講形成寡頭壟斷型市場(chǎng)。申通上市后成為A股首家快遞企業(yè),先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。
陳家兄妹將成為艾迪西實(shí)際控制人。本次交易分為兩個(gè)步驟:其一,向謝勇等特定9名對(duì)象發(fā)行2.91億股,募集資金48億,其中20億用于購(gòu)買(mǎi)申通股權(quán)的現(xiàn)金部分,余下28億用于申通快遞“中轉(zhuǎn)倉(cāng)配一體化項(xiàng)目”、“運(yùn)輸車(chē)輛購(gòu)置項(xiàng)目”、“技改及設(shè)備購(gòu)置項(xiàng)目”及“信息一體化平臺(tái)項(xiàng)目”等項(xiàng)目建設(shè)。其二,169億購(gòu)買(mǎi)申通快遞100%股權(quán),其中現(xiàn)金支付20億,同時(shí)發(fā)行9.06億股用于支付余下的149億對(duì)價(jià)。完成后,申通實(shí)際控制人陳德軍持有新公司30.63%股權(quán),是新公司的實(shí)際控制人;陳小英持有28.61%為第二大股東,杉杉集團(tuán)謝永剛及其一致行動(dòng)人持有4.36%,昆百大謝勇及旗下太和投資持有5.15%。
申通快遞上市后市值350億起步。申通快遞服務(wù)網(wǎng)絡(luò)共包括獨(dú)立網(wǎng)點(diǎn)及分公司1,370余家,服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)及門(mén)店10,000余家,品牌總體從業(yè)人員超過(guò)20萬(wàn)人,在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)頭羊地位。
14年完成包裹數(shù)24億件,同比增50%,占全國(guó)的17%,實(shí)現(xiàn)收入59.73億,凈利潤(rùn)8.33億。申通承諾16-18年凈利潤(rùn)分別為11.7億、14.0億及16.0億,增速分別為19.7%、14.29%,海外對(duì)標(biāo)公司Fedex和UPS估值分別為41倍、23倍,申通快遞對(duì)標(biāo)市值至少350億元(考慮定增后現(xiàn)市值210億),且存在稀缺品種溢價(jià)空間,當(dāng)前市值仍有至少70%上漲空間。
首次覆蓋給予買(mǎi)入。完成定增及原有資產(chǎn)置換后,公司將成為A股唯一快遞企業(yè),除本身具有較強(qiáng)的內(nèi)生增長(zhǎng)能力外,公司亦將可以通過(guò)資本市場(chǎng)運(yùn)作做大做強(qiáng),有助于形成行業(yè)壟斷優(yōu)勢(shì),先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。由于申通的具體數(shù)據(jù)尚未公布,我們?cè)诓豢紤]資產(chǎn)注入和置出的條件下,預(yù)計(jì)公司15-17年EPS分別為0.04元、0.06元、0.09元;鑒于公司全面進(jìn)入新領(lǐng)域,市值空間巨大,首次覆蓋給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
股價(jià)表現(xiàn)的催化劑?？爝f行業(yè)政策扶持力度加大、公司行業(yè)資源整合進(jìn)度超預(yù)期。
核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。快遞行業(yè)整體增速放緩,借殼上市進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。(來(lái)源：申萬(wàn)宏源 文/王俊杰；編選：中國(guó)電子商務(wù)研究中心）
