(電子商務(wù)研究中心訊) 投資要點(diǎn)
事件:公司發(fā)布2015年三季度運(yùn)營(yíng)摘要,Q3單季GMV(總商品交易額)為37.44億元人民幣,同比增長(zhǎng)68.3%;營(yíng)業(yè)收入為24.89億元,同比增長(zhǎng)38.1%;歸屬凈利潤(rùn)為1.05億元,同比增長(zhǎng)43.7%。
公司收入繼續(xù)高增長(zhǎng),符合預(yù)期。公司2015Q3收入為24.89億元,同比增長(zhǎng)38.1%,繼續(xù)維持高速增長(zhǎng)。公司收入保持高增速主要由于公司線(xiàn)上客戶(hù)數(shù)繼續(xù)高速增長(zhǎng),截止2015Q3,公司線(xiàn)上交易客戶(hù)數(shù)達(dá)到8513個(gè),同比增長(zhǎng)102%,其中1.7%為大型藍(lán)籌企業(yè)客戶(hù),98.3%為中小企業(yè)客戶(hù),中小客戶(hù)數(shù)的增長(zhǎng)(同比增長(zhǎng)100+%,環(huán)比Q2增長(zhǎng)14%)是公司收入增長(zhǎng)的核心動(dòng)力。公司Q3 GMV規(guī)模為37.44億元,其中自營(yíng)/第三方/供應(yīng)鏈融資GMV分別為24.75/8.46/4.25億元,分別占比66.1/22.6/11.4%。
綜合毛利率繼續(xù)提升,得益于高毛利業(yè)務(wù)占比提升。2015Q3公司毛利率為8.1%,同比提升0.3pct,得益于公司高毛利的第三方和供應(yīng)鏈融資業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快,分別環(huán)比Q2增長(zhǎng)達(dá)38%和23%,GMV合計(jì)占比由2014Q4的21.7%上升至2015Q3的34%。根據(jù)我們測(cè)算,2015年全年公司毛利率有望提升至8.21%,未來(lái)隨著第三方平臺(tái)和供應(yīng)鏈融資業(yè)務(wù)的快速放量,公司未來(lái)毛利率將進(jìn)一步提升。
公司業(yè)務(wù)邁向國(guó)際,由硬件供應(yīng)鏈服務(wù)平臺(tái)向軟件技術(shù)輸出和云服務(wù)拓展。公司自2015年開(kāi)始逐步與聯(lián)想、百度、京東等戰(zhàn)略合作打造智能硬件生態(tài)圈,并開(kāi)始國(guó)際化戰(zhàn)略,在美國(guó)、歐洲、日本、以色列等地拓展業(yè)務(wù),為中國(guó)創(chuàng)新企業(yè)連接海外通道,未來(lái)12個(gè)月硬蛋將吸引2000家以上的歐洲創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)登陸硬蛋平臺(tái)。近期公司舉辦的“芯火+”供應(yīng)商峰會(huì)成功配對(duì)117家智能硬件企業(yè)和224名供應(yīng)商,促成GMV約5000萬(wàn)元。此外,前微軟亞洲研究院副院長(zhǎng)李世鵬博士加盟公司旗下硬蛋首席技術(shù)官,助力公司持續(xù)完善科技運(yùn)營(yíng)、落實(shí)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及制定發(fā)展戰(zhàn)略,協(xié)助鏈接中國(guó)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)者與世界頂尖科研院團(tuán)隊(duì),打造“硬件+軟件+云服務(wù)”生態(tài)圈。
服務(wù)打通整條物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈,締造B2B2C物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈。公司利用自身的“硬蛋”生態(tài)圈(智能硬件孵化)以一個(gè)專(zhuān)業(yè)服務(wù)者的角色協(xié)調(diào)整條智能硬件產(chǎn)業(yè)鏈上參與者的不同需求,借助自身大平臺(tái)給不同參與者提供資源、咨詢(xún)、信息反饋、項(xiàng)目推廣等。目前公司已和京東、聯(lián)想、百度等公司合作,以自身優(yōu)勢(shì)服務(wù)發(fā)展智能硬件產(chǎn)業(yè)鏈,未來(lái)將通過(guò)合作伙伴關(guān)系或收購(gòu)活動(dòng)擴(kuò)充業(yè)務(wù)。短期經(jīng)營(yíng)目標(biāo):1萬(wàn)個(gè)IOT項(xiàng)目(目前8600個(gè))、5000家供應(yīng)商(目前2000家)、1000萬(wàn)粉絲(目前430萬(wàn))。未來(lái)盈利模式:1)對(duì)于B端,公司可以通過(guò)硬蛋direct幫助其完成產(chǎn)品,并收取一定服務(wù)費(fèi)用。2)硬蛋平臺(tái)上的項(xiàng)目可以協(xié)同促進(jìn)公司芯片的銷(xiāo)售,公司會(huì)推薦自己平臺(tái)上的芯片銷(xiāo)售。3)直接投資智能硬件項(xiàng)目獲取收益,公司可以利用自己整條產(chǎn)業(yè)鏈(創(chuàng)意、產(chǎn)品、融資、營(yíng)銷(xiāo))的資源可以幫助創(chuàng)業(yè)者智能硬件項(xiàng)目大大提高率。
我們維持對(duì)于公司的觀點(diǎn):公司商業(yè)模式優(yōu)秀,短期內(nèi)較難被復(fù)制,第三方平臺(tái)業(yè)務(wù)、供應(yīng)鏈融資業(yè)務(wù)等有望快速放量,成為公司主要的盈利來(lái)源。公司有效解決中小企業(yè)長(zhǎng)尾市場(chǎng)痛點(diǎn),中小企業(yè)可直接采購(gòu)到有價(jià)格吸引力的大型品牌商商品,無(wú)需經(jīng)過(guò)層層分銷(xiāo),且高端商品品類(lèi)齊全,銷(xiāo)售人員提供免費(fèi)的專(zhuān)業(yè)服務(wù),相比傳統(tǒng)渠道而言,對(duì)中小企業(yè)具有極強(qiáng)的吸引力。此外,四個(gè)進(jìn)入門(mén)檻導(dǎo)致傳統(tǒng)B2B和大型線(xiàn)下分銷(xiāo)商短期內(nèi)難以復(fù)制公司商業(yè)模式:1)較深的行業(yè)知識(shí);2)強(qiáng)大的供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)資源;3)在中小企業(yè)市場(chǎng)“先入為主”優(yōu)勢(shì);4)互聯(lián)網(wǎng)文化和科技建設(shè)。
盈利預(yù)測(cè)及估值。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年歸屬母公司凈利潤(rùn)為3.51億、5.04億、6.97億,對(duì)應(yīng)EPS為0.26元、0.38元、0.53元,三年復(fù)合增速為55%,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2016年P(guān)E僅21倍。我們鑒于公司的高成長(zhǎng)能力和未來(lái)多元化流量變現(xiàn)預(yù)期,公司目標(biāo)價(jià)16.30港元,對(duì)應(yīng)2016年P(guān)E36倍,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)及不確定性。1)中小企業(yè)客戶(hù)會(huì)員數(shù)增長(zhǎng)低于預(yù)期;2)“硬蛋”平臺(tái)未來(lái)盈利模式存在不確定性;3)由于公司實(shí)際流通市值占比僅23.6%,投資者需注意港股市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。（來(lái)源：中泰證券 文/彭毅 胡彥超 馮晨陽(yáng) 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
