(電子商務研究中心訊) 投資要點
事件:公司發(fā)布2015年三季度運營摘要,Q3單季GMV(總商品交易額)為37.44億元人民幣,同比增長68.3%;營業(yè)收入為24.89億元,同比增長38.1%;歸屬凈利潤為1.05億元,同比增長43.7%。
公司收入繼續(xù)高增長,符合預期。公司2015Q3收入為24.89億元,同比增長38.1%,繼續(xù)維持高速增長。公司收入保持高增速主要由于公司線上客戶數(shù)繼續(xù)高速增長,截止2015Q3,公司線上交易客戶數(shù)達到8513個,同比增長102%,其中1.7%為大型藍籌企業(yè)客戶,98.3%為中小企業(yè)客戶,中小客戶數(shù)的增長(同比增長100+%,環(huán)比Q2增長14%)是公司收入增長的核心動力。公司Q3 GMV規(guī)模為37.44億元,其中自營/第三方/供應鏈融資GMV分別為24.75/8.46/4.25億元,分別占比66.1/22.6/11.4%。
綜合毛利率繼續(xù)提升,得益于高毛利業(yè)務占比提升。2015Q3公司毛利率為8.1%,同比提升0.3pct,得益于公司高毛利的第三方和供應鏈融資業(yè)務增長較快,分別環(huán)比Q2增長達38%和23%,GMV合計占比由2014Q4的21.7%上升至2015Q3的34%。根據(jù)我們測算,2015年全年公司毛利率有望提升至8.21%,未來隨著第三方平臺和供應鏈融資業(yè)務的快速放量,公司未來毛利率將進一步提升。
公司業(yè)務邁向國際,由硬件供應鏈服務平臺向軟件技術輸出和云服務拓展。公司自2015年開始逐步與聯(lián)想、百度、京東等戰(zhàn)略合作打造智能硬件生態(tài)圈,并開始國際化戰(zhàn)略,在美國、歐洲、日本、以色列等地拓展業(yè)務,為中國創(chuàng)新企業(yè)連接海外通道,未來12個月硬蛋將吸引2000家以上的歐洲創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)登陸硬蛋平臺。近期公司舉辦的“芯火+”供應商峰會成功配對117家智能硬件企業(yè)和224名供應商,促成GMV約5000萬元。此外,前微軟亞洲研究院副院長李世鵬博士加盟公司旗下硬蛋首席技術官,助力公司持續(xù)完善科技運營、落實基礎設施建設及制定發(fā)展戰(zhàn)略,協(xié)助鏈接中國的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)者與世界頂尖科研院團隊,打造“硬件+軟件+云服務”生態(tài)圈。
服務打通整條物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈,締造B2B2C物聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈。公司利用自身的“硬蛋”生態(tài)圈(智能硬件孵化)以一個專業(yè)服務者的角色協(xié)調(diào)整條智能硬件產(chǎn)業(yè)鏈上參與者的不同需求,借助自身大平臺給不同參與者提供資源、咨詢、信息反饋、項目推廣等。目前公司已和京東、聯(lián)想、百度等公司合作,以自身優(yōu)勢服務發(fā)展智能硬件產(chǎn)業(yè)鏈,未來將通過合作伙伴關系或收購活動擴充業(yè)務。短期經(jīng)營目標:1萬個IOT項目(目前8600個)、5000家供應商(目前2000家)、1000萬粉絲(目前430萬)。未來盈利模式:1)對于B端,公司可以通過硬蛋direct幫助其完成產(chǎn)品,并收取一定服務費用。2)硬蛋平臺上的項目可以協(xié)同促進公司芯片的銷售,公司會推薦自己平臺上的芯片銷售。3)直接投資智能硬件項目獲取收益,公司可以利用自己整條產(chǎn)業(yè)鏈(創(chuàng)意、產(chǎn)品、融資、營銷)的資源可以幫助創(chuàng)業(yè)者智能硬件項目大大提高率。
我們維持對于公司的觀點:公司商業(yè)模式優(yōu)秀,短期內(nèi)較難被復制,第三方平臺業(yè)務、供應鏈融資業(yè)務等有望快速放量,成為公司主要的盈利來源。公司有效解決中小企業(yè)長尾市場痛點,中小企業(yè)可直接采購到有價格吸引力的大型品牌商商品,無需經(jīng)過層層分銷,且高端商品品類齊全,銷售人員提供免費的專業(yè)服務,相比傳統(tǒng)渠道而言,對中小企業(yè)具有極強的吸引力。此外,四個進入門檻導致傳統(tǒng)B2B和大型線下分銷商短期內(nèi)難以復制公司商業(yè)模式:1)較深的行業(yè)知識;2)強大的供應商網(wǎng)絡資源;3)在中小企業(yè)市場“先入為主”優(yōu)勢;4)互聯(lián)網(wǎng)文化和科技建設。
盈利預測及估值。我們預計公司2015-2017年歸屬母公司凈利潤為3.51億、5.04億、6.97億,對應EPS為0.26元、0.38元、0.53元,三年復合增速為55%,目前股價對應2016年PE僅21倍。我們鑒于公司的高成長能力和未來多元化流量變現(xiàn)預期,公司目標價16.30港元,對應2016年PE36倍,維持“買入”評級。
風險及不確定性。1)中小企業(yè)客戶會員數(shù)增長低于預期;2)“硬蛋”平臺未來盈利模式存在不確定性;3)由于公司實際流通市值占比僅23.6%,投資者需注意港股市場流動性風險。（來源：中泰證券 文/彭毅 胡彥超 馮晨陽 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
