(電子商務(wù)研究中心訊) 投資要點：
事件：公司公告以7734萬美元收購全球跨境電商蘭亭集勢25.66%的股權(quán)(普通股2026萬股(3.15美元/股)、ADS215萬股(6.3美元/股))，收購完成后奧康將成為其第一大股東。我們的觀點：
一是精準卡位跨境電商風(fēng)口。2015年跨境電商無疑是國家支持政策的最大風(fēng)口。
6月10日國務(wù)院常務(wù)會議，重點提出從優(yōu)化通關(guān)流程、落實跨境電商零售出口貨物退免稅政策、鼓勵外貿(mào)企業(yè)為跨境電子商務(wù)提供通關(guān)、倉儲、融資等服務(wù)、鼓勵跨境電商企業(yè)通過海外倉、體驗店等拓展?fàn)I銷渠道，培育自有品牌和自建平臺等四個方面再促跨境電商發(fā)展。
蘭亭集勢：最早上市的外貿(mào)跨境電商龍頭。成立于2007年，2013年6月在NYSE上市，目前市值2.5億美元。公司核心品類包括婚紗、禮服等個性化服裝(36.2%)、電子配件等，主要通過谷歌等搜索引擎以及社會化營銷的方式流量推廣，2014年收入3.8億美元，歐洲(61.9%)和北美(12.6%)是主要市場。2012-2014年收入復(fù)合增長率40%，用戶數(shù)年增長率為74%，復(fù)購率達45%。2015Q1訂單量280萬份，同比增長43.6%、購物用戶數(shù)200萬，同比增長32.4%、營業(yè)收入8760萬美元，同比增長7.4%、凈虧損2160萬美元，目前虧損主要是平臺運營、流量營銷的大量投入以及歐元貶值，但這也為蘭亭集勢儲存勢能。
二是優(yōu)勢互補，整合線上與線下全球產(chǎn)業(yè)資源，推進全球化。從外貿(mào)跨境電商模式看，本質(zhì)是出口廉價“中國制造”，附加值低，海外用戶粘性不高，我們認為進出口全球化是傳統(tǒng)外貿(mào)電商的升級模式。
蘭亭集勢在跨境電商的上游供應(yīng)鏈管理、全球倉儲物流、互聯(lián)網(wǎng)營銷、平臺系統(tǒng)運營等核心環(huán)節(jié)擁有成熟且領(lǐng)先的經(jīng)驗，并積累了大量客戶群和流量。公司15年開始開放物流、客服等平臺系統(tǒng)，逐步從外貿(mào)型跨境平臺向平臺型跨境電商轉(zhuǎn)型。奧康在鞋類、皮具行業(yè)供應(yīng)鏈上下游，以及線下渠道布局、供應(yīng)鏈、品牌供應(yīng)資源等方面具有領(lǐng)先優(yōu)勢。結(jié)合雙方在傳統(tǒng)行業(yè)和跨境電商領(lǐng)域的優(yōu)勢，利用互聯(lián)網(wǎng)平臺推進雙方的全球化戰(zhàn)略。
三是相對估值不高，市值空間大。公司當(dāng)前股價41.76元對應(yīng)15-17年估值為50/42/37倍，市值167億元。我們強烈看好公司投資外貿(mào)電商龍頭蘭亭集勢(14年收入23億)，精準卡位跨境電商風(fēng)口市場。公司鞋品資產(chǎn)厚實，在蘭亭集勢轉(zhuǎn)型平臺型跨境電商不排除持續(xù)私有化回歸A股預(yù)期下，當(dāng)前180億的市值對標收購環(huán)球易購(14年收入14億)的百圓褲業(yè)空間巨大，我們上調(diào)公司評級為買入，建議積極配置，第一目標市值300億元。(來源：華泰證券；文/朱麗麗；編選：中國電子商務(wù)研究中心)
