(電子商務研究中心訊) 我們認為唯品會尚處在構建自己在閃銷這一精專市場統(tǒng)治性地位的早期階段，一定的估值溢價是合理的。我們重申，對唯品會股票的評級為增持，目標價從27美元升至30美元，后者相當于針對我們2016年non-GAAP每股盈利預期給出40倍動態(tài)市盈率。
唯品會與中國電子商務成長的關聯(lián)度進一步增長
概要：中國閃銷網(wǎng)站唯品會(VIPS)稍早發(fā)布強勁的2014年第四季財報，營收和利潤都超越我們的以及華爾街的預期。毛利率和運營利潤率均實現(xiàn)跨年增長，雖然公司進行了大額投資。雖然唯品會2015年第一季的營收預期高于目前市場的普遍預期，但我們依然認為這可能被事實證明是過于保守的。我們認為，唯品會是中國電商市場處于最佳位置的公司之一，這主要得益于公司不可復制的行業(yè)經(jīng)驗和巨大的可獲取市場。我們決定，維持對唯品會股票的增持評級，同時將目標股價從27美元調(diào)升11.1%，至30美元。
正面因素： (1) 2014年第四季營收同比增長112%，超過市場普遍預期的90%。訂單總量同比攀升近100%，商品平均售價(ASP)同比增長4.7%，這表明唯品會的盈利趨勢是有利的。(2)毛利率和運營利潤率同比依次增加40個、80個基點，雖然公司對技術和品牌進行了投資。我們認為，未來公司對成本的控制和運營杠桿效益將抵消一部分源自投資的利潤率壓力。(3)移動端對業(yè)績貢獻進一步增長，2014年第四季移動在交易總額(GMV)中占比為66%，超過2014年第三季的57%和第二季的46%。
不利因素：對于2015年第一季的業(yè)績前景，唯品會預計營收同比將增長78%-85%，雖然超過市場平均預期的74%，但我們認為這一財測是保守的。
我們認為，唯品會加大對物流遞送和IT基礎設施的投資具有戰(zhàn)略意義。較長期而言，技術能力的改善有助于獲得新客戶和留住老客戶。遞送方面，增強公司自有的遞送能力和針對最后一公里問題的舉措將顯著提升平臺上用戶的體驗，強化唯品會的市場領導地位。
業(yè)績預期調(diào)整。為體現(xiàn)唯品會強勁的業(yè)務勢頭和利潤率發(fā)展趨勢，我們決定調(diào)整對唯品會業(yè)績的預期。對于2015年的業(yè)績，我們預計營收將增長74%。利潤率方面，我們預計唯品會2015年非美國通用會計準則(non-GAAP)運營利潤率為4.9%，較2014年將提升30個基點。
評級和目標股價。本文完成時的周四(3月5日)，唯品會股票的收盤價為25.14美元，相當于我們2016年non-GAAP每股盈利預期的33倍，我們認為唯品會的股票還有上漲空間。潛在的推動股價上漲因素包括：對用戶基礎的強力滲透、特別是一線和二線城市用戶；來自移動端的持續(xù)增長動力；成功拓展美容用品等新的產(chǎn)品領域。我們重申，對唯品會股票的評級為增持，目標價從27美元升至30美元，后者相當于針對我們2016年non-GAAP每股盈利預期給出40倍的動態(tài)市盈率。鑒于我們認為唯品會尚處在構建自己在閃銷這一精專市場統(tǒng)治性地位的早期階段，我們認為這樣的估值溢價是合理的。(來源：新浪財經(jīng)；文/郭琪；編選：網(wǎng)經(jīng)社)
