(電子商務(wù)研究中心訊) 我們認(rèn)為唯品會尚處在構(gòu)建自己在閃銷這一精專市場統(tǒng)治性地位的早期階段，一定的估值溢價(jià)是合理的。我們重申，對唯品會股票的評級為增持，目標(biāo)價(jià)從27美元升至30美元，后者相當(dāng)于針對我們2016年non-GAAP每股盈利預(yù)期給出40倍動態(tài)市盈率。
唯品會與中國電子商務(wù)成長的關(guān)聯(lián)度進(jìn)一步增長
概要：中國閃銷網(wǎng)站唯品會(VIPS)稍早發(fā)布強(qiáng)勁的2014年第四季財(cái)報(bào)，營收和利潤都超越我們的以及華爾街的預(yù)期。毛利率和運(yùn)營利潤率均實(shí)現(xiàn)跨年增長，雖然公司進(jìn)行了大額投資。雖然唯品會2015年第一季的營收預(yù)期高于目前市場的普遍預(yù)期，但我們依然認(rèn)為這可能被事實(shí)證明是過于保守的。我們認(rèn)為，唯品會是中國電商市場處于最佳位置的公司之一，這主要得益于公司不可復(fù)制的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和巨大的可獲取市場。我們決定，維持對唯品會股票的增持評級，同時(shí)將目標(biāo)股價(jià)從27美元調(diào)升11.1%，至30美元。
正面因素： (1) 2014年第四季營收同比增長112%，超過市場普遍預(yù)期的90%。訂單總量同比攀升近100%，商品平均售價(jià)(ASP)同比增長4.7%，這表明唯品會的盈利趨勢是有利的。(2)毛利率和運(yùn)營利潤率同比依次增加40個、80個基點(diǎn)，雖然公司對技術(shù)和品牌進(jìn)行了投資。我們認(rèn)為，未來公司對成本的控制和運(yùn)營杠桿效益將抵消一部分源自投資的利潤率壓力。(3)移動端對業(yè)績貢獻(xiàn)進(jìn)一步增長，2014年第四季移動在交易總額(GMV)中占比為66%，超過2014年第三季的57%和第二季的46%。
不利因素：對于2015年第一季的業(yè)績前景，唯品會預(yù)計(jì)營收同比將增長78%-85%，雖然超過市場平均預(yù)期的74%，但我們認(rèn)為這一財(cái)測是保守的。
我們認(rèn)為，唯品會加大對物流遞送和IT基礎(chǔ)設(shè)施的投資具有戰(zhàn)略意義。較長期而言，技術(shù)能力的改善有助于獲得新客戶和留住老客戶。遞送方面，增強(qiáng)公司自有的遞送能力和針對最后一公里問題的舉措將顯著提升平臺上用戶的體驗(yàn)，強(qiáng)化唯品會的市場領(lǐng)導(dǎo)地位。
業(yè)績預(yù)期調(diào)整。為體現(xiàn)唯品會強(qiáng)勁的業(yè)務(wù)勢頭和利潤率發(fā)展趨勢，我們決定調(diào)整對唯品會業(yè)績的預(yù)期。對于2015年的業(yè)績，我們預(yù)計(jì)營收將增長74%。利潤率方面，我們預(yù)計(jì)唯品會2015年非美國通用會計(jì)準(zhǔn)則(non-GAAP)運(yùn)營利潤率為4.9%，較2014年將提升30個基點(diǎn)。
評級和目標(biāo)股價(jià)。本文完成時(shí)的周四(3月5日)，唯品會股票的收盤價(jià)為25.14美元，相當(dāng)于我們2016年non-GAAP每股盈利預(yù)期的33倍，我們認(rèn)為唯品會的股票還有上漲空間。潛在的推動股價(jià)上漲因素包括：對用戶基礎(chǔ)的強(qiáng)力滲透、特別是一線和二線城市用戶；來自移動端的持續(xù)增長動力；成功拓展美容用品等新的產(chǎn)品領(lǐng)域。我們重申，對唯品會股票的評級為增持，目標(biāo)價(jià)從27美元升至30美元，后者相當(dāng)于針對我們2016年non-GAAP每股盈利預(yù)期給出40倍的動態(tài)市盈率。鑒于我們認(rèn)為唯品會尚處在構(gòu)建自己在閃銷這一精專市場統(tǒng)治性地位的早期階段，我們認(rèn)為這樣的估值溢價(jià)是合理的。(來源：新浪財(cái)經(jīng)；文/郭琪；編選：網(wǎng)經(jīng)社)
