(電子商務研究中心訊) 三季度收入增16%且虧損額收窄，經(jīng)營拐點出現(xiàn)。公司三季度收入增長15.9%，測算同店增長4.1%，其中線上銷售增長52.26%，較上半年(-22%)大幅改善；毛利率提升0.94個百分點，期間費用率增0.96個百分點，以及資產(chǎn)減值損失減少，營業(yè)虧損3.66億元，同比降33.27%，歸屬凈利潤-2.86億元，同比降164.12%，較一二季度4.34億元和3.22億元的虧損額有所收窄，確認了三季度的經(jīng)營拐點。
預計公司未來將聚焦于開展門店互聯(lián)網(wǎng)化和產(chǎn)品專業(yè)化，夯實全渠道轉(zhuǎn)型基礎。(1)門店互聯(lián)網(wǎng)化包括兩個核心，一是利用互聯(lián)網(wǎng)化的工具發(fā)展和管理用戶，實現(xiàn)有效溝通，二是利用店面平臺，通過改善體驗和服務，吸引消費者進店。(2)公司定位于專業(yè)化的綜合平臺，以大家電和3C、母嬰、家用為主要自營品類，向上游延伸，改善毛利率、提升銷量和周轉(zhuǎn)率等，前端引導消費者需求，后端提高供應鏈效率。
供應商合作模式調(diào)整；積極推進跨境電商；創(chuàng)新金融業(yè)務。(1)不排除未來放開對供應商的價格和倉儲備貨限制，而把主要精力放在用戶流量和開放數(shù)據(jù)，權責明晰，收費模式由單一毛利率改為收取傭金、倉儲費、配送費，透明化和可對比。(2)公司目前在日本和香港均有網(wǎng)購平臺，正在組建美國平臺，未來將以美國、日韓為主要商品來源。(3)采用“出售物業(yè)后返租”創(chuàng)新資產(chǎn)運營模式，有利于盤活資產(chǎn)，獲得現(xiàn)金再投入實體門店和支撐互聯(lián)網(wǎng)平臺型零售商戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。
盈利預測與投資建議?？紤]到公司經(jīng)營減虧，以及可能持續(xù)推進的“輕資產(chǎn)化”物業(yè)處置收益，我們判斷公司未來兩年將可實現(xiàn)微幅盈利。預測2014-2016年EPS為-0.15元、0.02元和0.02元，各同比增長-400.9%、110.6%和20.9%(暫考慮物業(yè)出售的投資收益體現(xiàn)在2015年)。按2014年預期收入為基準，給以線下收入0.5倍PS，參考京東給以線上收入1.2倍左右PS，對應目標市值750億元左右，折合股價10.16元，“增持”評級。
不確定性因素。新業(yè)務推進效果不佳；易購及平臺2014-2015年銷售額低于預期；市場競爭結(jié)構產(chǎn)生不利于蘇寧的變化，導致其轉(zhuǎn)型及競爭力展望為負面。（來源：海通證券 文/汪立亭 李宏科 編選：中國電子商務研究中心）
