(電子商務(wù)研究中心訊) 途牛網(wǎng)二季度收入增速超市場預(yù)期，增速快于主要競爭對手、市場份額上升，供應(yīng)商數(shù)量增加、產(chǎn)品豐富度提升，價格競爭持續(xù)，品牌投入增加、影響力增強。維持盈利預(yù)測，預(yù)計2014-16年收入33.2/53.8/85.7億元，三年復(fù)合增速63.8%；毛利分別為2.16/3.77/6.43億元，三年CAGR為75.0%。維持增持評級。途牛將繼續(xù)基于流量優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢打造客戶服務(wù)能力，專注零售端，成為細(xì)分市場龍頭。
收入增速超市場預(yù)期，市場份額預(yù)計提升，產(chǎn)品豐富度進一步增強。途牛網(wǎng)二季度收入7.16億元，同比增長84.9%；預(yù)訂量同比增長76.0%。跟團游收入6.97億元，同比增長85.9%；其中跟團游(不含當(dāng)?shù)赜?預(yù)訂量增長98.9%，當(dāng)?shù)赜晤A(yù)定量增長60.9%；自助游收入1650萬元，同比增長61.6%，自助游交易額2.81億元，同比增長58.9%，自助游訂單量增加104.5%。截至2季度末，供應(yīng)商的數(shù)量上升至4000家左右，跟團游的SKU從上市時的10萬提升至20萬，自助游的SKU從10萬增加至12萬。
價格競爭激烈，毛利率下滑。期間費用大幅增長，研發(fā)費用、市場營銷費用和管理費用增幅均超過180%。由于價格競爭以及新增產(chǎn)品和二三線城市出發(fā)地增加，綜合毛利率由2013Q2的7.9%下降到5.9%?？傔\營費用1.59億元(+287.4%)，不包含股權(quán)報酬費用的運營費用1.41億元(+242.8%)。其中產(chǎn)品研發(fā)費用增長181.9%、市場營銷費用增長403.4%，管理費用增長183.6%。虧損同比大幅擴大。公司Q2運營虧損1.17億元，凈虧損1.14億元，同比均有較大幅度擴大。
進軍更細(xì)分市場，維持領(lǐng)先地位：開啟特賣模式并嘗試B2B業(yè)務(wù)。借助平臺優(yōu)勢，開始采用“閃購”模式幫助供應(yīng)商銷售尾貨；同時借助供應(yīng)商資源嘗試開展B2B業(yè)務(wù)，補充未能覆蓋的客戶群體和區(qū)域。
風(fēng)險提示：激烈競爭導(dǎo)致毛利率下滑的風(fēng)險、經(jīng)濟環(huán)境和政策環(huán)境抑制出游需求。（來源：國泰君安；文/許娟娟 陳均峰；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
